汽车行业：调控政策无碍全国车市平稳增长

汽车行业：调控政策无碍全国车市平稳增长 更新时间：2010-12-30 8:22:24 　　事件：北京市出台小客车数量调控政策。　　政策要点：　　2010年12月24日起执行“小客车数量调控暂行规定”，以摇号方式分配个人、企事业单位小客车新增牌照指标。　　2011年度摇号发放牌照额度24万，个人占88%、单位占10%、营运小客车占2%。　　个人出售、报废名下登记的小客车的，可以直接取得更新指标。　　非北京车辆工作日7时到9时、17时到20时，禁止在五环路含以内道路行驶。　　简评：　　北京地区销量影响：短期或减少20-25万销量，中期效应递减。　　当前销量水平：北京地区09年狭义乘用车上牌量51.6万辆、2010年预计达65万辆，包含进口车的上牌总量估计接近70万辆，进一步包括未上牌车辆，可合理估计2010年北京地区销售、且主要在本地使用的狭义乘用车销量不超过73万辆。　　按2011年新增牌照额度，我们估计潜在销量水平如下：　　1、私人及企事业单位新增牌照匹配的销量，即24万辆。　　2、不进入摇号程序的公车销量。由于北京市未公布政府公务车销量和保有量数据，比较有效的方法是参考上海限牌后的销量构成。上海地区09、10年私家车牌照拍卖数量分别8.7、10.3万辆，而狭义乘用车上牌数达到18.7、22.4万辆，意味未进入拍卖程序而获上牌的车辆数至少10、12万辆。而这其中相当大部分应是政府公务用车。由于北京地区中央到地方机关数远多于上海地区，我们谨慎估计各种不进入摇号程序的机关单位购车数约10万辆.　　3、旧车更新销量：北京地区04、05年狭义乘用车销量即达到20、26万辆，到2011年相关车辆车龄达6-7年，假设年销量的约50%通过报废或流向外地的二手车市场方式进行更新，更新型购买量约10-13万辆。　　4、上外地牌照的数量：预计部分北京地区潜在消费者，尤其是非本地户籍居民或很少进入五环内的郊县居民，将采取在北京购车、上外地牌照方式规避繁琐政策的影响，简单假设这部分销量5万辆/年。　　综合以上，我们估计摇号限牌政策执行后，北京地区2011年的销量实现数约50万辆，较当前水平下降20-25万辆，降幅约27%-34%，即30%左右。　　中期内，由于北京地区汽车保有率已较高，新车销售中来自更新型购买的占比越来越高，且预计交通综合治理措施将逐渐见效，新增牌照的限制性措施对新车销量的压抑效应将递减。　　全国销量影响：其他地区效仿北京可能性低，无碍销量合理、平稳增长由于北京地区狭义乘用车上牌量仅占全国的约6.8%，且可预计全国汽车销量的增量将更多来自二、三线城市，仅是北京的区域性限牌政策对全国车市销量影响很小。　　对于市场担心其他城市效仿北京限牌政策，我们认为可能性相当小：　　北京的交通拥堵状况突出，与遥遥领先的汽车保有率、城市功能布局集中、公车保有量大等因素有关，其他城市较少具可比性。　　北京的限牌政策虽然有可能短期一定程度上缓解交通拥堵，但政策设计具有限制私车多于公车、限制购买而非使用的公平性缺陷，且摇号政策自身执行过程的公平性也有待观察，这也是北京“治堵”方案需提交国务院审批的原因之一。这些因素将使其他城市谨慎考虑类似方案。　　北京采取无偿摇号而非牌照拍卖的方式，也在经济利益上降低了其他地区效仿的可能性。　　区域性限牌政策对全国车市的扰动影响小，在高增长、高通胀的宏观背景下，我们维持2011全年汽车销量将获得15%-20%的合理、平稳增长的判断。　　投资建议：核心汽车股下行空间小，政策的短期冲击提供中期介入机会我们维持前期报告的看法，核心汽车股2010动态PE 10-12倍，2011年优势公司业绩增速有望达到并超过20%水平，估值已较充分反映区域限车、购置税减免政策退出的潜在负面影响。维持对行业的“增持”评级，重点推荐乘用车领域市场地位稳固上行的华域汽车、上海汽车、福耀玻璃、一汽富维及商用车领域产业升级和开拓国际市场具领先优势的宇通客车、江铃汽车、福田汽车。　　随政策预期渐明朗、汽车销量在明年1/2月仍有望维持景气繁荣状态、部分核心汽车股将公布高增长的2010年报及2011一季报，3-4个月内汽车股走势将获得更多积极因素支撑，北京限车政策可能带来的短期投资心理和股价冲击将提供较好的中期介入机会。

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