创新型基金双周报:套利资金急抛,银华稳进再现低吸良机

创新型基金双周报:套利资金急抛,银华稳进再现低吸良机 更新时间：2010-8-10 0:01:36 净值及价格表现。沪深300 近期延续反弹走势,近两周涨幅为3.74%。　　两市表现依然是深强沪弱,代表大盘蓝筹股的中证100 指数仅上涨了2.42,而深证100 指数却再度领先沪深300 指数153BP。7 只创新型基金的净值全线上涨,涨幅大多在3%~5%之间。指数型的双禧分级、瑞和分级表现相对较差,涨幅分别只有2.36%和3.58%。估值优势净值表现最好,近两周涨幅达到5.39%,表明该基金在此前可能已及时加仓。表现次优的是指数型的银华分级,该基金再度受益于近期继续高举高打的深证100 指数,涨幅达到了4.85%。就单只分级基金来看,由于高杠杆性,瑞福进取、估值进取的净值涨幅均超过11%,银华锐进净值也继续大涨了9.34%。受净值大涨的影响,杠杆性基金的价格近两周全线上扬,我们在上一期双周报中推荐的估值进取大涨了14%,涨幅排名第一。其次是银华锐进和合润B,涨幅均超过了7%。从成交量上看,杠杆性基金的成交日趋活跃,其中同庆B、银华锐进、瑞福进取的日均成交额均超过4000 万元,优先级基金成交则相对清淡,估值优先、合润A 及双禧A 日均成交金额不足500 万元。　　瑞福进取估值压力大幅释放。近期,由于瑞福进取再度跃进高杠杆区,再加上瑞福分级基金保持了一贯的高仓位,使得该基金的净值在近一个月内大涨了21%。而其价格仅上涨了5.24%,致使其溢价率从42%大幅下降至24%。按照期权定价模型,瑞福进取的理论价值约为0.625 元,其当前的价格仍然存在一定程度的高估,是理论价值的112.3%。但是,若用“价格/理论价值”这一指标来衡量估值水平,则瑞福进取的估值水平已经达到年内低点。因此,如果大盘后市继续反弹,瑞福进取的净值必将由于高杠杆性而大幅走高,估值压力继续得到缓解,其二级市场价格也当有所表现。　　同庆 B 折价率大幅走高。长盛同庆近期的净值表现欠佳,使得同庆B 的杠杆效应并未受到市场的关注,致使价格表现平平,折价率大幅回升至15.3%,创出5 月份以来新高。按照我们的期权定价模型,同庆B 低估了12%。考虑到远月合约IF1103 已溢价4%,投资者不妨同时介入同庆B 和做空IF1103 合约,以获取同庆B 折价率“归零”及股指期货溢价率“归零”带来的双重套利收益。具体来说,投资者每买进1 元的同庆B,做空1.32 元的IF1103 。　　这样,假定长盛同庆的净值按照业绩基准增长,且同庆B 的折价率回到8%以内,则在IF1103 到期之前,无论大盘是涨是跌,投资者均能在7个月之内获得8%~13%的收益。当然,投资者也要承担折价率继续走高和净值在后市大幅落后业绩基准的风险。不过,我们认为随着剩余期限的缩短,同庆B 的折价率回到8%的可能性较大。另外,从我们对长盛同庆的净值跟踪来看,该基金的区间净值表现一般和业绩基准相一致,跑输业绩基准8%以上的可能性极小。　　折算期渐进,小康短期内或有机会。按照契约规定,小康、远见将于两月之后的10 月中旬进行折算。折算后,小康、远见的净值将“归1”,小康立即进入高杠杆区。之后,只要瑞和分级的净值在1.2元以下,小康的净值将不低于远见。不过,对小康持有人最有利的情形是在折算之前瑞和分级的净值已经达到小康高低杠杆区的临界点附近,折算之后瑞和分级净值继续上涨到1.1 元附近。此时,小康的持有人可享受两次杠杆收益。不过,这需要大盘在10 月中旬之前上涨26%,之后再上涨10%。因此,继续看好今年下半年行情的投资者,不妨适当关注一下小康。　　套利资金急抛,银华稳进再现低吸良机。在过去的两周内,银华锐进的净值在深证100 指数强劲表现及2 倍高杠杆的驱动下继续高歌猛进。受净值暴涨的刺激,银华锐进的二级市场价格大幅飙升,溢价率一度高达11.8%,稳进、锐进的整体溢价率达到了惊人的7.14%。巨大了“套利”空间吸引了大量的套利资金入市。对于配对转换套利者来说,溢价套利需要投资者承担3 个交易日的风险。并且溢价套利者需要承担溢价率大幅下挫和净值大幅下挫的双重风险。因此,溢价套利的风险要大得多。不过,银华稳进、锐进在7 月28~7 月30 日的整体溢价率达到了4.8%~7.1%以上,此时溢价套利者承担的风险相对较小,因为稳进的价格相对稳定,只要锐进在之后的3 个交易日跌幅不超过9%~13%,套利者就有利可图。3 个交易日之后,在套利资金争相抛售的重压之下,银华锐进逆势大幅下挫了3%~9%。尽管如此,套利者还是获得了丰厚的收益。丰厚的套利收益使得套利者获利了结的意愿极强,大肆抛售本身已具备较强吸引力的银华稳进。在套利资金的打压下,银华稳进一度下跌至1.015元。在套利资金基本出逃后,银华稳进便大幅反弹。截至上周五,银华稳进收于1.024 元,仅为我们估算的理论价值的87%。考虑到年底即可获得0.0342 元的利息,并且折算后新的稳进有望产生2%~3%的溢价,持有人有望在5 个月之内获得3%~4%的收益,年化收益可达到7%~9%以上。如果央行在下半年开始加息,则持有人获得的收益会更高。鉴于近期稳进、锐进的整体溢价率大幅下降至1%附近,套利资金的抛压大幅减轻,建议保守型的投资者积极关注极具估值优势的银华稳进。　　投资建议。在优先级基金中,除银华稳进外,估值优先由于价格的下跌,到期收益率达到了4.39%,有一定的估值优势,也可适当关注。不过,在大盘反弹的背景下,还是杠杆性基金更易受到投资者的青睐。在杠杆基金中,投资者可继续关注极具估值优势的同庆B,估值压力大幅释放的瑞福进取也可适当关注。考虑到近期小盘杠杆性基金容易受到市场的追捧,投资者可继续关注近期净值表现较好且估值合理的估值进取。浙商证券有限责任公司

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