精选层鸣锣多层次资本市场迈入新征程

2020年7月27日上午，全国中小企业股份转让系统挂牌大厅将响起开市锣声，新三板精选层正式设立并迎来首个交易日，首批32家挂牌公司集体晋层。

从以设立精选层为核心举措的新三板市场综合改革宣布启动，到精选层正式迎来首批挂牌公司，用时仅276天。这场涵盖分层管理、发行、交易、投资者适当性、转板机制等诸多内容的综合改革，不仅使新三板市场构筑起层次不断递进、与交易所市场互联贯通的市场体系，也使整个多层次资本市场迈入了效率更高、质量更优、服务能力更强的发展新征程。

精选层既是新三板综合改革的突破口与抓手，也是各项改革举措落地实施的关键枢纽。在此基础上，公开发行、转板机制等制度安排，将为优质新三板挂牌公司进一步打开成长壮大的空间；差异化的制度供给和监管要求，将进一步提升新三板的活力和吸引力；交易制度改革、投资者适当性管理新政，将有效改善新三板市场流动性。

忆往昔：

筚路蓝缕启山林

7年前的2013年1月，全国中小企业股份转让系统公司正式揭牌运营。当年12月，《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》发布实施，新三板市场被明确为全国性证券交易场所，与沪深市场共为多层次资本市场体系的重要组成部分，主要服务创新、创业、成长型中小企业。

7年来，新三板市场不断总结运行当中的经验教训，以问题为导向，进行了一系列改革探索。2014年到2016年，新三板市场迅速“升温”扩容，到2016年底，挂牌公司数量突破万家，新三板迎来“万家时代”。2016年6月开始，新三板实施分层管理，将市场分为基础层和创新层，辅以不同的政策供给。

进入2017年，新三板市场遇冷。企业挂牌积极性下降，主动摘牌明显增多，融资并购功能及市场参与热情下降，定价机制失灵、流动性不足等关键问题浮出水面。破局，成为新三板生存和发展的关键。当年12月，新三板市场推出了一轮综合改革，包含优化创新层准入及维持标准，推出差异化交易制度和信息披露制度等内容的一揽子改革举措启动实施。

2019年2月，《关于加强金融服务民营企业的若干意见》印发，其中明确提出“稳步推进新三板发行与交易制度改革，促进新三板成为创新型民营中小微企业融资的重要平台”。

去年2019年10月25日，新三板全面深改宣布启动。本轮改革剑指市场运行中的突出问题，明确了坚持服务中小企业发展的初心，坚持市场化、法治化的方向。新三板发展历史上最为彻底和深刻的一次改革终于拉开大幕。

看今朝：

奋楫改革递进联通的市场结构筑成

以今日精选层正式设立并启动交易为标志，新三板构筑起了层层递进、又与沪深市场互联贯通的市场体系。

市场人士普遍认为，精选层设立并引入公开发行制度，全面提高了市场融资功能和投融资对接效率；实行连续竞价并引入公募基金、创新层和基础层提升集合竞价频次、差异化降低投资者门槛等做法，将有效改善市场流动性；精选层公司监管对标上市公司，简化基础层信息披露要求，有利于形成差异化和更具包容性的监管安排；转板机制则打开了挂牌公司持续发展的上升通道，使得多层次资本市场间的联系更为畅通。

今年1月，新三板全面深改涉及的7项基本业务规则全部发布实施。此后，全国股转公司启动新三板公开发行并在精选层挂牌的受理工作。尽管受到新冠肺炎疫情影响，设立精选层的各项准备工作依然跑出了“精选层速度”。

权威数据显示，首批32家晋层企业从项目受理至首轮问询，平均用时5.4个工作日；项目在挂牌委审议通过后，平均仅用2.7个工作日就获得了证监会的核准。

银河证券投行有关负责人表示，新三板精选层的制度设计践行了注册制精神，实现自律审查与行政核准的高效衔接。前期的挂牌公司监管实践基础，和科技手段有效护航，保证了“精选层速度”的实现。

全国股转公司有关负责人介绍，新三板精选层企业审查工作坚持了“严宽相济”的做法。“严”在坚守审核底线，确保信息披露真实；“宽”在尊重企业自身发展过程中的规律性问题。

这样的“标尺”下，首批晋层的32家企业充分体现了“精选”二字。其发展模式多元，兼具“大而优”和“小而美”的特征。这32家公司涉及19个行业大类，主要集中在软件信息、医药制造、计算机设备制造，以及污染治理、农药研发等科技创新与民生结合的细分领域，其中4家挂牌公司的营收体量达到20亿以上，5家净利润过亿，另有5家净利润小于3000万元。

统计显示，32公司的经营和财务状况较为稳健，2019年，其营业收入平均为4.89亿元，净利润平均5047.32万元；营业收入增长率平均为5.12%，净利润增长率平均18.68%。

谋未来：

坚守初心推动改革不断深化

资深专家认为，新三板市场不是某一市场的简单复刻，而是根植于我国资本市场创新沃土的全新实践。此次全面深改也不仅仅是一次制度层面的优化，更是对资本市场整体运行机制的创新探索。

“新三板改革是一个持续深化的过程，此次改革是未来新三板持续改革创新的起点，是新三板践行服务创新型、创业型、成长型中小企业初心和使命的一次实践，也是新三板持续深化改革的基础。”全国股转公司主要负责人多次在公开场合这样谈到持续推进新三板改革的决心。

据了解，精选层设立并启动交易后，新三板市场还将进一步研究优化并购重组、股权激励、优先股等制度，不断丰富交易订单类型，完善做市制度，探索研究混合做市交易。

在产品体系方面，将研究引入可转债、质押式回购等融资产品；同时，还将编制开发投资型指数，引导市场开发指数基金、ETF等投资产品，并以此为依托探索研究衍生品的创新。在服务体系方面，新三板将不断完善基于互联网和在地化的投融资服务平台，加强“投融通”平台的功能发挥。

同时，记者了解到，全国股转公司还将在优化完善新三板制度体系、产品体系和服务体系的过程中，持续加强科技要素投入，提升市场科技监管和服务的能力，将新三板建设成为科技创新驱动的新型现代化交易场所。

可以预期，作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板市场将围绕服务实体经济这一永恒不变的主题，持续深化改革、综合施策，不断总结经验，推动多层次资本市场体系建设不断迈上新的台阶，促进资本市场服务创新创业的能力不断增强。

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