汽车行业：整车仍有风险零部件可战略配置

汽车行业：整车仍有风险零部件可战略配置 更新时间：2010-6-29 0:08:15 　　东吴证券李寅康　　投资要点：　　增速回归常态：从2010年前5个月的汽车销量看，仍高于2009年各月数据，显示整体需求仍在高位。但是从前五个月月度和累计同期比较情况看，汽车产销正逐步由高速增长向常规增长回归。　　暂不上调销量预测：虽然一季度销量远超我们之前的预期，但是这种提前消费可能会对未来下半年的销量产生一定的影响，特别是经销商开始出现降价销售以后，持币待购者会增强观望的情绪，因此，我们暂时不考虑上调2010年全年销量预测，维持15%-20%增速预测不变。　　下半年进入去库存化阶段：我们通过对历史数据的分析，和对下半年形势的判断，得出的销量变化趋势是三、四季度出现负增长。在这样的趋势之下，行业将进入去库存化阶段。　　毛利率将回落：下半年至明年一季度销量累计同比增速回落的过程中，毛利率的变动趋势也将以下滑为主。而我们认为可能导致毛利率下降的主要原因有三点：一是去库存化过程中产能利用率的下降；二是需求的阶段性回落可能引致价格的松动；三是原材料价格上涨的隐忧。　　估值仍有风险：从目前动态市盈率指标看，无论是整车还是零部件行业的估值均已处于历史的较低水平，但是与之形成鲜明对比的是市净率估值溢价指标却处于历史的相对高点。在行业销量出现波动的时候，不得不考虑盈利大幅下滑的可能，显然当前较低的市盈率估值就是对未来盈利预期的变动所作出的反馈。但是市净率溢价指标却并未出现同样的估值修正，这是我们所最担心的。　　低配整车，战略性配置零部件：在下半年汽车销量增速下滑的过程中，汽车整车行业不会出现超额收益，建议低配。结构性机会存在于重组整合预期较大的个股以及出口占比较大的客车子行业。短期来看，汽车销量的波动对于零部件行业的影响将滞后于整车，因此，从全年盈利的稳定性角度看，零部件行业安全性更高，而站在长期的角度看，从国内汽车保有量不断升高推升未来维修市场需求以及出口增长的方面考虑，零部件整体估值面临更高的空间。因此我们建议可对零部件行业进行战略性配置。　　选股：在选股上，我们选取了现金充裕度相关指标结合ROE来挑选未来进可攻退可守的上市公司。之所以选择现金作为衡量上市公司优劣的重要指标，是我们认为行业景气下降的时候，现金充裕的公司可维持公司正常的运营，相比其他公司抗风险能力更强，而在行业景气度上升之时，能充分运用资金来做到产能的扩张，能比其他公司更快更充分的受益行业的增长。

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