重庆力推国企整体上市 8股有戏

重庆力推国企整体上市 8股有戏 更新时间：2011-1-26 10:34:58 　　重庆国资迈入万亿俱乐部今年力推五国企整体上市　　继去年重庆水务、重庆农商行先后在境内外IPO上市，重庆港九、重庆百货实现大股东经营性资产注入以及西南证券60亿元定向增发完成，重庆国企整体上市工作进入了提速期。24日召开的2011重庆全市国资工作会议上传来消息，今年重庆市国资委将力推重庆银行、川仪股份、重庆建工、燃气集团、民生轮船5家企业年内实现上市。　　据重庆市政府副秘书长、市国资委主任崔坚介绍，到2010年末，重庆市国资委所属企业资产总额跨越万亿元，达到1.25万亿元，较2005年增长了2.4倍，成为全国国资系统第四个迈进万亿俱乐部的省市。　　在总量大幅攀升的同时，资产结构分布、盈利能力等方面也更加合理。其中，所有者权益达3365亿元，较上年增长31%；投融资和工商企业的资产负债率连续5年稳定在60%左右；营业收入2154亿元，利润总额368亿元，分别同比增幅为33%和47%。　　对此，重庆市国资委林军副主任这样形容，重庆国企已从成家立业阶段昂首进入了当家理财阶段，其活力、支撑力和带动力进一步得到体现。　　重庆国资下一个5年如何发展？重庆市市长黄奇帆明确要求，力争到十二五末，重庆市属重点国有企业资产规模总量再翻一番，达到2.5万亿元左右，所有者权益达到6500亿元，年实现利润突破600亿元，股东回报率8%以上。　　自2006年重庆市国资委提出把整体上市作为深化国企改革的基本路径以来，如今已呈现出了企业主动、市场牵动、政府推动的新态势和进展提速、效果提质的新局面。特别是去年重庆水务登陆上交所，募资35亿元，重庆农商行挂牌香港联交所，筹资16.7亿美元，重庆国企上市工作已受到市场的充分接受、监管部门的高度重视和政府的特殊支持。　　崔坚表示，现在市国资委已经积累了解决各种复杂问题、推动各类企业通过不同市场和路径上市的成功经验，今年要打一场整体上市的提速仗。具体来看，重庆银行、川仪股份、重庆建工、燃气集团、民生轮船5家企业要力争年内实现上市；广电集团、高速集团和天友乳业3户要完成上市辅导或材料申报；交运集团、化医集团、轻纺集团、水投集团、粮食集团、三峡银行、渝惠食品、对外经贸集团8户要完成资产整合和上市平台搭建等前期工作，在2012年前推动所有适合上市的企业要完成或做好上市准备工作。　　据崔坚透露，下一步重庆国资还将全面深化结构调整，积极探索国资委直接持有上市公司股权、公司律师制度、国有企业境外并购及境外投资企业股权管理、打造金融控股集团等新问题，以全面做优做强国有企业。

重庆路桥：路桥资产发展前景看好　　股票投资亏损导致净利润下降。　　公司路桥业务收入正常，上半年路桥通行费收入同比增长7.1%，营业成本同比下降9%，主营业务利润同比增长7.7%。导致报告期净利润亏损的主要有因素有三，一是股票投资亏损。上半年公司斥资2.83亿元购买股票，可惜投资收益欠佳，股票市值下降1003.72万元；二是投资收益同比下降。去年公司转让益民基金等企业股权增加投资收益，今年没有企业股权转让，投资收益比去年同期减少了1272.18万元；三是财务费用同比增加1075万元。报告期公司为新建项目增加长期借款8.16亿元，导致财务费用增加。三项因素共同作用下，公司利润总额同比下降22%，净利润同比下降13%。　　参股公司贡献了42%的净利润。　　公司持有重庆银行8.48%和渝涪高速公路公司17.5%的股权，报告期，重庆银行贡献投资收益942万余元，占本期公司净利润的17.44%；渝涪高速实现净利润8181万元，公司按照持有股份享有的收益为1432万元，占当期公司净利润的24.7%。两个参股公司合计贡献了本期净利润的42.16%。　　公司拥有渝涪高速公司股权的优先购买权。　　渝涪高速公司拥有业绩高增长的优质路产，报告期渝涪高速净利润同比增速为27%。渝涪高速由重庆上桥至涪陵长江大桥北桥头，全长118公里，2000年12月28日建成通车。渝涪高速公路公司拥有渝涪高速公路自2003年9月30日至2038年9月29日的特许经营权。目前渝涪高速已经度过车流量培育期，通行费收入步入快速增长通道，随着沪蓉高速的全线贯通，该路产具有良好的发展前景。　　2007年，公司在与重庆渝富资产管理公司联合收购渝涪高速公司股权时曾经约定，公司拥有重庆渝富出资所享有的渝涪公司股权的优先购买权，且购买价格为1.16元/股。在本次收购完成后15年内，如公司一次或分次对重庆渝富所享有部分股权以1.16元/股的价格提出收购要求，重庆渝富应当将相应的股权转让给本公司。如今，公司收费资产嘉陵江牛角沱大桥2010年12月31日收费权到期；石板坡大桥2016年12月31日收费权到期，届时政府将无偿收回公司收费权，公司面临收费资产萎缩，持续经营不利的局面。不失时机地启动渝涪高速公司剩余股权收购，无疑是符合公司股东长期利益的选择。　　投资建议　　预计公司2010~2012年EPS分别为0.249、0.256和0.305元，PE分别为42、41和34倍，当前公司股价10.44元，目标PE18~20倍，投资评级为中性。

渝三峡：三力齐发随渝起飞增持　　投资要点:　　我国油漆涂料行业成长空间广阔,公司将大有作为。中国是世界上第二大油漆与涂料市场,是市场增速最快的地区之一。油漆涂料产品的销售地域性强,公司产品定位在工业涂料,受益于重庆当地的固定资产投资增速长期高于全国水平,通过加大高端产品产量、控制各项费用,公司毛利率,期间费用率近年来稳步提升。公司凭借强大的研发能力和已经具有的业内地位,开发油漆升级替代产品的战略目标明确。　　天然气制甘氨酸国内技术首创,运行中出现的问题正在逐步解决。如果三条线都开,完全成本9000多元/吨。目前随着草甘膦价格回升,甘氨酸市场也在回暖,价格12000元/吨以上。公司拟在春节后逐步开工。远期公司规划强化甘氨酸产品盈利能力,如深加工食品级甘氨酸或进一步生产草甘膦;甘氨酸也可能再扩产。　　重庆经济待腾飞和国资改革为公司发展提供难得的外部历史机遇。2009年重庆GDP增速14.9%,为全国第三。市长黄奇帆力推做大做强重庆的国企,包括公司大股东重庆化医集团的第二批12家重点推进对象,正在积极准备,2010年制定方案,2011年实施。化医集团成为被重庆市委、市政府列为力争规模1000亿,进入世界500强的惟一一家地方企业。争取2012年实现。作为化医集团两大化工类上市公司,公司承担重要职责。　　盈利预测和投资评级。预计公司2009年-2011年EPS1.11元、0.27元、0.52元。公司当期估值较高,但主业盈利能力稳步提升,发展正步入快车道,且良好外部环境有望带来超预期业绩增量;并考虑2010年选股以自下而上和区域性主题更有确定性,上调公司投资评级至增持。

重庆港九：集装箱业务前景广阔　　十年无为:重庆港九西南地区最大的中转港,于2000年上市,其60%左右的收入来源于集装箱、散杂货装卸。2001-2009年期间,公司货物吞吐量、装卸量、集装箱吞吐量的复合增长率分别为17%、18%、34%,但公司利润却被营业成本、期间费用,以及盲目投资所吞噬。　　资产置换后,公司拥有散货、化工、集装箱装卸业务:今年10月,公司公告证监会核准其以29.46倍PE、1.23倍PB的价格非定向增发。收购完成后,公司所属港口基本覆盖了重庆境内长江全流域河道港口,拥有散货、化工、集装箱装卸业务。　　散货业务无序竞争:公司港口流域内有众多低价揽货的中小散杂货码头,无序竞争短期内无法改变,因此预计散货业务的盈利能力低下,毛利率提升幅度有限。　　化工码头尚在培育期:化工码头一期工程是重庆化工园区配套建设的重要基础设施工程,未来省内主要的化工公司将都迁往该化工园区。尽管背靠化工园,码头业务成长可期,但目前省内化工公司尚处于和化工园谈判阶段,预计2011年起才有公司会陆续入驻,因此预计化工码头从培育到盈利,尚需等到2013年。　　集装箱业务前景广阔:重庆在长江流域的地理优势、产业经济的西扩的发展契机、省内两江新区规划的远景展望,以及内河航道完善带来的码头装卸效率的提升,注定集装箱业务前景广阔。公司拥有主城区三大水运物流枢纽,其中寸滩码头如按照70万的吞吐能力计算,约可创造1亿以上的净利,成为公司主要利润来源。而在建的果园港埠,设计吞吐量为140万TEU,将是公司下一个增量。　　盈利预测:看好重庆水路货运需求的成长性,但公司冗杂的管理架构、高昂的利息费用短期难以改变,这在一定程度上会抑制公司的利润增长。假设10-12年港九的货物吞吐量增速为30%、23.4%、18%,散货装卸费为10.5元/吨;集装箱吞吐量增速为34.5%、32.5%、30%,集装箱的装卸费维持500元/TEU,则预计港九10-12年的EPS分别为0.24、0.33、0.49元,复合增长率为42%,给予42倍PE,目标价13.9元,谨慎增持。

渝开发：地产项目结算使收入大幅增长　　根据重庆市政府出台的《关于进一步推进市属国有重点企业整体上市工作的指导意见》,重庆国资整合与整体上市是可以预见的。渝开发的大股东是重庆城市建设投资集团,是重庆八大国有投资集团之一,是重庆市土地储备数量第二大的国有投资集团,现储备土地超过10万亩,主要分布在主城1000平方公里范围内,现正在征用整理的土地达8000亩。渝开发作为城投公司旗下唯一的上市公司,在城投公司的高速发展中,具有明显的战略意义。　　考虑到大股东部分业务与渝开发的业务有较大的关联性,同时大股东的发展规划中有着巨大的资金需求,并且大股东明确提出希望大部分的资金通过资本市场融资获得,因此大股东做大做强上市公司的动力是较为明确的。尽管今年6月增发方案失败,但未来仍有进一步运作空间。　　区域规划提升公司发展预期。两江新区规划方案已经国务院批准,从浦东、滨海开发区的发展来看,经济的发展为土地升值赋予了相当广阔的上升空间。两江新区规划的形成必将推进重庆的城市化建设,从而提升重庆的住房需求。对于拥有大量土地储备的企业来说,土地的增值和需求的进一步提升,正是公司实现快速增长的契机。　　盈利预测和估值:我们预测2010-2012年公司归属母公司净利润为1.10亿元、1.47亿元和1.97亿元,每股收益为0.16元、0.21元和0.28元,对应10月21日收盘价9.54元,动态PE分别为61倍、45倍和34倍。公司土地储备不多,但所处位置都较为有利,两江新区规划提升了重庆地区的房地产需求,未来项目销售看好,如果开发进度在预期之中,公司业绩有望稳步增长。同时考虑到大股东有进一步注入资产的预期,我们维持公司的增持投资评级。

九龙电力：脱硝和核废料处理是主要增长点　　近期我们调研了九龙电力,与公司管理层进行了交流。　　1、公司发展目标是成为国内领先、具有明显竞争优势的科技环保上市公司。其主要发展战略分为三步:一是非公开发行收购集团9个脱硫BOT项目,现已经过股东大会顺利通过,预计2011年中完成交割;二是剥离煤炭、电力等非环保资产;三是再融资。　　2、脱硫BOT项目逐步增多,公司脱硫业务将稳定增长;公司在脱硝EPC和催化剂制造业务上都具备优势。公司背靠大股东中电投,其庞大的已建、在建和未来新建脱硫机组,将使得公司在脱硫BOT业务上受益。远达环保拥有领先的环保技术,一旦脱硝市场启动之后,公司依靠中电投集团和自身的业务能力,将能够进入行业前列。脱硝催化剂业务是公司的重要看点之一,作为最早进入脱硝催化剂生产领域的公司,将能最大程度分享脱硝市场启动带来的业务机会。　　3、核废料处置业务前景广阔。核废料处理方面,公司有针对单个核电厂的SRTF和集中的中低放核废料处置业务,SRTF业务上公司已经中标了山东海阳项目。LLWD业务方面,国家将建设五大中低放核废料处置场,负责处置辐射区域内所有核电厂的核废料,公司很可能中标其中一个。由于核废料处置成本是核电成本的主要构成项之一,该处置场具有资源型和排他性特点,预计将为公司带来长期回报。　　4、盈利预测和投资评级。预计2010-2012年公司每股收益0.08、0.36、0.44元,对应的PE为206、46、38倍,估值水平中等,整体而言,公司的主要看点是国家出台脱硝政策给公司带来业绩拐点,和后续核废料和资产注入带来的主题投资价值,维持推荐-A评级。

重庆啤酒：疫苗进展顺利前景一片光明　　投资要点:　　事件:　　重庆啤酒发布公告,称截止到10月31日,以北京大学人民医院为中心实验室的治疗用乙型肝炎疫苗治疗慢性乙型肝炎的疗效及安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的II期临床研究按临床试验方案正在各家临床医院正常进行临床试验,目前累计已有27例受试者完成了76周临床实验。　　以浙江大学医学院附属第一医院为中心实验室的治疗用乙型肝炎疫苗联合恩替卡韦治疗慢性乙型肝炎患者的疗效及安全性的随机、双盲、多中心II期临床研究临床试验正在进行受试者的筛选入组工作,目前累计已入组了206例受试者。　　点评:　　此次临床公告表明,治疗性乙肝疫苗的试验进展顺利。北大组已经完成27例受试者的全部试验。在上个月的公告中,完成16例,意味着本月有11例完成全部临床。我们认为未来不断有完成全部临床的案例,相应的数据对判断未来疫苗的实际效果有重要影响。　　浙大组累计入组206例,表明10月份单月入组49例。虽然从单月数据看,较上月减少,但我们认为这是正常波动。我们认为年底到明年1月份左右能完成全部受试者入组。　　我们重申,治疗性乙肝疫苗已经有充分的数据证明其:安全、有效、副作用小,且其治疗效果可能好于现有药物。未来该药物成为一线用药的可能性极大。　　治疗性乙肝疫苗从原理上看,不仅提供了治疗乙肝的一种方法,更重要的是,其机理的实现,意味着找到一条药物设计路径,对其他治疗性疫苗的开发起到借鉴。　　我们维持对公司盈利预测不变,2010-2012年EPS为:0.4,0.44和0.43元,维持强烈推荐评级。

重庆水务：拥有新兴产业+西部开发的双重机遇　　公司主营供自来水、污水、工程等三大业务。公司是重庆市最大的供排水一体化经营企业,通过控股子公司、合营及联营企业从事自来水的生产销售、城市污水的收集处理及供排水设施的建设等业务。截至2009年12月31日,公司拥有已正式投入运营的自来水厂28个,设计供水能力143.9万立方米/日;污水处理厂36个,设计污水处理能力168.3万立方米/日。　　水务行业前景乐观,重庆经济发展迅速,公司占有天时地利。同时,进军新领域和新地区将会再次提升公司业绩。目前,我国水务行业正处于快速发展阶段,污水处理作为新兴战略性产业受到大力扶持。重庆市作为西部开发的区域性中心,目前处于工业化、城市化的快速发展阶段,污水处理等相关市场前景广阔。公司作为拥有重庆市水务特许经营权的专业公司,将充分享受这历史性的发展机遇。同时,公司依托自身的区域优势,准备进军工业污水和发电行业,实现公司未来的可持续发展。　　盈利预测与估值。我们预计:2010-2012年,公司净利润将分别达到12.65亿元、13.85亿元、15.82亿元,增长率分别达到25%、9%、14%。每股收益分别为0.26元、0.29元、0.33元,对应的市盈率分别为:31倍、28倍、25倍,当前估值基本合理。考虑到公司准备进军水电行业、工业污水处理等新领域,以及可能存在的对外并购和地区整合,我们维持公司的增持评级。

西南合成：注入北医医药资产提升内在价值　　公司将通过向大股东定向增发方式注入集团旗下北医医药。公司复牌公告,将向大股东北大国际医院集团发行股份购买其持有的北京北医医药100%股权,北医医药公司资产的预估值为1.34亿元,按照发行股份价格14.47元计算,预计本次发行数量为926万股,相对于公司目前4.16亿股的总股本来说,股本扩大的数量有限。　　北医医药及其子公司叶开泰是优质的医药流通企业,注入后将提高公司盈利能力。北医医药的前身北京凌科尔,是方正集团重要的医药物流销售平台,拥有一支经验丰富、专业化的优秀销售团队,已形成立足北京,辐射东北,华北地区的稳定渠道网络,拥有优质、稳定的供应商及客户。其子公司武汉叶开泰在武汉地区的高端市场中拥有良好的客户关系,其销售网络覆盖了湖北省内三甲医院,占有武汉市医疗机构中成药80%的市场份额。北医医药注入上市公司有利于避免同业竞争,完善营销网络、有效延伸产业链,形成协同效应,预计注入后将进一步增强上市公司盈利能力。　　北医医药发展迅速,注入后将增厚公司2010年EPS0.05元。2010年19月北医医药实现营业收入3.73亿元,净利润1,275万元,公司ROE为15.68%,毛利率为12.67%,高于行业平均水平。公司2010年收入较09年大幅增长的原因是公司加大了对雅培设备的投放,使雅培试剂销售额进一步提升;加大引进新品种力度,新增代理碳酸钙D3、乳果糖、注射用胸腺五肽等品种,同时公司增加了普药的销售。我们预计北医医药全年将实现约5亿元的销售收入,约2,000万的净利润,由于定向增发扩大的股本不多,我们预计将为上市公司增厚每股收益约0.05元。　　维持增持A的投资评级,上调12个月目标价至18.5元。考虑北医医药的资产注入,我们维持对公司20102011年主业EPS预测分别为0.31元,0.41元。作为方正集团旗下的医药资产整合平台,考虑公司未来各种优质资产持续注入的预期,未来市值成长空间巨大,按照2011年业绩给予45倍估值,上调12个月目标价至18.5元,维持增持A的投资评级。

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