国泰君安：中报行情推海运股估值水涨船高

国泰君安：中报行情推海运股估值水涨船高 更新时间：2010-8-20 0:00:16 　　本周，海运股普涨，其中中国远洋、中海集运、中远航运一度涨停。　　受益经济复苏，海运业景气回升：2010年全球经济回升驱动海运行业运价回升。上半年，BDI、秦皇岛-上海沿海煤运价、出口集装箱运价指数、原油轮TD3线TCE均值，分别为3170.6点、52.2元/吨、1112点、$49517/天，同比分别增长50.5%、70.5%、32.4%、72%，其中二季度单季均值环比分别增长9.3%、15.9%、3.7%、-1.6%。　　中报行情驱使海运板块估值反弹：在行业走出阴霾，运价大幅回升的背景下，2010年至今A股海运股指下跌20%，跑输大盘，且目前板块绝对市净率不到2倍，处于历史较低水平，相对市净率为0.74，仅高于最低值16.5%。而同期的海外市场，除散货股跑输市场外，油轮、集运、综合性海运股基本跑赢市场。近期中国远洋、中海集运公告中期业绩扭亏，中远航运、中海发展公告中期业绩同比增长50%以上，靓丽的中报数据，终于驱使A股海运业出现估值反弹。　　海运业最坏的时刻已过，但复苏路径仍有不确定性：海运需求不会重复2009年的萧条，子行业运力投放也多在2011年后逐步趋缓，因此行业供需最恶劣的时刻已经过去。但国内房地产调控将影响下半年BDI、2011年油轮运力大幅度投放将抑制油轮运价回升、出口增速下行将影响集装箱航运需求，因此行业景气回升趋势仍有不确定性。　　表 1:A股市场海运股背离运价走势，跑输市场　　油轮收盘价格周涨跌幅 1个月涨跌幅 3个月涨跌幅年初至今　　长航油运 5.89 8.07 13.93 9.89 -21.0%　　集装箱收盘价格周涨跌幅 1个月涨跌幅 3个月涨跌幅年初至今　　中海集运 4.30 10.82 28.74 13.76 -7%　　综合收盘价格周涨跌幅 1个月涨跌幅 3个月涨跌幅年初至今　　中国远洋 10.39 11.36 16.48 2.16 -25%　　中海发展 10.02 7.40 17.33 7.97 -29%　　中远航运 8.13 9.42 18.69 5.17 -23%　　招商轮船 4.66 4.48 8.12 1.75 -17%　　上证指数 2668.18 2.81 10.06 4.23 -18%　　表 2:A股海运股估值有反弹空间　　行业分类历史最高相对市净率历史最低相对市净率现在相对市净率相比最低值　　交通运输 1.33 0.73 0.99 35%　　航运 1.73 0.64 0.74 17%　　港口 2.09 0.81 0.87 8%　　陆路运输 1.20 0.72 0.80 12%　　公路 1.20 0.52 0.72 38%　　铁路 1.84 0.64 0.85 32%　　煤炭 1.7 0.7 1.0 52%　　钢铁 0.8 0.4 0.5 23%　　有色 1.9 0.9 1.6 80%

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