国泰君安：A股本轮上涨之资金源分析

国泰君安：A股本轮上涨之资金源分析 更新时间：2010-10-24 7:17:54 　　这轮股市上涨的一个特点是行情启动快，成交量快速放大；而又在人民币升值和美国定量宽松的环境下，热钱流入预期，使得市场对资金的来源产生了疑问。我们试图从以下几个方面进行估算。

以流动性框架M1-M2来判断股市有一定的准确性。在整体观察上，我们根据货币政策推算M1\M2的走势，然后推算M1-M2的趋势，对股市的整体走势作一个推算，正确率是比较高的。但是7月份以来该数据一直加速下滑，但股指却表现出一轮上涨，出现了预测上的偏差。那接下来我们分析其他的几个方面。

海外热钱：并非短期大量流入

根据一般的热钱估算方法，最近几个月数据显示的热钱流入迹象，但这个数据没有办法消除美元指数变动的影响。比如三季度显示热钱流入1054亿美元，但其中有800亿美元是因为美元指数变动引起的，可见误差比较大。如果按照这个数据估算，则其他外汇资产接近9000亿美元。这对预测和观察热钱有一定的干扰。这样，我们通过香港市场的一些指数来辅助判断。

从AH股溢价指数看，从去年以来海外投资者一直就看好A股，尤其是溢价指数降低的时候，都有热钱流入的迹象；如果热钱能引起本轮上涨的话，那2009年8月、2010年4月以后都应该持续上涨。从AH溢价看，海外资金一直看好A股，但股价走势还是A股自身决定。这与我们与海外客户交流的结论基本相同，海外投资者一直强烈看好中国A股。

从香港的中国ETF基金看，本次安硕50中国基金申购量出现了较大幅度的上升，从反应时间看，并没有比国内提早。另外一只作为观察香港方面对A股市场看法的风向标，标智上证50的成交量虽有放大，但是反应并没有提前多少。所以我们基本上排除了热钱短期大幅流入的可能。

国内资金：开户数无明显变化

国内资金流入，主要有基金等机构投资者和普通投资者。我们首先估算基金的情况：以今年中期为基准，1.42万亿规模的股票市值，增加10个点的仓位基本上多增加1400亿的资金，2010年中期是12.54个百分点的现金。另外从WIND数据看，10月11日，跑输指数的基金为152只，但在10月18日出现单日反转行情时，跑输指数的却有487家。可见机构仓位调整的非常快，有300多家基金在短短一周内进行了大规模调仓。按照基金的现金额看，如果每天加仓资金在150亿左右，那一个周的时间也就达到了顶点。

从行情看，10月18日以后指数进入了盘整。再次从营业部电话调研情况看，市场存量资金增加20-30%左右，但是不排除国庆节假期套息资金的变动。大资金客户普遍在10月11日以后提高了仓位，如果是看好这波行情的，仓位直接达到高位。根据8月份市场存量资金1.9万亿估算，这次资金增量营业部贡献可能超过2000亿。从开户数变动看，各营业部反映并没有明显的异常。

后续资金：未来一个月还可看好

根据7、8月份的行情经验，7月份上涨营业部客户并没有仅新增1000亿左右，而滞后的8月份则新增了4000亿。接下来，如果进场资金活跃度类似于8月份，则11月份还可以获得4000亿资金的支持。

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