注册制下的一二级市场：LP扶持企业更长久券商改变业务模式

全面推行注册制是下一阶段资本市场的发展重点。继证监会主席易会满表态“稳步在全市场推行注册制”之后，证监会副主席李超进一步明确，将研究制定全市场推广注册制的实施方案。

注册制时代已经到来，资本市场各参与方如何投身新的发展阶段？一级市场投资链条、中介机构业务模式正在调整、改变。

“注册制的实现，不仅触动企业家，也让LP觉得我可以更长久地扶持企业，因为我变现的机会更大了，这样也会让中国的资本市场发展更好。”真格基金联合创始人王强在2020金融街论坛上表示。

在厚朴投资董事长方风雷看来，随着中国加大资本市场对外开放，组合投资项下的外资进入，会成为未来十年市场的主要特征。“在此阶段推出注册制，恰逢其时。”

中介机构的业务模式亦面临转型。中信建投证券董事长王常青说，新形势下，券商必须改变其习以为常的通道式、标准式的服务模式，而真正实现全产品、全方位，甚至是全生命周期的业务模式转变。

一级市场：注册制拓宽企业出路

“注册制是分置改革之后最重要的改革，增加了标的物，投资的流动性增加。”方风雷认为。

从资本市场开放角度，他认为，随着外资金融机构全面进入中国市场，并实现全牌照经营，中国资本市场会发生非常大的变化。在此背景下，全面注册制的推出恰逢其时。

王强认为，注册制对中国的创业版图有几方面的积极影响，首先即体现在对创业者的直接影响上。

“在审核制下，上市是一个公司最奢侈、最终极，也可能是最少实现的梦想。因为当你有资质可以上市了，去排队，没有四五年的煎熬是不可能的。但现在，所有的企业能够改成注册制，相当于从逻辑的可能性上来说，让所有的企业出路一下子拓宽了，是有可能有出路了，接下来就看看‘内功’怎么样了。”王强说。

他进一步表示，注册制对创投的冲击体现在，加大了创业者变现或卖掉项目、重新再做其他项目的可能性。

“从最近三年的统计数据来看，被并购的企业数量急剧增大，大厂也愿意花足够的钱，甚至是不低于它在二级市场上做收购的钱，在一级市场上做更早期的并购。”王强说。

其次，国外的证券、资管机构陆续实现在中国市场全牌照运营，对中国市场的LP将形成良好的促进作用。

“国外的资本大多坚持非常长期的视野，只有资本长期地抚育企业，它最后才能够几何式地增长。”他认为。

“券商必须改变通道式、标准式服务模式”

作为投融资两端重要桥梁的券商，注册制之下，券商的业务模式也在发生变化。

王常青认为，注册制的实施开启了资本市场新的发展时期，这体现在：一方面，注册制根本性地改变了以前IPO上市的很多规则，使得更多企业愿意建立股份制的企业制度，通过上市来实现变成公众公司的目的；另一方面，大量投资者开始关注到，股权投资是财富管理的重要方式之一，将会通过直接投资或通过基金、保险等投资方式，加入到股权市场当中。

“新的形势要求我们也要做出改变。过去30年，国内资本市场发展中很重要的一点就是主承销，它实际上是从最早的额度制到通道制，再到核准制，现在终于进入到注册制环节。作为证券公司，必须改变自己已经习以为常的通道式、标准式的服务模式，而真正地能够实现全产品、全方位，甚至是全生命周期的业务模式的转变。”王常青说。

与此同时，他认为，注册制时代，企业上市进程加速，上市公司数量有望增加，退市也变得尤为重要。

“注册制来了，企业的机会就来了，最大的好处是创始人在很短时间里有这样的上市融资机会。”王常青援引数据表示，今年沪深两市IPO数量达到300家，过会企业数量接近400家，在审的沪深两市企业数量约650家。

“准备辅导备案的公司里面，相当一部分很快就可以提出注册制的申请，这就会带来整个市场的巨大压力。在政策的制定和推动过程当中，怎么样进一步地完善退市的制度？这也变得非常重要。”他说。

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参考天天基金网文献

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