广电信息：乌鸡难成凤凰

广电信息：乌鸡难成凤凰 更新时间：2011-2-14 9:22:34

又一只乌鸡即将变成凤凰，所以，广电信息尽管在最近几个交易日股价有所下跌，但1月中旬的连续4个涨停板似乎在宣布一只凤凰的到来。　　市场能有如此高的期待，是因为这家过去的绩差股即将注入优质资产、剥离垃圾资产，所谓的优质资产，是公司将以现金12.23亿元和定向增发收购百事通100%股权、文广科技100%股权、广电制作100%股权、信投股份21.33%股权，这些资产的预估值达到43亿元，其中百事通的股权价值就达到31.6亿元，市场的信心正是来自百事通极其出色的盈利表现。同时，公司还向仪电集团出售目前的全部主业资产和部分非主业资产。　　且慢，它过去的确是一只乌鸡，但它未来一定是一只凤凰吗？我看未必，顶多它会变成一只更漂亮点的乌鸡。　　从收购价看，这笔买卖不太划算。按照2010年8月底的财务报表，对百事通的收购价意味着25倍的收购市盈率和5.3倍的市净率，对于非上市资产来说，这样的溢价太高了。　　百事通的主业为IPTV服务，与已上市公司歌华有线相似，根据分析师的盈利预测结果计算，歌华有线目前的市盈率也不过31倍，市净率更是只有2.56倍。　　先抛开收购价贵贱，我们再来看看百事通的盈利状况。从财务数据看，它从2009年以来的盈利表现确实很好，但我却很担忧。　　2008年、2009年和2010年前8个月，公司的销售额分别为2.64亿元、3.51亿元和2.82亿元，净利润分别为3880万元、10850万元和8755万元，这样算的话，公司这三个期间的销售净利率分别为14.7%、30.9%和31.1%。　　投资者可以很容易就发现，2009年，公司的净利率水平和上一年相比翻番了。看看A股市场，哪一家公司在正常经营的情况下，销售净利率能在一年内翻番？　　要说盈利额翻番，一些中小板或创业板公司实现起来并不难，但这不是增长速度，这是盈利能力翻番。　　来看看时间点，2008年11月，被定义为战略投资者的同方股份受让取得百事通24.8%的股权，并在同月对百事通增资，使持股比例增加到40%。2009年9月，北京恒盛嘉业、北京智慧创奇入资，2010年1月，无锡TCL创动、深圳博汇源创投入资。2010年9月，成都元泓创投入资。　　可以看出，这些机构投资者的进入时间都在2009年到2010年，换做是我，为了能够高价退出，我或许也会要求公司能在短期内就大幅提高盈利水平，要不然，一年的时间内，不靠上市，而靠股权转让，是没多少升值空间的。　　直白地说，我不太相信百事通财务报表的利润，因为我不相信一家公司在主业没有变化的情况下净利率会在一年内翻番。　　不要太相信这个市场里乌鸡变凤凰的故事，这样的故事有点多了，几乎每天都在上演，别看走眼，别以为乌鸡披上件漂亮点的衣裳，就可以称之为凤凰。

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