前沿：经济利好大演“无间道”美元透支宽松预期

前沿：经济利好大演“无间道”美元透支宽松预期 更新时间：2010-11-2 7:34:40 　　去年3月，在时隔40年后，美联储首次展示了释放流动性的“核武器”——量化宽松。当用于购买抵押证券的1.45万亿美元被“凭空”注入金融体系后，美元开始了长达9个月的熊市征程，道琼斯指数却咆哮着站上万点大关。

今年11月，美联储很可能将启动第二轮量化宽松。但“潘多拉魔盒”的提前泄密，刺激美元下半年来累计重挫10％。更可怕的是，经济数据的转好，反而使市场预期此轮规模将低于预期。

“出来混，迟早要还”，美元是否已透支完未来的宽松预期？美股又是否在快感中逼近悬崖？

美元跌幅反映宽松预期

2009年3月4日，尽管美元指数在当天收出一根阴线，盘中却摸高至近3年新高89.62。半个月后风云突变，美联储意外宣布，将在未来6个月收购总额3000亿美元的长期国债。加上购买“两房”担保的房产抵押债券，美联储购买抵押贷款证券的规模已猛增至1.45万亿美元。此轮量化宽松的最直观结果是，从当年3月至11月，美元指数累计重挫了15％。

截至今年10月29日15时23分，美元指数报77.46，较2009年高点仍下跌了13.6％。如果说上轮量化宽松的导火索，是次贷危机下美国经济全面衰退，那么很可能于今年11月推出的第二轮量化宽松，则要溯因至今年二季度开始的经济增速放缓。

资料显示，美国第二季度GDP年率初值仅增长2.4％，其中，第二季度消费支出年率就环比下降了0.3个百分点。到了7月，成屋销售暴跌27％至383万户，创11年来最大跌幅。同月，非农就业人数减少13.1万人，远差于预期的减少6.5万人，失业率则维持在9.5％高位不变。

一系列经济数据的哑火，使重启量化宽松的传闻甚嚣尘上。8月10日，美联储迈出应对经济复苏放缓的一小步，宣布将对所持到期抵押支持证券再投资以购买国债，实则为延续去年的宽松政策；9月21日，美联储主席伯南克在议息会议上曾明确声明，若形势所需，尤其在经济前景大幅恶化的情况下，当局将透过非常规措施来提供额外宽松的货币。事实上，这也变相承认了新一轮量化宽松已箭在弦上。

鲨鱼一旦嗅到血就会游过来，套利资金同样如此。事实上，从2009年3月起的前5个月中，美元指数累计下跌11％；而从今年6月至今的不到5个月中，美元指数累计跌幅已达10％，其间仅于8月上涨了1.9％。这意味着，在同等时间中美元的跌幅大体相近。但问题是，两轮量化宽松的规模能完全一样吗？

美国第一轮量化宽松，合计向市场投放了1.7万亿~1.8万亿美元。针对第二轮量化宽松的最终规模却是众说纷纭。高盛全球市场研究所所长Cohen于27日表示，第二轮量化宽松措施将分批进行，首先将购买5000亿美元国债，最终将规模增至1万亿美元。而据路透社调查，多数初级交易商预计，新一轮量化宽松规模将在5000亿~1.5万亿美元。

美元下跌往往意味着美股走高。2009年3月至今年4月，道指累计上扬了56％，并于盘中创出近18个月新高11258点；今年6月以来，道指上涨了10％，10月25日盘中升至11248点，离此前高点仅几步之差。

南华期货研究所北京宏观经济研究中心总监张一伟昨日向《每日经济新闻》记者表示，美元此轮下跌始于6月，又于9月开始加速。在不考虑其他因素下，上一轮量化宽松推出后美元累计贬值7％。那么，若按此次市场预期均值1万亿美元计算，美元的有效跌幅应是4％左右。事实上，到今年9月，美元跌幅已达到甚至超过上述标准，这意味着除非最终规模超预期，短期美元已基本反映出新一轮量化宽松预期。这样一来，美元跌势也将逐渐趋缓。

量化宽松推出规模猜想

如今，不仅炒外汇的人紧盯美联储动向，持有有色、资源类股的中国股民，也常将“量化宽松”挂在嘴边。不过，这一刺激政策的最终规模是超预期、低于预期或根本只是传说，一直是悬在投资者心中的达摩克利斯之剑。

渣打银行亚洲区经济师黄国璋告诉《每日经济新闻》记者，预计美联储将于11月推出新一轮量化宽松政策，规模在每个月800亿~1000亿美元之间，时间持续半年左右。故总额度应该在5000亿~6000亿美元左右。值得重视的是，分批推量化宽松和一次性有着很大的不同。首先，由于美国经济尚有较大不确定性，美联储很可能会视未来数月GDP和失业率来决定最终的刺激规模。这样一来，整个政策的弹性也较一次性推出好；其次，从历史上看，美联储的货币策略总是超越预期，只有这样才能达到让市场充分反映的效果。而正因为考虑到一次性推出很可能造成外汇市场较大波动，故预计美联储最终将分批实施。从目前情况看，量化宽松小于预期的1000亿美元可能性最大。一旦上述假设发生，美元料将反弹。

“美元目前在底部徘徊，中期还将走软，”黄国璋认为，“一是并不能排除美联储推出接近甚至超过1000亿美元的刺激可能，二是美国经济现在仍有通缩风险。一般情况下，通胀将导致货币贬值，而通缩将推升汇率。但和日元上世纪90年代通缩推高汇率不同的是，美元是全球储备货币，且承担大量贸易赤字，一旦美国面临通缩风险，市场将认为经济还有二次探底可能。这种情况下，抛售美元就成了不二选择。事实上，对付通胀可通过加息等紧缩手段，这一点全球已达成一致。但对付通缩，全球并未达成共识。在美元利率已接近于零的情况下，一旦通缩加剧，美联储唯一的办法将是再推巨量量化宽松，最终结果将造成美元恶性贬值。”

资料显示，截至10月22日，欧元对美元投机情绪指数为-1.59，近61％的交易商做空，多头比上周增加了6.2％。因投机情绪是反向指标，显示欧元对美元仍可能上涨。另外，截至19日，美元隐含净空头减少2.97万份至近20万份，为连续第二周减少。美元指数由净空1492份转为净多3181份。

长江证券策略组向《每日经济新闻》记者表示，新一轮量化宽松规模可能在5000亿元以上，推出方式则可能按月进行。这种渐进性购买方案，尽管本质上与一次性购买相同，但因为不确定时间长度以及每一次购买能否通过，就留给市场更大的悬念。若最终的刺激规模高于5000亿元且低于1万亿美元，美元指数可能将续跌至75左右；若刺激规模低于5000亿美元，美元指数可能将向上修正到78~79一线；若高于1万亿美元，美元指数将很快跌破75的关键支撑，尽管这种可能性不大。

值得一提的是，伯南克近期曾暗示经济仍有通缩风险。在未来通缩管理可能成为调控主线的预期下，美元即使反弹，也可能受到较大限制。

该策略组随后提醒，尽管渐进性量化宽松对于政策本身具有不确定性，但基于对这一方案的预测，美联储很可能会在半年内按每个月800亿~1000亿美元额度释放流动性，这样一来总额度很可能会低于5000亿~1万亿美元。这样一来，美元得到的反弹动能，就比美联储一次性推出低于1万亿美元更大。另外，历史上除一次外，凡是美国中期大选后的11月到12月，美元都会有不错的表现。基于上述预测，年底美元很可能会走出一波反弹。

经济利好反而推低美股

股市高低一向被看做经济表现的晴雨表。但在第二轮量化宽松即将出炉的节骨眼上，经济走好反而扮演起了美股的“无间道”。

截至周四收盘，道指收报11113.95，涨幅0.11％，连续第二个交易日走低；标普500指数下跌0.11％至1183.74点；纳斯达克综合指数下跌0.16％至2507.37点。据统计，本周以来道指累计下跌0.17％，标普500和纳斯达克综合指数分别上涨0.06％、1.13％。

资料显示，周四以标普500期权价格估计市场潜在波幅的“恐惧指数”VIX收报20.88，涨幅0.82％。目前VIX已反弹至10月8日水平，当时道指正展开一轮为期半个月、涨幅达2％的行情。

事实上，随着本周经济数据的普遍走好，量化宽松规模预期也随着降低并导致美股走低。美国劳工部周四公布，截至10月23日当周的首次申请失业金人数减少2.1万人，至43.4万人，创7月10日以来的最低水平。这一结果也高于此前市场预期的上升3000人；另外，9月预售屋销量环比增长6.6％，折合成年率为30.7万套，高于市场预期的30万套。事实上，这已是预售屋销量连续第2个月增长，显示住房市场正持续由底部回升。不仅如此，受飞机订单提振，美国9月耐用品订单增幅超出预期。结果显示，9月耐用品订单增长3.3％至1991.6亿美元，创1月以来的最大单月增幅。

有意思的是，20月29日晚的“抵押贷款与楼市融资展望”会议以及第三季度GDP数据，可能对量化宽松细节作出进一步暗示。据悉，美联储主席伯南克将在该会议上致辞，市场则希望从他的讲话中寻求线索，判断美联储可能买入多少国债。

另外，据最新调查显示，经济学家们预计美国第三季度GDP将增长2％。

美国著名财经网CNBC撰文称，目前市场的焦点在于美国第三季度GDP。尽管市场预期GDP将增长2％并高于二季度，但在疲弱房市的拖累下，仍将低于今年一季度的3.7％。

而周五晚数据显示，美国第三季度GDP初值年化率上升2.0％，符合市场此前预期。美元指数在数据公布之后快速下跌。有分析认为，该数据令下周美联储量化宽松跨过了最后一道阻力。

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