美联储调整货币政策框架：低利率将成主旋律美股“疯牛”已来？

当地时间8月27日，一年一度的杰克逊霍尔全球央行年会拉开帷幕。美联储主席鲍威尔在年会上发表题为“货币政策框架评估”的演讲中表示，美联储将调整政策框架，引入“灵活形式的平均通胀目标”政策，以支持就业市场和美国经济。这一改变意味着美联储将容忍在一段时间内通货膨胀高于2%的目标。

不过由于自2008年金融危机结束以来，美国的通胀水平大部分时间都低于2%，因此分析师们在接受21世纪经济报道记者采访时表示，美联储这一政策更像“空头支票”，是一个为采取更多货币宽松政策而寻找的借口，也将为维持长时间的低利率提供政策。

此外，分析师们指出，美股市场与美国经济已经出现背离的现象。在流动性宽松的大背景之下，美股“疯牛”泡沫已经出现。

美联储政策发生调整

在新冠病毒疫情暴发之前，美国失业率持续下滑至历史低位。按照美联储传统观点，失业率下行一般会带来明显通货膨胀，因此他们通常会采取先发制人的行动来阻止通胀。但是，鲍威尔的演讲、美联储最新修订的政策暗示着这一传统思维的转变。

鲍威尔在演讲中将当前形势与40年前美联储所面对的情况进行了对比。40年前，时任美联储主席Paul Volcker为了抑制通货膨胀，采取了一系列颇具争议的加息措施。但是多年来，由于人口结构、技术等经济基本面发生根本变化，美联储的注意力已经转向通胀率过低的情况。

鲍威尔称，美联储政策调整表明了高通胀率似乎不再是经济的最大威胁。即便失业率下降至低位，经济依然可以实现强劲增长。

自2008年金融危机结束以来，美联储一直在设法实现2%的通胀目标；但大部分时候，美国的通胀都低于这一水平。美联储官员们希望，新的做法将改变局面，在利率仍处于低位的情况下提高预期，并允许通胀上升。

美联储也于当地时间8月27日对其“长期目标和货币政策战略声明”进行了相应的修订。自2012年起，美联储通过该声明为利率政策和整体经济增长提供方法指引。

根据该声明，美联储联邦公开市场委员会将“寻求实现平均通胀率为2%的长期目标”。因此，“当通胀持续低于2%的时期时，适当的货币政策应试图在一段时间内推动通胀率升至在2%以上”。

资深金融专家李徽徽向记者表示，美联储采取“灵活形式的平均通胀目标制”主要由三个原因决定：第一，美国自3月底以来，利用激进的财政政策刺激经济发展，公共负债也至今增长了3万亿美元左右，同时美联储也通过量化宽松实现扩表规模达到了3万亿美元左右，调整通胀目标制有利于维持低利率的水平，这也缓解了债务成本对于经济增长的压力；第二，美国最近的失业率数据为10.2%，仍处于高位，因此疫情后的就业率复苏成为美联储最为关注的话题，所以中短期内通胀并不会成为经济复苏的障碍；第三，这次疫情所带来的经济下行与1979-87年的情形不一样，无法通过加息抵御通胀上行以及经济的强劲增长。“今年整体的经济背景、产业链模式、社会格局等都不一样，同时疫情防控所带来的社交距离以及部分关闭经济等也对通胀产生了抑制，所以美联储核心目标还是保障经济重新开放，生产生活恢复正常。”

MKM Partners首席市场策略师兼首席经济学家Michael Darda表示，“美联储就像一束激光一样，专注于支持经济复苏，并确保他们最终回到2%的通胀目标。”

Darda称，“如果通胀低于目标，他们不会仅仅因为认为劳动力市场吃紧就收紧政策。这可能是我们看到的最根本的变化。”

除了对通胀的转变，美联储还宣布了一项政策调整，以改变就业方式。

声明指出，FOMC强调就业最大化是一个具有广泛基础和包容性的目标，并称美联储将寻求评估“就业率相对其最大值的缺口”，并以此作为未来决定是否加息的参考。此处用“缺口”代替了原先的“偏差”。

鲍威尔表示，虽然这种转变似乎只是空话，但意义重大。“这种变化可能看起来很微妙，但它反映了我们的观点，即一个强劲的就业市场可以在不引发通胀爆发的情况下维持下去。”

不过，鲍威尔表示，美联储不会为失业率设定具体目标，而是将允许条件决定其所认为的充分就业。鲍威尔还表示，美联储仍然相信，随着时间的推移，2%的通胀率仍是合理的目标。

低利率将成主旋律

尽管鲍威尔没有明确透露未来利率的政策，但是分析师们认为由于通胀率短期难以达到目标，因此中长期内维持低利率将是个趋势。

嘉信理财固定收益部门负责人Kathy Jones表示，“目前，我们的失业率远高于10%。短期内出现大幅通胀的可能性相当渺茫。无论政策是否改变，美联储都将在未来几年保持零利率。”

李徽徽指出，其实2008年金融危机至今，美联储从来没有实现过2%的通胀目标。因此，在中短期内通胀率突破2%比较困难。不过，这样将促使低利率水平将保持更长的时间，以弥补疫情之前通胀低迷的时期。

东方证券首席经济学家邵宇在接受21世纪经济报道记者采访时表示，采取“灵活形式的平均通胀目标制”只是为了采取更多宽松政策的一个借口。“长期来看，目前执行的利率区间无法达到通胀的目标。如果要达到通胀目标，那么需要进一步降息或者采取负利率。”

交银国际董事总经理、研究部负责人洪灝对21世纪经济报道记者表示，美联储这一政策像是“空头支票”，意味着将长期实行实际负利率，帮助就业复苏。“美联储宣布容忍2%以上的通胀，只要长期平均通胀维持在2%，但过去28年只有一次通胀超过2.5%。这隐含意思是，在无法把基准利率变成负的情况下，如果通胀超越2%的目标，那么实际利率可以是非常的负的。目前我们看到的长端已经是负利率。”

李徽徽预计，美联储将维持低利率和量化宽松的态势到更长的时间，政策会偏鸽派，以支撑经济的复苏。“整体的货币政策转向要到2022年底才会发生。”

美股“疯牛”泡沫已现

在鲍威尔发表演讲之后，美股27日再次集体小幅上扬，其中标普500指数在盘中首次短暂突破3500点，而道指也在盘中短暂收复今年所有跌幅。

洪灝向记者表示，“这是历史上最快的一次修复。而且从估值角度来看，它已经基本上到了历史的顶部，其中成长股的估值已经远远超出2000年3月份互联网泡沫时期的水平。因此，目前已经是一个疯牛的泡沫。”

邵宇也向记者强调，在美联储宽松政策刺激下，目前美股已经具备疯牛的特征。

美股屡创新高的同时，美国经济仍恢复缓慢。美国商务部8月27日公布的修正数据显示，今年第二季度美国国内生产总值按年率计算下滑31.7%，比初值上调了1.2个百分点，初值为下滑32.9%，但仍创记录以来最大季度降幅。就业市场也持续低迷。当地时间8月27日，美国劳工部宣布，在截至8月22日的一周中，首次申领失业救济金的人数为100.6万人，略高于市场预测的100万人，连续两周超过一百万。

另据The Conference Board调查，8月美国消费者信心指数为84.8，低于前值的91.7，连续两个月出现下降，创2014年以来新低。

牛津经济研究院首席美国金融学家Kathy Bostjancic表示，消费者信心指数下降意味着面对仍然高发的病例以及就业机会放缓，消费者对经济持续复苏的看法变得越来越谨慎。

显然，美股与美国经济已经出现背离的情况。邵宇向记者解释称，流动性宽松对经济的刺激是非常有限的，但是对资本市场泡沫的助长比较明显。“主要体现在资产价格的上升，因此美股上行是比较正常的。”

洪灝也向记者强调，股市与经济基本面完全没有关系。即使经济指标都呈下行趋势，但是只要美联储“放水”，股市反而会上扬。

展望美股未来的走势，洪灝认为目前整个市场的仓位非常极端，建议投资者不要继续进行高风险的操作。“我觉得大部分人都在赌11月份，但是如果所有人都这样赌的话，那么这个事情一定会提前发生的。现在最好的做空方法是你等下跌时再进行操作。”

邵宇指出，美国大选的结果将左右美股的走势。“如果是拜登胜选，那么他可能对华尔街、大型科技公司都会采取更为严格的监管政策，也可能会对货币政策有一定的微调。这样或对不断创历史新高的股市形成一个比较大的威胁。如果是特朗普连任，那么他会采取更多的流动性宽松政策，短期来看对经济和股市有一定的拉动作用。”

除了大选之外，疫情的发展也会成为一个重要因素。亚特兰大联储前主席Dennis Lockhart警告称，美国经济看起来将在本季度从前三个月的深度衰退中反弹，但如果新冠病毒疫情没有得到很好的控制，美国经济可能出现“双底”衰退，即经济在短暂复苏后回到衰退时期。“如果对病毒的控制出现问题，出现更多的连锁反应。那么我们有可能出现二次衰退。”

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