沈楠：大小盘股的风格切换条件还不具备

沈楠：大小盘股的风格切换条件还不具备 更新时间：2010-4-24 23:51:37 　　讯 4月24日，长江证券在北京诺富特和平宾馆举办了2010年春季投资策略会！会上，长江证券宏观策略部高级分析师沈楠做了精彩发言。沈楠表示，从目前这个周期角度的阶段来看，大小盘股的切换还不是特别具备，市场上一般到二倍高估值的时候才会有一个明显的转换。

以下是现场文字实录：

沈楠：广渠门的客户、各位领导大家好，今天很高兴有这样的机会，我先说一下我上两个月在干什么，上两个月的话，我们小组基本上把整个基金的老家广州、深圳、北京、上海四地都跑一下，基本上把我们长江证券所服务的重点大概50家基金都做了这样一个沟通。实际上我一个很明显的感觉就是说在商州我们和基金的一些客户做交流的时候，对于宏观策略的偏好度还不是很高。因为那个时候市场大家知道是说在一个很窄的空间中活动。大家对整个市场的看法好像也是可上可下，下也下不多，上也上不多。但是这周完全不一样，从市场的波动来看，市场是每天有新闻，每天有热点。导致市场的波动也非常大。所以说很明显客户对于宏观策略的项目多了，跑出来的交流基金经理也多了。正好这一天我们也做了这样一些沟通，也有了一些心得体会，所以很高兴跟大家在这里做一些交流。我主要谈一下自己的一些想法。

我们现在主要从目前一个阶段来看，我觉得最主要还是把目前的经济状况做这样一个界定，所以我这边特意放了两张表，来帮助各位认清目前中国经济或者说中国市场，或者大家提上来的很多问题，关于大小盘、分割转换，行业选择等等，给大家做一个总结或者做一个梳理吧，否则你每天在电视上看到不同的分析师给出不同的建议，没有头绪。

这是我们自己对经济周期的划分做的一个模型。

首先我们看到上面做了一个关于中国中周期的划分，中周期在中国大概是7到8年，中国整个中周期只走过一轮，这一轮的衰退的起点应该是从2008年初开始。我们这边是从大家比较容易看到的一些指标，就新闻媒体都会公告的一些指标，比方说GDP、CPI、利率，会根据这个每个状态来划分，把每个状态分为向上或向下。这样我们就把它划分成了六个阶段。如果有一些股市投资里面比较熟悉的朋友，可能会对这个表比较熟悉，因为在几十年前国外的美林公司搞过一套美林时钟，这个到中国我们做了很多的修整。比方说我们这边把利率加了进来，利率代表一个货币政策。我们目前整个中国所处的一个阶段就是目前我们把减息周期划分为周期了，这样我们就有三个阶段，美林当初有两个阶段。这是我们一个简单背景的介绍。

在目前这样一个中周期中我们是处于什么阶段。目前中国的GDP还是处于一个逐步向下，虽然股市没有上涨，A股100％都没有涨到。虽然是股市没有，但是中国的经济是非常强劲的。我们中游的订单、出口的状况，包括航运业的一些复苏都是非常强劲的。但整个CPI的话，我们这边是一个中长期的定义，实际上整个一个CPI还在一个底部，我们下面给大家展示一下。利率的话还处于一个加息当中，但是货币政策是要向受紧这个方向靠拢的。很明大家可以看到中国目前处于复苏的一个阶段，在认清这样一个阶段以后，大家的很多探讨就比较明确了。有很多结论跟大家探讨一下。

第一，股市出现这样一个趋势性上升，在中周期只有两个阶段会出现，第一个阶段就衰退后期，2008年底、2009年大家看到的，这时候所有的与其都是向下的，流动性很紧，股市在一个非常低的基础上，有一个股指的低估。在这个阶段整个股市有一个向上。第二个阶段就是繁荣阶段。在繁荣阶段的时候，整个股市也是出现一个趋势性行情。其他的阶段正常角度来讲，不会出现明显的一个单边状况。这个问题是比较好解决的。

第二，中国在分割配置上，就是大家讲的低估值和高估值、大盘、小盘等等，大家可以看表中是中国十年实践出来的一些结果。其实我们会发现非常有意思，虽然中国的市场很投机，但是我们把这张表和美国的表做一些对比会发现，在中周期中国和美国是方法相信的，但是在思考股市的逻辑上是完全一模一样的。

我们来看另一个大家比较关注的热点，就是对大小盘的切换，这边谈谈我们小组的一些想法。我们认为大小盘的切换从目前这个周期角度的阶段来看，还不是特别具备。我们先来看一下目前大小盘估值的一状况。一种是加权估值来策溢价率。而如果你用平均估值法的话，还没到一倍高估值，市场上一般到二倍高估值的时候才会有一个明显的转换。如果从收益率角度来看的话，基本上是碰到底了，但是我们想要强调的是，收益率碰到底并不一定可以做这样的。大盘股超越小盘股的表现其实在整个中周期的运转过程中也有两个阶段是比较明显的。第一个阶段是衰退初期，在衰退初期整个股市是向下的，小盘股比大盘股跌的小一些。

第二个阶段是在整个经济的繁荣期，也就是说整个大的方向上完全是一致向上，繁荣期就是GDP、CPI、利率都完全向上。在这个过程中我们可以发现它更多偏向一些低估值的品种。当然这里面整张表都是中周期的概念，包括基金在内，日常一个投资借鉴意义可能相对小，我想强调的是你必须认清中国目前市场的一个大的背景。

接下来我讲一下短的框架，我们用类似的框架对中国划分出了两到三年短周期的划分，同样经历了这样六个阶段。从目前这个表中我们可以明显发觉我们目前处于一个什么样的状况，就是当前经济处在一个什么样的状况，毫无疑问应该说我们从今年一季度的工业增加值已经向下了，第二季度CPI也是在底部略微抬高的一个过程中。我们当前经济的一个定义就是说在小周期中是一个物价在上涨，但是工业增速在相对回落的阶段，因为滞胀的一个初期。那我们看看在纸张蓄意初期的风格方向是一样的，在这个时期大盘股很难有一个很明显的表现，因为我们现在还在一个中周期的复苏期，还没有进入繁荣期。

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