广电运通 步入快速增长期

广电运通 步入快速增长期 更新时间：2010-1-14 14:02:05

ATM销售仍有较大空间　　中国农业银行：农行2009年一体机采购比例明显上升，导致日立获得较多市场份额，公司订单数量受到影响，但由于农行各地自助采购也有部分订单，因而公司整体订单数量影响不是很大，且公司正积极采取营销策略，预计2010年订单情况将有明显好转。　　中国银行、中国交通银行：公司在中国银行、交通银行采购中，份额仍排名第一，2009年订单数量保持较快增长。公司与上述银行具有较好的合作关系，预计未来几年相关业务仍保持较快增长。　　农信社、各地商行及中小银行：2009年公司中小银行订单数量实现快速增长，中小银行一般采购数量相对较少，但毛利率相对较高。随着城镇及农村金融电子化的不断推广，预计未来几年公司该部分订单仍将保持较快增长。　　海外收入：公司已在东南亚、中亚等国家建立了稳定的销售渠道，积累了较高的品牌效应。借助2008年金融危机开拓国际市场，顺利进入俄罗斯、澳大利亚市场，美国市场也已经开始试用，未来仍有较大增长空间。 　　ATM合作运营积极谨慎　　公司对于合作营运的态度偏保守，现有运营 ATM1000多台，未来没有规模扩张的打算，2009年新增合作运营机器数量仅数百台，但由于公司营运ATM规模较小，未来公司营运收入可保持一定增长。而且，我国下游客户主要为资金实力有限的地方性商业性银行及农村信用社，合作运营业务对于银行来说比较有利，因而运营业务有一定发展空间。　　清分业务未来空间广阔　　公司于2008年12月30日与穗保合资成立了穗通金融服务公司，主要进行ATM维修、清机、加钞等业务。随着自主银行数量的迅速增加，未来银行将相关清分业务外包趋势越来越明显，未来ATM清分处理及维护市场空间巨大。但该业务需要和当地押运公司进行合作，地区性较为明显，现在公司业务只在广州地区，未来如果顺利可能往其他地区推广，市场空间非常大。仅以广东地区为例，2008年广东运行ATM数量3.35万台，如果按照30%比例进行外包清分，年市场规模在1亿元左右。而公司去年上半年收入仅为127.1万元，增长空间巨大。　　另外，从2010年1月1日开始实行《保安服务管理条例》打破了ATM清分/加钞业务在押运环节受制于各地公安局所控制的保安押运公司，公安机关有经办保安服务公司转为监管保安服务活动，并允许民营资本有条件进入保安服务行业。公司的国有背景及ATM生产、服务等优势，利于公司清分业务后期的发展，并利于公司将业务拓展到广州以外地区。该部分将成为公司未来一个较快的增长点，另外随着清分收入规模扩大，其毛利率及盈利将有明显提升。 　　配件及维护收入增长　　公司所售的ATM一般有1-3年免费维护期，免费维护期限过后，一般每台机器将收一定维护费用，并提供相应配件获得收入。一台取款机一般维护费用为6000元/年，存取一体机维护费用比取款机高一些。维护是委托子公司广电银通提供服务，公司有完善的服务网点及配件仓库，可以实现较快的响应和维护。随着公司2006年以来销售量的迅速增加，未来几年公司需要维护的ATM数量快速增加，未来3年配件及维护服务将保持快速增长，复合增长率将超过60%，且保持加速增加趋势，2011年配件及维护服务收入将达到2.36亿元。　　该类业务成本主要为维护工程师的人力成本，弹性较小，ATM维护单价可以维持，毛利率也基本可以保持稳定。　　AFC有较大增长空间 　　AFC可以提供标准化购票，提高购票效率和单张购买时间，利用缓解高密度发车时间，高客流量带来的买票压力，现在新建的城市地铁、城际轻轨及城际高铁各站点都布设AFC。公司AFC市场一直处于竞争有利地位，产品已经用于广州、北京、南京等地方地铁及京津高铁、沪杭轻轨等项目。其中2009年9月中标广州 4号线二期AFC合同项目，合同机器数量超过100台；最近开通的武广高铁，公司提供了80多台AFC。预计2009年收入规模在5000万元左右，随着各种工程的建设，公司AFC收入未来仍有较大空间。 　　盈利预测及投资建议　　2009年受国内ATM行业需求旺盛， 公司ATM设备收入仍保持较快增长，而2010-2011年国内需求的持续及海外市场的开拓，将维持公司ATM收入保持稳健增长，而随着公司过保修期ATM数量的增加，配件收入及设备维护收入将出现快速增加。　　预计公司2009-2011年营业收入为15.17亿元、19.87亿元、25.78亿元。净利润分别为 3.76亿元、4.97亿元、6.61亿元，净利润增长率为 13.54%、32.0%、33.0%。EPS分别为1.10元、1.453元、1.932元。考虑到公司 2010-2011年能保持较快增长，目前PE明显低于行业PE，给予公司买入评级，目标价格43.58元。

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