富国汇利分级债基：能否再现富国天丰的辉煌

富国汇利分级债基：能否再现富国天丰的辉煌 更新时间：2010-9-21 6:04:44 　　曾令华：富国汇利上市后，可能与目前主流的分级基金相反，A级折价而B级溢价 　　债基火爆。” 　　因此，他预测，该基金上市后，可能与目前主流的分级基金相反，A级折价而B级溢价。 债基火爆。分级基金也火爆。债券型分级基金，更火爆。 　　债券式基金的创新化产品，在国内尚只有三只，其中富国汇利被称为富国天丰升级版，管理人均为饶刚。华富强化回报除了三年封闭期转LOF外，别无亮点。 　　所以，债券型分级基金实际上更像是一个人的独舞，那就是饶刚。 　　“富国天丰这个活雷锋”　　9月3日，富国基金公告称，首日售罄的富国汇利分级债基启动“末日比例配售”。富国汇利规模上限为30亿份，9月1日认购资金申请配售比例为56.39％，即100份资金中，约有56份认购成功。据此推算，9月1日当天，约有逾50亿资金，认购了富国汇利。这样的场景在近来基金发行苦日子中，不啻是“剌人”。 　　“很显然，散户这一次的热情都激发出来了。你要知道富国天丰成立时候，认购的超过90％都是机构。”一位基金同行业人士不无羡慕的说。　　这个“活雷锋”效应，同样盘活了同一日发售的华富强化回报。不过，华富强化回报的创新性毕竟弱了许多。它只是一只封闭式债券型基金。封闭期为3年，封闭期内在深圳证券交易所上市交易。该基金80％的资产进行固定收益类证券投资，还可以参与新股申购、股票增发和要约收购类股票投资，投资于非固定收益类证券的比例不超过基金资产的20％。 　　但这不妨碍该基金9月2日公告称，因发售首日累计认购申请已达到基金募集份额目标上限20亿份，旗下首只创新型债券基金——华富强化回报债券基金于当日提前结束募集。 　　今年债基发行的火热，的确与富国天丰的带头作用关系颇大。 　　自2008年10月24日成立以来至2010年6月底，富国天丰净值增长率21.78％，且每月分红。今年以来，富国天丰基金实现了二级市场持续溢价交易，上半年投资收益达8.98％，在振荡市场中表现抢眼。截至2010年9月16日，富国天丰今年以来复权单位净值增长14.98％，与之相比，大盘跌幅18.7％，而股票型基金的整体表现更无可比之处。二级市场对该基金的追捧一度到了溢价率超过5％。如此场景与热捧股票市场的新能源股票相似了。 　　不过，最近富国天丰的溢价率已有所下降，但仍在3％以上，随着封闭期的逐渐临近，溢价率还能持续多久？ 　　“我认为，这种高溢价状态持续性不强。当前，我们不建议投资者在二级市场溢价买入。”好买基金分析师曾令华对理财周报说。 　　“首先，同类产品逐渐增多，比如银华信用、招商信用、华富收益强债等，稀缺性就不存在了；其次，债市的火热行情在未来持续可能性已不大；而且，频繁分红对处于溢价状态的封基最终会使溢价率降低，分红相当于部分的‘封转开’，而‘封转开’的最终结果是价格向净值回归。” 富国汇利反向而动？ 　　富国汇利的确是富国天丰的升级版。 　　富国汇利分级基金是我国第一只对债券型基金进行分级设计的产品。在产品设计上，该基金将基金的初始认购份额按照7：3的比例划分为低风险和高风险两类份额。封闭期三年，封闭期内，汇利A基金份额约定年化收益率为3.87％，在优先分配汇利A基金份额的本金及约定应得收益后的剩余净资产分配予汇利B基金份额。这也意味着，在达到规定的13.5％的固定收益水平之下，B级是没有收益的。一旦基金收益突破13.5％这个水平，则富国A的收益就此停滞，所有收益均分配给富国B。因此，在每日参考净值的计算上，汇利B的杠杆倍数在3.33倍左右。 　　债基追求低风险收益，但富国汇利却呈现出反其道而行之的意思。首当其冲的即是，A级份额年化3.87％的收益偏低，甚至低于目前分级基金的低风险部分。 　　对此，富国基金固定收益部人士解释称，一则为控制风险，二则为了迎合“风险厌恶型客户，或者说希望获取高于三年期国债、定存收益的客户。” 　　汇利A如此低收益仍然不掩市场热情。对此好买基金曾令华分析说：“主要有两大看点，其一是基金经理债券管理能力强；另一方面， A级份额年化3.87％的收益不高，这也意味着，B级份额承担着较小的风险，而存在较大收益的可能。” 　　因此，他预测，该基金上市后，可能与目前主流的分级基金相反，A级折价而B级溢价。 　　饶刚之谜 　　“债券已经牛了一年了，所以不太可能持续太久了。”一位分析人士说。恰逢此刻，加息传闻时时透出。 　　“所以，很大程度上取决于饶刚的个人魅力了。的确他做得很好，债市最糟糕的时候，他都能做到年收益9％左右的业绩。” 　　饶刚何以对债券市场如此游刃有余？该人士猜测说，“很可能采用了比较激进的回购套利策略，放大杠杆博取超额收益。” 　　不过，当理财周报问及该问题时，富国基金固定资产部回应称，“上半年富国天丰的业绩主要得益于我们对信用债投资机会的把握。由于我们坚持这种投资风格，这种投资对投资者带来的效果一方面在市场情况比较好的时候收益率比较高，第二方面它的净值波动也相当稳定。我们统计2010年上半年富国天丰每日的收益率上涨和下跌的天数，基本只有10％左右的天数净值是略微下跌的，其他时间都是上涨的。” 　　该部门同时认为，“加息压力并没有想象的那么大。今年以来，宏观经济增速放缓，同时在这个阶段，通胀数据CPI在8月份出现了一个同比3.5％的涨幅，这事实上构成了银行存款的负利率状态。但是从另外一个方面看，在宏观经济放缓的过程中，欧美日等发达国家都很难启动加息。在这个时候，在中国经济增速也放缓。”

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