有色金属：行业可能有所反弹或呈现区间震荡

有色金属：行业可能有所反弹或呈现区间震荡 更新时间：2010-2-23 0:17:04 美国H股投资者基本上同意我们短期的谨慎态度。在我们刚刚结束的一个半星期的美国路演过程中，金属价格与金属股票价格均有较大幅度的回调，符合我们的预期。总体来讲，投资者认同金属价格在充裕的流动性、渐增的通胀预期和对中国持续高增长的期望等金融属性的作用下涨幅超出了基本面的支撑。同时，期货市场缺乏对国家电网10年投资预算下降以及中国紧缩政策对于10年下半年金属需求影响的足够重视。尽管有一些长期投资者开始关注煤炭股，但大多数投资者仍然对金属类股票持谨慎态度。　　与上两个紧缩周期相比，本次调控带来的股票回调似乎尚未完全。在1月12日准备金上调以来的一个月中，铜，铝和黄金价格最多时下降了16%，13%和6%，江西铜业、中国铝业和我们覆盖的黄金股票在H股市场最多下跌了25%，30%和22%。目前股价的调整幅度略大于前两次紧缩调整幅度的一半，调整时间相对较短。仅仅从历史角度判断，目前煤炭类股票的下行空间有限，金属类股票仍然有一定的下行空间。然而，每个周期都不尽相同，我们需要密切关注宏观政策、相关数据以判断可能出现的趋势性反转。　　市场情绪的暂时缓和将支撑金属股小幅反弹，但是对政策紧缩的忧虑仍然存在并将抑制上涨空间。尽管美国好坏参半的经济数据和欧洲主权债务风险预示海外市场的需求复苏可能低于预期，但是这些因素加上中国温和的出口和CPI数据轻微缓解了投资者对于中国政府短期采取更为严厉的紧缩政策的担忧，也使市场对中国加息时点的预期再次推迟到了一季度以后。与此同时，许多投资者仍然认为春节以后将会有第二次存款准备金率上调。目前的技术性反弹能否最终形成上升趋势取决于中国的宏观政策走向以及海外数据的变化和事件的发展。　　金属股票仍基本处于大的上行周期的中部水平，股价充分回调后将带来上涨空间。从产能利用率、金属价格以及估值方面来看，金属股票仍然处于上升周期的中部。只要需求的增速超过供给的增速，产能利用率仍将继续提高，最终那些在供应方面瓶颈较为严重的金属的价格将不得不在产能达到满负荷后大幅上涨以调节供需的不平衡。我们在去年11月末发布的2010年投资策略中提到中国的紧缩政策以及OECD国家的政策退出造成的回调将是2010年金属股票的主要风险，但是在充分回调以后也将提供投资机会。　　估值与建议：　　中国农历新年和春节长假即将到来，金属股票可能会有所反弹或呈现区间震荡。金属类股票的估值开始显现一些吸引力，特别是紫金矿业H股，其次是招金矿业和江西铜业H股。对于前期卖空这些金属股票的投资者，我们建议在春节前降低风险。对于长期投资者，我们建议开始关注紫金矿业、招金矿业、以及A股黄金股，因为从中长期来看铜和黄金前景仍然较好。对于江铜和中铝，我们建议投资者等待政策更加明朗后或股价更具有吸引力时介入。　　风险提示：　　早于预期的加息会给金属类股票带来下行风险，然而欧洲债务危机的缓解会给金属类股票提供一定支撑。

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