广汇股份第4次再融资难产引发业绩隐忧

广汇股份第4次再融资难产引发业绩隐忧 更新时间：2011-3-22 8:36:07 　　广汇股份董事长王力源最近比较忙，还是为了哈密煤化工增发项目。这个项目已经让他纠结了差不多4年。　　“广汇现在对这事特积极。上周，他们董事长、董秘和投行的人都来了一趟北京，向证监会汇报情况。”3月16日，北京某接近广汇股份的知名分析师对理财周报记者表示。　　这个25亿的哈密煤化工增发项目进展异常曲折。从2007年4月预案提出开始，屡遭流产的命运。　　2007年，第一次被取消。2008年，第二次被取消。2009年，第三次一直纠结至今。　　3月15日，广汇股份公告称，增发融资额将从25亿调减到21.4亿。这是广汇股份第三个增发预案的第二次调整了。　　“这个调整估计是证监会要求的，加上公司方面又不想降低价格摊薄股权。之前拖这么久，主要是房地产这块对广汇股份的审批影响很大。现在国土部的审批已经完成了。”前述北京分析师表示。　　“今年上半年通过审批的概率比较大，障碍已经清除，证监会基本上不会卡他们了。”多位分析师如是说。　　但对广汇股份而言，这条从地产到能源的转型之路，考验才刚刚开始。　　第4次再融资难产引发业绩隐忧　　2007年至今，广汇股份25亿的定向增发几经曲折。　　作为转型能源行业的标志性项目，广汇股份对25亿的年产120万吨甲醇／80万吨二甲醚增发项目志在必得。从2007年开始，广汇股份几乎每年都会提出这个增发预案，但迟迟得不到证监会的审批通过。　　这一次，广汇股份将融资额从25亿调整到21.4亿，缩水了3.6亿。“大股东主要还是考虑股权摊薄的问题。现在市场不是很景气，大股东广汇集团从长远考虑，减少了融资额。”北京一位不愿透露姓名的分析师指出。　　事实上，让广汇股份一再做出让步的，是其地产业务。尽管广汇股份在增发预案中强调：“LNG 业务占公司业务的比重逐年上升，目前已成为公司最主要的盈利来源。” 但在证监会看来，它仍然是一个以地产为主业的“地产公司”。2010年年报也显示，广汇股份最主要的盈利来源是房地产业务，其营业利润贡献比高达86%。　　“广汇的主营之一就是房地产，这段时间证监会对房地产再融资基本不批准，要求出示国土局关于公司地产业务没有违规的证明，拖了几个月。现在这个证明已经批下来了，地产这块的障碍算是清除了。”一位接近广汇高层的分析人士透露，“接下来主要是流程问题，问题不大。”　　资金迟迟不能到位，严重地影响了项目进展。年报披露，预计该项目在2011年第4季度联动试车，这与市场普遍预期的2010年9月份相比，足足慢了一年多。由此推算，煤化工项目今年贡献利润的可能性很小。　　而按广汇股份的计划，将在今年6月份以前剥离所有房产销售业务，仅暂时保留美居园租赁业务。剥离掉最赚钱的房地产，煤化工又接不上茬，广汇股份拿什么保证业绩？　　“刚开始给市场的预期太高了，现在兑现不了。今年的业绩比较有压力。地产业务下半年剥离，煤化工这块今年出业绩的可能性不大，石油今年还无法贡献业绩，只能看煤炭这块。”上述北京分析师对此表示担忧。　　屡战屡败：10年3次再融资折戟　　事实上，上市10年来，广汇股份的再融资之路一直走得磕磕绊绊，至今为止没有一次成功。从2000年5月底上市以来，广汇股份提出1次配股，3次再融资，前3次以失败告终，最后一次等了近两年还在等待中。　　2002年7月，广汇股份股东大会通过配股融资提案，拟每10股配售3股，主要用于新疆红”花岗岩矿山等8个项目。后来，这个配股方案夭折。当时，有业内人士指出，或是由关联交易金额较大、财务指标不达标所致。　　2007年3月，广汇股份第一次提出25亿非公开增发方案，其中20亿用于哈密煤化工项目，5亿偿还贷款，被证监会挡在门外；　　2008年4月，广汇股份第二次提出该方案，由非公开增发改成公开增发，但没有调整募资投向，再次因故取消；　　2009年6月，广汇股份第三次提出这个增发方案，25亿全部用于哈密煤化工项目。迟迟得不到证监会批准后，2010年6月，广汇股份修改方案，调整了发行底价和数量。今年3月15日，广汇股份再次修改方案，下调融资额。　　“其实，广汇股份最近三次融资做的就一件事，就是那个哈密煤化工项目。这主要还是运气问题。2007年配股正好赶上国家对煤化工的政策限制， 2008年主要是安全评估和环保评估这些问题拖了后腿，再加上金融危机，去年又遇到房地产政策调控。”前述北京分析师认为。　　而从广汇的转型看，从最初的石材建材到房地产，再到现在的能源，每一次都巧妙地契合了市场热点的节奏。　　“这个公司比较灵活，市场热衷什么，它就做什么。广汇股份和机构挺熟的，高管对资本市场也比较热衷。”北京一位不愿透露姓名的分析师指出。　　三重考验：125亿资金缺口首当其冲　　广汇股份减少融资额的让步，让此前布满阴霾的增发看到一线光明。但否能从地产成功转型能源，对广汇股份而言，仍是一个艰巨的拷问。对此，分析人士表示谨慎和担忧。　　广汇股份转型最大的障碍是什么？　　理财周报记者综合多位分析人士说法，将其概之为“一曰钱”、“二曰人”、“三曰运输渠道”。　　最迫切的是钱的问题。目前广汇股份的资金链并不乐观。有分析人士预计，若近期增发批不下来，只能靠煤炭这块提供稳定现金流。　　“广汇股份的资金链比较差，大股东自己也质押了很多股份，资金流比较紧张。”上述北京分析师表示。截至目前，广汇集团仍质押了广汇股份22.21%的股权。　　从财务指标看，广汇股份近年来资产负债率节节攀升。2007年底，其资产负债率为45.13%，2010年底，资产负债率已高达60.14%　　中信证券分析师黄莉莉认为，即使增发成功仍存比较大的资金缺口。年报显示，广汇股份2011年资金缺口约125亿，除将通过增发募集25亿元外，资金缺口比较大。　　接下来是人和技术的问题。广汇股份在年报中也坦承，存在管理水平和人力资源发展滞后的风险，目前的组织架构和管控体系已不能适应三大能源板块的发展。中高层管理人才和专业技术人才严重不足，已经影响到能源产业战略的顺利实施。　　“现在广汇最缺的是技术人员，广汇的能源项目地处新疆比较偏僻的地方，比如哈密淖毛湖项目，人烟稀少，气候比较恶劣，招技术人才很难。缺乏专家和人才，是广汇比较大的风险。”上述接近广汇高层的分析人士指出。　　第三是渠道瓶颈。其能源项目都分布在西北地区，距内地市场距离远运费高，也是让广汇头痛的问题。年报显示，2010年广汇股份新能源核心业务LNG利润率由23%同比下降到15.6%，降幅达32%。中投证券分析师王鹏认为，原因之一就是地域所限，和中海油竞争没有成本优势。　　作者：丁青云

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