精选层“首秀”哑火？NO！让市场的归市场

7月27日，是新三板精选层开市首日。上午9点30分，首批32家公司的“大名”一齐出现在了全国中小企业股份转让系统。这是历经272天的精心筹划、准备的结果，在我国多层次资本市场发展史上具有里程碑意义。32家公司的股票价格高开低走，截至收盘，10家公司较发行价上涨，其中，同享科技上涨55.40%，居涨幅之首；21家公司较发行价下跌，其中，泰祥股份下跌20.83%，居跌幅之首；仅创远仪器1家公司无涨跌。

盘面情况：高开低走频频破发

精选层开市首日盘中呈现出以下特征：

一是上市公司股价高开低走，多只股票出现破发现象。据统计，截至收盘，仅有10家股票上涨，同享科技涨幅达55.4%，位居涨幅榜第一；21家股票下跌，泰祥股份下跌20.83%，跌幅最大。

二是涨少跌多。在32家挂牌公司中，上涨幅度在10%以上的公司有5家，它们分别是，同享科技上涨55.40%；永顺生物上涨39.86%；森萱医药上涨17.59%；殷图网联上涨12.22%；贝特瑞上涨10.43%。下跌幅度在10%以上的公司有21家，其中，下跌幅度在20%以上的公司有4家，它们分别是，流金岁月下跌20.19%；建邦股份下跌20.20%；恒拓开源下跌20.34%；泰祥股份下跌20.83%。

三是分化严重。从收盘价看，最高的贝特瑞每股报收46.16元，而最低的润农节水每股报收3.80；从涨跌幅看，最高的同享科技上涨55.40%，而最泰祥股份下跌20.83%。

对于上述现象，云资本总经理皮任远在接受《金融投资报》记者采访时表示，这是预料之中的事情。首先，因为精选层公司采取了市场化发行方式，发行价格的高低完全交由市场决定，不受市盈率约束。由于前期精选层发行受到市场热捧，网下询价投资者为了确保入围，可能导致询价结果偏高，发行价格反映了网下询价投资者对公司估值预期的同时，也包含了一定的盲目性和投机性因素。

“当市场对挂牌公司的估值发生误判后，会通过市场的力量纠错，精选层开始交易后，很多投资者对精选层的投资态度更为谨慎和理性，导致精选层股票估值回归。因此，破发就跟大幅度上涨一样正常，没有什么值得大惊小怪的。”皮任远称。

其次，破发也与此限售制度不同于A股有关。因为精选层公开发行前持股5%以下的非董监高股东，其所持股票未设定限售时间，公司一挂牌就可以出售。“相对于大小非解禁，东西多了，价格就要往下掉。”皮任远认为。

事实上，破发早已有之。据统计，2019年港股和美股分别有122和311家新股上市，其中首日破发比例分别为33.6%和16.7%。2018年7月9日，小米集团在港交所上市，发行价17港元/股，但是上市首日开盘就遭破发，跌幅达2.35%，当日收盘价也较发行价跌去1.18%。

操作策略：价值投资逢低介入

对于精选层，“新三板教父”程晓明表达了自己观点：一方面，精选层的亮相成功地解决了新三板长期存在的流动性不足，交易不活跃问题，27日首批亮相的32家企业交易活跃，成交频率很高就是一个证明；另一方面，从中长期来看，有利于提高精选层股票发行的市场化水平，让精选股票发行定价更加合理定，也能够进一步压实中介机构责任，逐步使二级市场的价格博弈延伸到发行环节，充分发挥中介机构在承销保荐过程中的专业能力。

当然，投资者更为关心的是，后市如何操作？对此，程晓明表示，精选层开市初期一些股票股价波动幅度比较大。因为涨跌幅为30%，这样，一上一下就是60%。投资者在参与时应该有充分的风险意识，摒弃“新股不败”的固有思维，回归价值投资理念。

另有业内人士表示，对于破发的个股，需要区别对待，“如果只是因为发行价格过高而在挂牌后破发，而公司质地仍然良好，那么，对于这样的破发股，大可不必担忧，相反，正是逢低介入的好时机。”

值得注意的是，虽然公司挂牌后就可以减持限售股，但也是也有章可循的。而同享科技股东上海宝源胜知投资管理有限公司违规减持8万股，套现112万元的行为，在精选层开板的第一天，就被全国股转公司出具警示函并限制证券账户交易3个月的自律监管措施。

全国股转系统公司董事长谢庚表示，规范是发展的前提，风控是发展的基础，全国股转公司将坚持建制度、不干预、零容忍的态度，持续优化市场生态，建立一个公开、透明、规范、有活力、有韧性的新三板市场。

对此，有业内人士解释说，老股东与参与公开发行时进入公司的新股东，虽然交易权利相同，但老股东之间、老股东与新股东之间的持股成本、投资目的、估值标准都有所差异，这导致精选层股票初期的博弈因素更为复杂，股价表现也不尽相同。

“市场各参与方要从A股的逻辑中走出来，尽快领会精选层新股发行制度改革逻辑的转变，适应市场的变化，相信精选层各方参与者会越来越理性，中国资本市场也会越来越理性。”这位业内人士充满信心地表示。

市场走笔

打新不再“皆大欢喜” 成熟市场更值得期待

新三板精选层敲响了开市钟。这是中国多层次资本市场建设历程中的一个标志性事件，是新中国资本市场创设30年以来又一次新的突破。

精选层是投资者真实意愿恰如其分的反映，其上市公司的发行定价完全市场化，不受市盈率约束。果然，精选层开市之后，首批32只个股走势迅速分化，股价翻倍者有之，破发者亦有之。

开市，不应该是“涨声一片”，让打新者皆大欢喜地“无风险套利”吗？非也，精选层改革的落地实施，不是以新股首日涨跌论成败的。涨跌互现，恰恰意味着曾经长期主宰中小投资者群体的主观主义“新股不败”之臆断，终于能够趋向正常化。

从前期精选层发行询价路演等情况看来，彼时市场热情高涨，投资者为了确保入局，以较高的估值“出价”较为普遍。但市场风云瞬息万变，当前全球资本市场面临着极大的不确定性，投资者的态度变得更为审慎。此时精选层正式启动交易，自然会面临估值的调整。这是投资者情绪的自然调节，是市场规律使然。

忘却“献礼思维”，让市场的归市场，新三板精选层的开市，做到了这一点，没有辜负投资者们的期待。更让人们欣慰的，是对违规行为的毫不姑息――精选层市场才仅仅过去了半个交易日，便有机构因信披违规，吃到了来自全国股转公司的罚单。

正如全国股转公司董事长谢庚在精选层鸣钟仪式上所承诺的，要以“建制度、不干预、零容忍”为要求，严格监管，持续优化市场生态，建设一个“规范、透明开放、有活力、有韧性”的新三板市场。从开市首日来看，股转做到了言行一致！

问渠那得清如许？为有源头活水来。我们热盼随着精选层改革的落地，能有效贯通资本市场的“水系”，使得金融资本市场服务中小企业和民营经济的路子将更宽、办法会更多。 郑时

“首秀”之最

表现最牛：同享科技最高上涨132%

同享科技收涨55.4%，表现最牛，公司为高性能光伏焊带企业，盘中股价最高上涨132.61%。生物医药公司永顺生物表现次之，收涨39.86%，盘中最大上涨120.88%，公司主要产品为猪用疫苗和禽用疫苗，为近期市场热点。

破发最猛：泰祥股份上演“过山车”

泰祥股份收跌20.83%，破发幅度最大。泰祥股份开盘十分钟内股价跌幅一度扩大至63.28%触发临停，随后股价在短短3分钟内，从底部的6.03元拉至13.5元，反弹幅度超120%，走出“过山车”行情。泰祥股份主营汽车发动机零部件的研发、制造与销售，产品主要用于大众集团旗下大众、奥迪、斯柯达等品牌。

资金最爱：贝特瑞成交近8.5亿元

贝特瑞是新三板精选层成交额最大的个股，全天累计成交8.46亿元，占精选层总成交额的23.4%。观典防务、森萱医药分别成交3.1亿元和2.25亿元，分列成交榜第二、三位。

振幅最大：殷图网联振幅超100%

上市首日，不少精选层个股走出了惊心动魄的行情，32只个股日内平均振幅48.32%，即使最“淡定”的个股方大股份振幅也超过了20%。殷图网联盘中最大上涨88.38%，最大下跌19.74%，振幅108.12%排名榜首。同享科技振幅107.56%排名其次。 石辑

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“影子股”全部下跌

32家首批精选层企业中，有4家为A股公司旗下控股子公司，此前备受看好。但在7月27日，这4家精选层背后的A股上市公司股价全部下跌。中国宝安以及旗下的子公司宝安控股合计持有贝特瑞发行后69.19%股权。

27日收盘，贝特瑞报收46.16元，涨幅10.43%。中国宝安股价报收8.64元，跌幅为10%。

主营滚针轴承及滚动体的研发、生产及销售的苏轴股份第一大股东为A股上市公司创元科技，持有公司发行后42.79%的股权。27日收盘，苏轴股份报收12.44元，跌幅13.91%。创元股份报收9.42元，跌幅为9.51%。

精华制药持有森萱医药发行后3.08亿股，占比72.31%。27日，森萱医药报收6.35元，涨幅17.59%。精华制药报收5.96元，跌幅4.49%。

中航光电持有富士达发行后46.64%股权。27日收盘，富士达报收16.21元，微涨1.51%。中航光电报收43.88元，股价微跌0.81%。

面对精选层首日股价出现的大面积分化，业内人士分析，不同公司的基本面情况有所区别，在市场化的交易机制下，引导公司股价与估值相匹配，精选层开板首日股价表现分化是市场化机制下的正常现象。对于精选层市场短期波动较大，投资者应多一分理性，从公司的基本面出发选择盈利预期向好的公司，谨慎投资。金风

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