研读股海 深度剖析三金股

研读股海 深度剖析三金股 更新时间：2011-1-27 9:59:36

华润三九：开展处方药营销整合 　　事件：近期我们调研了华润三九，与其董秘交流了公司经营情况和未来发展思路。 　　点评：强势OTC药物品牌是华润三九最为宝贵资源。尽管OTC药市场规模增速低于行业平均水平，但人们自我预防治疗意识增强，OTC药仍有较为刚性的市场需求。华润三九拥有三九感冒灵、三九胃泰、皮炎平等知名品种，终端渠道铺货率高，加之品牌广告深入人心，强大三九品牌平台已然构成。未来华润三九的工作是完善和升级产品系列，满足更多人群范围需求。华润三九已经构建感冒药品系，三九感冒灵颗粒是国内感冒药领域的第一品牌，上半年小儿感冒药增速明显。皮肤药品系是今后培育的重点，皮炎平增速缓慢，新品糠酸莫米松有着成为大品种的潜力。华润三九对新产品有着详尽规划，延长这些品种市场寿命。 　　中药配方颗粒业务仍是华润三九增速最快的大类，目前覆盖医院有500多家，销售主要集中在广东、山东、浙江等地区。作为为数不多的中药颗粒试点生产企业，能充分享受行业快速增长。　　华润三九处方药的主要品种有参麦、参附注射液和华蟾素系列，均是心血管和抗肿瘤领域品种，产品相应市场容量大。由于2009版国家医保中注明限于二级以上医院急救和抢救，参附注射液销量增速受一定影响。华润三九改变华蟾素产品的销售模式，给予代理商更大利润空间，并辅助其进行学术推广，去年销量出现大幅增长。新泰林等抗生素制剂增长较快，沈阳原料药基地建成后，还将建设几个制剂车间，以满足未来产能需求。 　　我们预计华润三九2010年-2012年每股收益分别为0.88元、0.99元、1.16元。我们继续给予华润三九增持的投资评级。

沃森生物：期待新型疫苗上市 　　　　事件：Hib和冻干A、C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗是沃森生物的主导产品。Hib疫苗在我国尚处于快速增长期，市场供给缺口大，预计2010年收入近3亿元，构成沃森生物80%以上的收入和利润来源，未来增长来源于产品覆盖面的拓展；冻干A、C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗的批签发量远不能满足市场需求，预计2010年收入2000万元。 　　点评：我们认为，沃森生物竞争优势在于研发、产品储备和营销能力。沃森生物秉承产品升级换代和填补国内空白研究战略，拥有细菌多糖与蛋白结合的核心技术；具有丰富的产品梯度，有10余个疫苗处于临床前研究的不同阶段，确保未来几年都有新品上市；营销体系方面建立了符合市场发展的高效运营体系，采用自营模式为主、代理模式的形式，营销网络遍布全国，通过高水平学术推广，提高产品的品牌影响力。 　　我们分析，沃森生物未来业绩爆发点来源于新型疫苗的上市。在研肺炎疫苗是全球疫苗种类中的大品种，预计9价和23价肺炎系列疫苗在2013-2015年上市；新型CpG佐剂乙肝疫苗预计2014年上市，市场潜力巨大；在研品质有吸附无细胞百白破-Hib联合疫苗，预计2015年上市。 　　我们预计沃森生物2010-2012年每股收益分别为1.56元、2.65元、3.89元。目前其股价下跌提供了良好的建仓机会，按照2011年50倍PE估值，6个月目标价132.5元/股左右。我们给予其推荐的投资评级。

天药股份：皮质激素业务向好 　　事件：天药股份发布2010年度报告，其归属母公司的净利润为9082.8万元，同比增长38.9%，实现每股收益0.17元。董事会还提议拟以2010年股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.3元。 　　点评：天药股份业绩基本符合我们预期。 　　在滨海新区的整体搬迁工作基本完成，天药股份全年原料药产量恢复至132吨，较上一年增加10.18%。2010年受节能环保限制，不少上游皂素生产厂家关停，原料皂素价格翻番，天药股份采取小幅调价措施，化解成本上升部分压力，皮质激素原料药销售额增加24.76%，业务毛利率小幅下降至25.95%。此外，天药股份地塞米松、泼尼松、倍他米松几大系列产品持续旺销，其中地塞米松平均价格上涨22.5%。近阶段一些跨国公司逐步从部分激素原料药退出市场，将拓宽天药股份激素产品市场，其出口创汇金额达到7067万美元，同比增长23%。激素原料药属于刚性需求，未来将稳步增长，皂素价格维持高位有助于提高激素产业集中度，天药股份产品系列也会逐步向附加值高的激素品种过渡。 　　天药股份重视产品质量的提升，顺利完成6个GMP车间认证，完成2010版药典的质量标准提升工作。积极开展高端产品在国际认证工作，获得6个欧洲CEP证书，同时泼尼松也通过美国FDA认证。坚持技术创新，提高产品工艺水平，2010年共投入研发资金8530万元。对霉菌11α羟基氧化、倍他米松生物脱氢等新技术进行研发，为今后降低生产成本，提高产物收益率奠定基础。 　　天药股份提出非公开增发预案，募集资金不超过5.5亿元，主要投向收购氨基酸原料药业务、金耀生物污水处理资产、皮质激素原料药技术改造升级和扩产。这些项目有利于天药股份发挥技术优势，完善生产配套体系，进一步聚焦原料药领域。 　　天药股份在激素原料药领域的技术实力雄厚，且国内激素原料药出口形势向好。我们预计天药股份2011-2013年每股收益分别为0.21元、0.31元、0.37元，继续给予其增持的投资评级。

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