国泰可分离交易股票型证券投资基金投资价值分析

国泰可分离交易股票型证券投资基金投资价值分析 更新时间：2010-1-18 22:01:47 　　国泰可分离交易型基金是创新型的基金产品，它具有“一对多”的产品特性，能够满足投资者多样化的需求。对于保守型的投资者它能保证固定收益，对于风险承受能力较强的投资者能实现在市场上涨时获得杠杆收益。 　　国泰可分离交易型基金是创新型的基金产品，它具有“一对多”的产品特性，能够满足投资者多样化的需求。对于保守型的投资者它能保证固定收益，对于风险承受能力较强的投资者能实现在市场上涨时获得杠杆收益。　　产品投资价值　　1. 实现牛市的丰厚杠杆回报。在未来的几年内,中国A股还是继续向上,一方面因为中国经济的基本面是世界主要大国中较好的，另一方面中期来看，全球经济逐步复苏的过程也会从外围对中国经济的走势构成支撑。在此向上的市场行情当中,优先类基金份额可以为投资者实现1.6倍的杠杆收益,超越指数的表现将成为大概率事件。　　2. 骄人的投资管理业绩。今年年初至今，拟任基金经理程洲先生所管理的金马稳健回报基金在同类可比72支基金，名列第4位，表现非常优异。对于中国A股基金，选“基金经理”胜于选“基金”，因此我们认为国泰可分离交易基金能给投资者带来稳健的净值回报。　　3. 稳健可靠的传统投资理念。坚持长期和价值投资的理念，精选具有竞争力及估值优势的优质公司进行投资布局，通过科学的组合管理，实现投资目标。对于封闭管理型的基金而言，长期投资的理念尤其应该得到提倡，因此我们认为国泰可分离基金的投资理念有利于保证基金净值的稳健收益。　　国泰可分离交易型基金虽然对于产品进行了创新，但同时并没有摒弃稳健可靠的传统投资理念，所谓比创新更传统，比传统更创新。因此我们认为投资者可以积极地申购此基金产品。　　胡卓文金融衍生品高级分析师　　021-63325888-6117　　huzhuowen@orientsec.com.cn　　报告日期2009年12月30日　　东方证券认为其具有封闭式股票型基金的特点，即属于风险级别为高级的基金类型。　　目前中国市场上已经有了四只分级特征的基金产品，它与普通的非分级基金有什么异同，区别于其他的分级基金它又有什么新特点,接下来我们逐步来进行分析：　　产品构成　　该基金在封闭期将基金份额持有人初始有效认购的基金总份额按照1：1的比例分离成预期收益与风险不同的两种份额类别，即优先类基金份额和进取类基金份额，但是两份资金合并运作。　　在该基金封闭期，国泰优先与国泰进取两类基金份额同时在深圳证券交易所分别上市和交易。初始基金份额持有人或二级市场投资者可以在市场内单独交易国泰优先或者国泰进取份额。　　产品设计—比传统更创新　　自从2007年国投瑞银瑞福进取募集以来，分级基金产品渐渐被投资者所了解，沉寂一年之后，2009年分级基金产品再次募集，今年已经公开募集了2只此类型基金产品，而国泰可分离交易型基金是第三只。可以说，分级基金产品在中国A股的基金市场是一个创新的东西，创新是在于其产品设计，其对收益的分配能够同时满足不同风险偏好投资者的需求，并且分级产品的出现让普通的投资者能够分享到牛市中的杠杆收益。以下具体来看一下基金的产品设计上的创新之处。　　在封闭期末，该基金净资产优先分配国泰优先基金份额的本金及约定应得收益；该基金在优先分配国泰优先基金份额的本金及约定应得收益后的剩余净资产分配予国泰进取基金份额。国泰优先和国泰进取基金份额的资产及收益的分配规则如下：　　国泰优先基金份额约定年基准收益率为5.7%，其对应收益分配金额采用单利计算，年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算；　　在封闭期末，当基金份额净值超过1.6 元时，即基金份额总收益率超过60%，则再次将基金份额净值超出1.6 元的超额收益部分的15%分配予国泰优先基金份额；　　在封闭期末，基金净资产优先分配予国泰优先基金份额的本金及约定应得收益后的剩余净资产分配予国泰进取基金份额；　　在封闭期末，如基金净资产等于或低于国泰优先份额的本金及约定应得收益的总额，则基金净资产全部分配予国泰优先份额后，仍存在额外未弥补的国泰优先份额本金及约定收益总额的差额，则不再进行弥补。　　总体来看，基金的产品设计和长盛同庆比较相像，但是也有差异，那就是对于收益的分配上，国泰可分离交易型基金的分配更加均衡一些。国泰可分离基金的对于固定收益段的产品较长盛同庆更加偏向，具体来看，国泰优先保证的年基准收益为5.7%，略高于长盛同庆A的5.6%，另外当净值超过1.6元时，国泰优先能获得15%的收益，也高于长盛同庆A的10%。总的来讲，国泰可分离交易型基金是收益分配更加均衡的分级产品。　　以下东方证券对基金产品的两个分级的收益进行了具体的测算。　　假设NAV为本基金在封闭期截止当日T 基金份额净值，NAVa为封闭期截止当日T 国泰优先基金份额净值，NAVb为封闭期截止当日T国泰进取基金份额净值。国泰优先约定基准年收益率为Ra为单利5.7%。封闭期截止当日T 的国泰优先与国泰进取基金份额净值计算公式如下：　　表X：基金净值变动　　基金净值优先份额单位净值进取份额单位净值　　NAV<=0.5855NAVa=NAV/0.5NAVb=0　　0.5855　　NAV>1.60NAVa=1++　　15%*/0.5NAVb=/0.5　　资料来源：基金宣传材料　　注：NAVa代表国泰优先净值，NAVb代表国泰进取净值，Ra代表国泰优先的约定基准年收益率　　整体基金净值与分级基金单位净值变化图　　资料来源：国泰可分离交易型基金产品说明书　　牛市丰厚的杠杆收益。我们看好2010年以及未来几年的A股的大趋势，对上证综指悲观预期在2700-2900之间，而乐观预期则可以到达5000点。因为从宏观经济角度，一方面中国经济的基本面是世界主要大国中较好的，另一方面中期来看，全球经济逐步复苏的过程也会从外围对中国经济的走势构成支撑。在此市场环境下，我们认为优先类基金份额可以为投资者实现1.6倍的杠杆收益。　　下面我们取不同的上证指数预测为例来预测一年后国泰可分离交易型基金的投资回报情况。从表中我们可以看到国泰优先的单位净值是比较稳定的，在遇到大牛市的情况下，它还能够分享超过1.6那部分的15%；对于国泰进取部分在牛市中则能取得高额的杠杆收益。　　表1：国泰可分离交易型基金净值预测　　上证综指270030003300360039004200500055006000　　国泰优先单位净值1.0571.0571.0571.0571.0571.0571.0571.0571.096　　国泰进取单位净值0.719 0.872 1.025 1.177 1.330 1.483 1.891 2.1452.362　　资料来源：东方证券整理，Wind　　投资理念—比创新更传统　　国泰可分离交易型基金在募集完成后即在深交所上市，两个分级分别以封闭式基金的方式进行交易。然而基金的场内交易价格不可能是无源之水，无论是实证检验还是经验观察，基金的交易价格长期来看是跟随净值变动的，因此无论如何，一个好的净值表现都能够激发起在二级市场交易出一个好的价格。　　投资封闭式基金，关注基金产品的设计是一方面，东方证券认为，更加重要的是关注产品在未来可能的净值表现，因此基金经理的业绩表现以及基金产品本身的投资理念是重中之重。　　基金经理—骄人的投资管理业绩。　　基金经理是决定基金业绩好坏的核心，所以在判断一个新发售基金的投资价值的时候，去研究此拟任基金经理的过往基金管理业绩将会是有必要的。　　国泰可分离交易型基金的经理程洲先生，他有9年证券投资经验，善于市场策略研究和公司价值评估。今年年初至今，程洲经理所管理的金马稳健回报基金在同类可比72支基金，名列第4位，复权单位净值增长78.9%。在本轮牛市中，绝大部分基金不能跑赢大盘的情况下，金马稳健回报还能够取得相对大盘增长6.42%的不俗业绩；在取得高额回报的同时，金马稳健回报对于风险控制能力也非常强，Beta系数相对同类型基金也低不少，而用来表示单位波动带来收益水平的Sharp系数更是远高于同类基金的平均水品。　　表2：金马稳健回报一年统计数据　　复权单位净值增长率复权单位净值相对大盘增长率资产净值年化波动率Beta系数Sharp系数　　金马稳健回报78.96.42780.260.710.67　　同类型基金平均55.4-17.2500.270.760.49　　资料来源：东方证券整理，Wind　　程洲经理管理的金马稳健回报表现相当优异，让投资者获得了稳健而可观的投资回报，所以我们有理由相信他对于这支新发售基金的投资管理能力，也期待他能给投资者带来更大的惊喜。　　基金投资理念—稳健可靠的传统投资理念。　　坚持长期和价值投资的理念，采用深入的“自下而上”的公司基本面分析方法，精选具有竞争力及估值优势的优质公司进行投资布局，通过科学的组合管理，实现投资目标。在实施严格的风险管理手段的基础上，获取持续稳定的经风险调整后的合理回报。　　在基金的资产配置策略上，主要依靠通过对宏观经济运行的状况、国家财政和货币政策、国家产业政策以及资本市场资金环境，重点考察市场估值水平，确定大类资产配置方案。同时对于行业的配置主要利用ROIC的持续性以及周期性规律，来优化配置相应的行业。在宏观经济处于周期底部阶段时，应选择ROIC低于其长期平均水平较多的行业进行超配，分享经济复苏时行业盈利能力恢复所带来的收益；在宏观经济处于周期顶部阶段时，应选择低配ROIC明显高于其长期平均水平的行业，规避经济回落时行业盈利快速下滑的风险。　　这种坚持长期和价值投资的理念对于封闭式基金来说是非常适合的。基金虽然对于产品设计进行了创新但是同时并没有摒弃稳健可靠的传统投资理念，让投资者能够非常安心。　　产品风险　　从基金份额资产整体运作来看，本基金为股票型基金产品，基金资产整体的预期收益和预期风险均较高，属于证券投资基金中的中高风险品种，理论上其风险收益水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。在本基金封闭期内，对于国泰优先基金份额持有人来说在不出现极端亏损的情况下低风险、收益稳；对于国泰进取的基金份额持有人来说，国泰进取份额则表现出高风险、高收益的显著特征，其预期收益和预期风险要高于普通的股票型基金份额，投资者需要承受更大的投资风险　　分析师承诺　　胡卓文：金融衍生品高级研究员　　本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。　　－ 报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；　　－ 公司投资评级的量化标准　　买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；　　增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；　　中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；　　减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。　　－ 行业投资评级的量化标准　　看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；　　中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；　　看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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