国泰君安李少君：北上资金净流入放缓 中国A股资金结构松动

流动性修复的历程不会一帆风顺，仍需关注潜在尾部风险。全球货币/财务协同宽松，美欧新增病例慢慢进入平展化，流动性修复的尽力条件已具备，中期改善信号慢慢清晰。但是，全球流动性修复节奏或频频，第二阶段应关注盈利与疫情的节奏，跳动财经，同时仍应审慎看待全球经济阑珊中信用风险的上升与中期盈利修复节奏/幅度的不确定性。

疫情不确定性仍存，全球地缘政治风险升温，投资者乐不雅预期面对批改。全球权柄资本流出，代表性市场的资金动能边际削弱，中国A股资金结构松动，关注潜在波动。

风险提示：疫情超预期、冲击超预期、宽松政策不及预期。

投资者逐险意愿明明降落，新兴市场流出压力边际上升。从我们的跟踪体系来看，有三个变化：1)风险资产尤其是股票基金持续净流出，这表白市场大年夜幅反弹后投资者逐险意愿也在明明走低。2)权柄资本流动的结构中，新兴市场流出压力边际上升。本周发达市场基金净流出6.20亿美元，新兴市场基金净流出56.16亿美元，相较上周流出进一步扩大年夜。3)非论发达仍是新兴市场，头部经济体权柄基金大年夜多为净流出。以上数据表白，全球权柄资本修复动能已弱化，波动性上升。

以代表性的国际市场美国为例，资金动能亦边际放缓。此前全球金融资本从底部修复近2个尺度差至历史均值上方，本周起头小幅批改。不仅如此，我们在代表性的国际市场也能够看到类似批改景象，以美国为例：1)投机情绪起头边际走弱。我们在上一篇陈诉考查了S&P500指数期货非商业净头寸已到达2012年以来的最高水平，结构上主要来自于多头合约的大年夜幅增加，表白市场投机情绪处于很是高涨的水平，然而我们看到近两周以来该净头寸起头降落。2)从SPDR标普500指数ETF资金流动看，美股横盘震荡以来ETF资金连续净流出。由此，全球金融市场与代表性市场资金的总量和结构均现边际弱化。

三大年夜因素制约，投资者乐不雅预期或面对批改。在曩昔两周流动性陈诉中，跳动外汇，我们频频提示流动性修复动能最快的阶段已接近尾声，市场需要从新审视宽松政策以及根基面的变化，投资者过于乐不雅的预期或面对阶段性批改：1)全球未及预期的疫情管控效果令投资者“能见度”降落。包含美国在内的新增病例迟迟未进入明明的降落通道，部门新兴市场国度比如巴西、俄罗斯新增病例大年夜幅上升。而欧美国度敷衍过快复工的呼声也让外洋疫情管控存在不确定性。2)全球货币政策宽松力度的边际紧缩令投资者短期难以进一步提升风险偏好以及给予流动性溢价。3)全球地缘政治的风险有所升温，风险偏好或承压。

北上资金净流入放缓，中国A股资金结构松动。近一个月以来北上净流入强度均低于50亿元，外资偏好组合的净流入走弱亦表白当前北上配置意愿削弱。北上资金以结构性的配置为主，增配可选消费与发展。消费剖析，增配家电、汽车，减配食品饮料。除北上资金净流入放缓以外，从中国A股的资金面看，配置型资金如ETF流出规模扩大年夜，投机资金两融净买入规模边际放缓，A股资金结构呈现松动。

摘要

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