创新型基金周报:配对转换套利机制推出渐行渐近

创新型基金周报:配对转换套利机制推出渐行渐近 更新时间：2010-3-30 0:07:34 净值及价格表现。沪深300 指数上周再度回调,一周跌幅为0.57%。六只创新型基金净值的涨幅大多都在±1%以内。大成优选表现最好,净值涨幅达到2.21%。其次是瑞福分级,净值涨幅达到0.62%。净值表现最差的是指数型的瑞和300,净值跌幅为0.51%。高杠杆性的瑞福进取参考净值上周也上涨了1.52%,但由于估值水平较高,其价格仅上涨了0.25%。　　激进型的远见继续走弱,跌幅达到1.9%,表明市场对后市仍然保持谨慎。　　几只创新型基金中,价格走势最强的是净值表现最好的大成优选。　　同庆 A、估值优先:仍有估值优势。上周企债、分离债继续走强,“习惯性”的创出历史新高,但涨势继续放缓,一周涨幅分别只有0.25%和0.17%。与企债同质性较高的同庆A、估值优先上周继续走强,涨幅分别为0.09%和0.28%,收益率也下滑至4.34%和4.59%,而同期限的企业债的收益率只有3.5%~3.9%,因此,同庆A、估值优先相对于企债仍有较强的估值优势,但同庆A 的估值优势更强一些。　　同庆 B:股指期货推出在即,估值水平或将提升。据最新消息,证监会已批准中金所于4 月16 日上市沪深300 股指期货合约。随着股指期货的推出,做空机制得以实施,将使得封基的定价更趋理性。目前,封基的折价率的均值仍为14.49%,预期在股指期货推出之际,折价率仍将大幅收窄。而同样是封基的同庆B 目前的折价率高达18.2%,折价率收窄的空间较大。按照蒙特卡洛模拟法,同庆B 的理论价值为1.017 元,目前其价格为理论价值的85.7%,仍有一定估值优势。如果按照现价介入同庆B 并持有到期,若大盘下跌30%~50%,投资者将亏损29%~58%,若大盘上涨30%~50%,投资者将盈利56%~84%,若大盘维持不变,投资者也将盈利13%。潜在收益远大于风险,建议激进型的投资者继续关注。　　瑞和小康:近期或将继续走强。瑞和300 净值上周随大盘上涨之后,已达到0.972 元,离小康的高杠杆区临界点只有一步之遥。如果下周大盘在股指期货推出的背景下有所表现,小康将会由于净值快速增长预期的刺激而继续走强。采用蒙特卡洛模拟法,小康的理论价值为0.9 元,理论折价率降为7.43%,目前小康的价格为0.893元,为理论价值的99.3%,估值基本合理。如果按照现价介入小康并持有至第1 个运作年度结束,若大盘下跌10%~30%,投资者将亏损11%~29%,若大盘上涨10%~50%,投资者将盈利12%~34%。投资者是否跑赢大盘的临界涨幅为22%。　　瑞和远见:溢价率创出历史新低。近一个月以来,激进型的远见的涨幅远落后于小康。随着瑞和分级第一个运作年度结束渐行渐近,投资者预计瑞和300 在此之前净值超过1.1 或1.2 元的概率大大降低,因此,远见的估值水平大幅下降,其溢价率近期不断创出历史新低。不过,大盘一旦向上突破平衡市,远见的估值水平必将大幅提升。采用蒙特卡洛模拟法,远见的理论价值为1.057 元,理论溢价率为8.71%。目前远见的价格为0.983 元,为理论价值的93%,溢价率只有1.13%,有较大的安全边际。如果按照现价介入远见并持有至第1 个运作年度结束,若大盘下跌10%~30%,投资者将亏损1%~22%;若大盘上涨10%~50%,投资者将盈利15%~70%。在估值修复的背景下,投资者跑赢大盘的概率较大。　　配对转换套利机制推出渐行渐近。根据瑞和分级基金的契约规定,瑞和小康、远见将在上市6 个月之内实施配对转换――即1 份小康、1 份远见可配对转换为2 份瑞和300,反之亦然。据此,5 月19 日将是配对转换套利机制实施的最后期限,距今不到2 个月。据报道,国投瑞银基金公司正与有关方面紧锣密鼓地展开“配对转换”交易测试,并有望于近期推出。配对转换正式实施意味着我国资本市场又诞生了一种全新的套利交易模式。小康、远见目前的整体折价率仍然高达3.5%,配对转换套利机制的实施必将其整体折价率向0 逼近,甚至不排除出现整体溢价的可能性。当然,这种套利模式不能让投资者像ETF 那样进行瞬间套利,由于需要转托管,套利者仍然要承担两个交易日的风险。不过,由于瑞和分级基金跟踪的沪深300 指数,而该沪深300 指数期货也将在近期推出,套利者可以利用股指期货对冲这两个交易日的风险暴露。因此,在配对转换套利机制、股指期货推出之际,小康、远见有望双双走强。另外,考虑到小康、远见的价格受投资者预期的影响较大,溢价率的波动可能较大,由此在股指期货推出之后可给投资者带来较多的“双重”套利机会。例如,小康、远见整体折价2%,股指期货近月合约相对于沪深300 溢价3%,投资者便可买入小康、远见,并配对转换为瑞和300,同时做空相应的股指期货,等股指期货到期之后,投资者赎回瑞和300 并将期货部位平仓,即可在一个月内获得近5%的套利收益。　　市场动态:银华深证100 指数分级基金获批。今年以来,继国联安和兴业基金的创新型基金获批之后,银华基金公司近期也公布其旗下的首只分级基金――深证100 指数分级基金已获得证监会的批准,将于近期发行。据悉,该基金份额也分为三类――银华稳进、银华锐进和银华深证100 母基金,前两者配比为1:1。银华稳进的约定收益为1 年期定存利率上浮300 的基点,银华锐进以两倍杠杆获取剩余收益或承担相应风险。与其他分级基金不同的是,银华稳进年年分红,收益更加有保障。由于尚未公布招募说明书,对该基金的深入分析,详见我们后续推出的创新型基金深度价值分析报告。浙商证券有限责任公司

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