国泰君安：券商为矛、低估值为盾 静待3500点

从流动性情况看，继续大年夜幅宽松的空间有限，但连续性较好。思量到A股市场的体量已经较大年夜且国度队有大年夜量筹码，近期羁系层对配资的态度严厉，金融供给侧革新大年夜标的目的仍在，市场对2015年股市波动有深刻反思，未来流动性预期不宜过高。同时，全球宽松难以完全退出，流动性友好的时间有望拉长。

从资本市场革新看，本轮政策影响更具有长效机制。2005年股权分置革新“锁一爬二”，前期大年夜小非不克不及上市，后期大年夜规模上市，因此造成市场畴前期的资产荒迅速转化为后期的解禁压力巨大年夜。2012年的并购浪潮也有前期EPS迅速提升，其后解禁压力大年夜的特征。而本次注册制革新提高市场供给，将压制市场向上斜率，但优质上市公司供给增加将提升市场活力，有助于市场长期健康成长。

3)从资金的配置标的目的看，验证风险偏好提升迹象。本周信用交易者与北上资金均主要买入高风险偏好行业，融资净买入方面，非银、计算机、电子、军工等行业居前；北上资金净买入方面，非银、电子、电新、通信等行业居前。由此可见「二类资金均明明增配高风险偏好特征的行业」。

正文

从资金的配置标的目的看，本周信用交易者与北上资金均主要买入高风险偏好行业，体现资金主线意愿较强。本周中信一级行业的融资净买入与北上资金净流入额相关系数达0.77，显示二类资金在配置标的目的上具有高度趋同性。融资净买入方面，非银、计算机、电子、军工等行业居前；北上资金净买入方面，非银、电子、电新、通信等行业居前。可见二类资金均明明增配高风险偏好特征的行业。

1)大年夜势研判：静待3500。

2、 风险偏好边际抬升，助力冲击3500

1、 无风险利率下行还是行情主逻辑

4、 以史为鉴，掌握高胜率行业的机遇

大年夜势研判：卅卅红春会有时，突破3300，静待3500。我们以为，前期低估了全球流动性宽松带来的资产价钱溢价，在无风险利率下行、盈利和风险偏好稳中向好的阶段，需对市场连结尽力乐不雅。我们在年头的时候提出，“卅卅红春会有时”，当前市场有望突破3300，冲击3500。相连年头的3300，我们以为有几点不同：1)当前市场的核心驱动产生了变化，年头疫情冲击下盈利下修是市场调整的关键；2)而本次从新上修至3300，关键在于无风险利率下行超额对冲盈利下行；3)后续市场跟踪的关键在于风险偏好的影响，而这是3300之后的重要变量。

在《无风险利率降落是本轮行情的原因，突破3300，静待3500》中我们提到，无风险利率的下行是7月初以来市场加快上行的主要因素。从DDM模子出发，盈利当前一季度见底，二季度之后逐季修复成为市场一致预期，目前难以证伪或者证真，因此DDM模子的分子端不是这轮行情的主要原因；在分母端的无风险利率、风险评价、风险偏好三个指标中，仅无风险利率可以解释市场的加快上涨。风险偏好方面，6月以来低风险股票涨幅领先趋向明明：6月Wind全A上涨天数占比80%，而上涨个股>下跌个股的交易日仅占40%，表白大年夜多数交易日龙头白马上涨，大年夜部门股票下跌，风险偏好未见提升。风险评价方面，随着疫情的开阔爽朗和中美关系的缓和，风险评价略有降落。当前边际变化最大年夜的是无风险利率。

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