创新业务难补传统业务维持证券业同步大市评级

创新业务难补传统业务维持证券业同步大市评级 更新时间：2010-3-23 1:02:17 　　融资融券对试点券商平均增量贡献为3.1%：我们按照以下假设测算融资融券带来的赢利的增量贡献：1、各家券商将净资本的20%投入试点;2、中信证券和广发证券净资本和净资产的比例为60%和65%，其它的为85%;3、该部分投入试点资金收益率比闲置时高出6个百分点;4、有效税率为25%;5、试点从4月份开始，为今年贡献9个月的利润。经过测算，利润贡献最为明显的第一批试点券商为海通证券，其次为光大证券，平均增量贡献为3.1%。　　融资平均的资金需求为3000亿元：从台湾的经验来看，融资余额和股市市值的比例最高点为接近5%，出现在1999年，平均水平在2%左右。目前内地股市流通市值为15万亿元，如果也按照2%来测算的话，那么这个市场的平均资金需求为3000亿元，相当于2009年证券行业净资本的80%，因此如果只是试点券商投入净资本的20%，总体来说需求应该不是问题。从台湾经验来看，融资的余额远远大于融券余额，融券最多只相当于融资余额约50%，大多数时候融资余额是融券余额的10倍以上。　　创新业务难以弥补传统业务的挑战：经纪业务收入面临来自日均交易额和佣金率两个方面的挑战。截至2010年3月19日，股票日均交易额为2000亿元，2009年日均交易额为2200亿元，目前来看较去年下降约10%。2008年，全行业佣金率为1.7‰，较2007年下降5%，2009年，全行业佣金率为1.3‰，较2008年下降20%，我们认为这一趋势仍然会继续。原因在于营业部数量增速和帐户数量增速之间的差异越来越大，新设的营业部没有带来同步增长的客户，更多的是从同业处寻找存量客户，因此佣金率的下降仍然会继续。经纪业务收入下降20%是概率较大的事情。而自营面临的风险要更甚于经纪业务，自营业务在行业收入中的占比为11%，安信证券认为很有可能全行业自营收入会在盈亏之间波动。经纪业务收入占比为69%，下降20%，自营业务对收入的贡献可能会归零，因此从这两项来看，2010年证券行业营业收入可能会下降25%左右，净利润的下降幅度会超过25%。新业务对利润会有3%左右的增量贡献，和传统业务的下降幅度相比，新业务难以弥补传统业务的下降。因此我们对证券行业持谨慎态度，维持“同步大市-A”的投资评级。　　“三低”的券商或有相对收益：对证券行业安信证券持谨慎观点，但满足以下三个条件，即“三低”的券商可能会获得相对收益：1、2009年自营业务占比低的公司;2、2009年ROE相对较低的公司;3、估值相对较低的公司。按照这三个标准，我们对券商的推荐组合为国元证券、华泰证券和海通证券，尤其考虑到市场关注点在挪向第二批试点券商的时候，国元证券和华泰证券获得相对收益的可能性在提高。

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