国泰君安：出口超预期下的投资线索 看好三个链条景气度提升

我们在综合不雅察了美国行业库存、欧美、印度等国度部门行业的产能修复环境，以为未来三个行业出口景气度会上行：

三是化工操行业，我们以为化工操行业除了供给替代外，也会受益于经济修复动员的需求提升和价钱改善双重因素。

第二个问题是这种高景气的出口可否维持？基于主要经济体经济增速预测，在综合思量了防疫物资需求削弱，以及中国出口全球市场份额回落之后，我们依然以为2021年中国的出口将维持一个比力高的景气度，出格是上半年，在边际上仍然存在加快上行趋向，跳动外汇，整年增速将到达8%左右。

一是传统制造的一些消费品，跳动外汇，包含地产后周期链条的家具、家电，以及服装、玩具。地产后周期链条主要原因是全球楼市回暖，出格是美国地产市场升温，叠加链条上美国库存水平较低，产能修复有限，因此中国的供给替代逻辑会进一步加强。关于服装、玩具，主要得益于供给缺失，出格是印度、印尼和东南亚的一些国度，受疫情影响，供给能力下行，中国承接了相关订单。

1、未来出口景气的背后是两条逻辑：一是供给替代，跨年各类节日前一些行业订单增加，会增强短期的替代逻辑。二是中期外洋经济修复，全球消费需求与资本开支的上行，我们依然看好来岁出口增速，出格是上半年的环境。

出口高景气背后的两条逻辑

最后一句话总结上述概念，我们以为出口景气度仍将维持，短期出供词给替代逻辑延续，中期经济修复支撑外需，后续需要器重出口动能内部的转换，看好三个链条景气度提升，以家具、家电、服装、玩具为代表的消费品，以机械装备和零部件代表的高新手艺产品，以化工行业为代表的中间品。

3、综合库存、产能、出口增速等因素，我们以为未来三个链条的出口景气度将乘势而上：别离是消费品、机械装备、化工品。

2、出口动能将呈现内部轮换。上半场防疫物资的作用会渐行渐弱，但是份额回落幅度有限，拉动出口的动能将逐渐轮换到消费品、高手艺装备以及一些中间品。

第三个问题，出口动能的结构轮换会怎样？从本年出口回升节奏来看，防疫物资是支撑上半年出口的核心气力，非疫情产品从三季度起头拉升出口的中枢。

二是机械装备，主要是一些专用装备和零部件，比如工控制造装置等。这部门行业，主要是由于欧洲二次疫情以及美国第三波疫情，发达经济体产能修复有限，部门高端设备制造业的供给受到抑制。为中国带来一些机遇。

我们对未来出口总量和行业景气的研判，三点主要结论：

起首，第一个问题是出口强劲的动能源自那里？中国出口自7月加快以来，已经连续一个季度超市场预期。我们以为出口连续强劲的原因有两点：一是全球疫情需求拉升，动员海内防疫物资以及远程办公装备产品的出口。二是外洋供给缺失，中国出口的周全替代。在这种双支柱下，中国出口占全球贸易市场的份额在二季度提升了接近4个百分点。

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