极限杠杆超10倍热议申万巴黎深证成指分级基金

极限杠杆超10倍热议申万巴黎深证成指分级基金 更新时间：2010-9-15 6:09:54 　　申万巴黎深证成指分级基金此次的亮相，与以往其他分级基金最大的不同、也是最吸引人之处就是――极限杠杆达11倍。 　　“分级基金铿锵三人谈”第1期

“给我一个支点，我可以撬起整个地球。”阿基米德曾说的这句经典名言，其实是在说“杠杆”效应。用在基金行业，或许可以演变为：通过购买一只基金，或将撬起11倍极限杠杆。而撬起11倍极限杠杆的“神秘主人”就是申万巴黎深证成指分级基金。

申万巴黎深证成指分级基金此次的亮相，与以往其他分级基金最大的不同、也是最吸引人之处就是——极限杠杆达11倍。该基金的问世也引起市场、多家券商的热议，本期《分级基金铿锵三人谈》，邀请到天相投顾、申银万国、海通证券三家券商与投资者一起探讨分级基金的发展历程，以及申万巴黎深证成指分级基金带来的“与众不同”。三家券商一致认为，分级基金风靡海外后，国内开始迎头赶上。此次申万巴黎深证成指分级基金的重磅出击，为投资者提供复制经典指数机会的同时，也提供了多种“口味”的选择以便各取所需。

主持人：巩万龙

极限杠杆达11倍

多种“口味”各取所需

主持人：短短三年，国内分级基金包含了主动以及被动投资，实现了多元化的发展。相对普通型基金而言，分级基金内部设计无疑更复杂，甚至出现一只基金三种份额，我们拿正在发行的申万巴黎深证成指分级基金为例，该类基金的份额设置上有哪些核心“元素”？

海通证券：和其他分级基金一样，申万巴黎深证成指分级基金具备场外和场内两种份额。在场外，申万巴黎深证成指分级基金等同于一只普通的指数基金；而在场内则同时存在三种份额，投资者在场内申购申万巴黎深证成指基金份额，可以按照5:5的比例拆分成申万收益份额和申万进取份额。

主持人：设置不同的收益份额，是否可以满足不同风险承受能力投资者的需求？

海通证券：由于特殊的收益分配机制，不同的基金份额确实具有不同的风险收益特征。比如：申万深成份额作为普通的指数基金份额，实现对深证成分指数的有效跟踪，风险收益定位高于混合型基金，适合风险承受能力较强的投资者。

申万收益份额适合低风险偏好的投资者。申万收益份额类似于固定收益份额，将优先保证其本金安全，并获得1年期定期存款税后利率 3%的约定收益。

申万进取份额适合谋求杠杆收益的投资者。申万进取份额具有杠杆特征，初始杠杆约为2倍，在极端情况下，杠杆倍数则会达到约11倍，适合高风险偏好和风险承受能力非常强的投资者。

这样的份额设置可以使受众投资群体更广，投资者各取所需。

主持人：开放式分级基金具有份额配对转换的机制，对于投资者而言，如何运用该机制进行良好的操作？

海通证券：配对转换业务蕴含着折溢价转换套利的机会，在不考虑任何交易成本和其他因素的情况下，如果申万收益份额与申万进取份额整体出现折价，投资者可以5：5的比例买入申万收益份额与申万进取份额，配对为两份申万深成份额后赎回，获取无风险套利收益。若出现溢价，投资者就可以申请将两份场内申万深成份额分拆为一份申万收益份额与一份申万进取份额，在二级市场上卖出，从而实现套利。申万收益份额和申万进取份额整体呈现溢价或折价的情况才有套利可能。

也就是说，申万收益份额的折溢价率加上申万进取份额的折溢价率加起来，溢价率大于交易成本，就有溢价套利的空间，或者两者加起来折价率大于交易成本，就有折价套利的空间。

主持人：相比其他分级基金，可否总结申万巴黎深证成指分级基金的相关特点或优势？

海通证券：本次新发行的申万巴黎深证成分级基金选择了开放式指数型的方式迎合大众需要，5：5的份额配比使得高风险份额初始杠杆较高，利于博取反弹。尽管低风险份额的约定收益较低，但融资成本较低也使得高风险份额受益。

此外，标的指数深成指提升了基金的整体投资价值，而在极端情况处理上，申万深成也有所创新，设立了0.1元这个更低的安全阀值、极限杠杆高达11倍，这也是目前市场上的分级基金不可与之相抗衡的一点。

同时，不设立到点折算，保留了高风险份额高杠杆以博取反弹收益，高、低风险份额均上市交易，存在配对转换套利机制。且结合策略对于未来市场的判断，申万巴黎深证成指分级基金或处在一个不错的建仓时机，综合来看，我们认为申万深成分级基金为投资者提供了一条较优的资产配置渠道。

复制经典

深证成指分级双倍精彩

主持人：申万巴黎深证成指分级基金的问世，可以说深证成份指数首次被纳入分级基金的投资标的中，这个在行情软件中每天都会按到的F4键有何特征？

申银万国：深证成指由深交所于1995 年1 月23 日正式发布，是中国证券市场中历史悠久、数据完整、影响广泛的成份股指数， 良好的市场地位无疑为深成指作为标的指数做了良好的铺垫。从编制方案来看，深成指也较为独特，市场上指数使用较多的成份股筛选方法主要以单一指标为主要筛选，其他指标为次要筛选条件进行的，并没有对次要指标做非常明确的量化。区别于大多数指数，深成指选股具体方法如下：在选样时先计算入围A 股平均总市值、平均流通市值及平均成交金额所占市场比重，再将上述三项指标按1：1：1 权重加权平均并排序，选取前40 名构成指数样本。深证成指选成份股时指标定量化使得该指数选股更为明确。

主持人：经历上半年的大幅下挫后，7月以来股市有一定程度的反弹，深证成指在这一反弹期间表现如何，是否具有弹性？

申银万国：2010年7月以来上证指数从2319点逐级反弹至8月19日盘中突破2700点，对比中证100、上证综指、沪深300、上证180等主流指数在本轮反弹中的表现，深证成指反弹期间大涨达23%，远远超过市场其他主流指数，超越同期上证指数9.76个百分点。在2008年10月1664点、2009年9月2639点启动的两轮反弹中，我们也发现深证成指在对比的几大指数中反弹力度较高，成为市场反弹期最具弹性、最具抄低价值的指数之一。

主持人：我们观察到深证成指成立16年来大幅跑赢全球各类主流指数，作为国内历史最悠久的指数之一，它与国内各类主流指数相比又如何？

申银万国：纵观深证成份指数的历史走势，可谓上涨有动力，下跌有支撑。由于中证100 以及深100 指数从2003 年1 月才有数据，因而我们以03 年1 月作为基点进行各指数的走势比较。从03 年1 月至2010 年8 月27 日，深证综指整体涨幅为261.64%，为我们所比较的深证100、中证100、上证综指、沪深300、上证180这几大主流指数中涨幅最高的，相对代表市场的上涨综指获得了187.6%的同期超额收益。为了考察在不同市场环境下各指数的表现情况，我们将这03 年至今的市场划分为五个阶段，从各个阶段来看，深证成指的表现均位于我们所比较指数的前列，在上涨期以及反弹期，深证成指涨幅均略低于深100，但明显高于其他三个可比指数，显示了上涨有动力的特征；而在下跌期，深证成指是最为抗跌的指数，显示了下跌有支撑的特点。从波动率来看，高收益往往伴随高波动，但深证成指在收益领先的情况下，波动并未明显高于其他指数，显示了良好的稳定性。

分级基金风靡海外

国内正“飘香”

主持人：当国内分级基金在近几年逐步发展起来时，国外的分级基金已经经过长时间的经验积累，得到了长足的发展。能否简单介绍海外分级基金的发展历程和特点？

天相投顾： 20世纪70年代开始，由于美国股市的急转直下，股票基金的销售受到极大打击，从而加快了金融创新的步伐。在美国国内利率趋于稳定、经济增长、股市兴旺等背景下，结构化分级产品开始在基金中得到应用。从2000年至今，美国封闭式基金个数及规模总体趋势呈上扬态势，其兴旺发展很大程度上得益于结构化分级产品在基金中的应用。

根据CEFA的统计数据，截至2010年8月27日，美国655只封闭式基金中，有450只为杠杆基金，占比接近七成。由此可见，分级基金是封闭式基金长盛不衰的一个主要因素。随着中国基金业逐步成熟，分级基金逐渐走入了大家的视线，07 年7 月国投瑞银基金管理公司推出国内第一只分级基金至今，国内已有7 只分级基金。相比一般基金，分级基金将一只基金细分为两类在收益以及风险方面风格迥异的产品，受众投资群体更广，相比传统封基，分级基金上市部分能有效抑制折溢价且存在配对转换套利机制，由于这些特点的存在，分级基金目前在国内备受追捧。

主持人：自从2007年国内首只分级基金问世后，目前包括正在发行的申万巴黎深证成指分级基金在内共有几只分级基金，形式上又有何特点或者区别？

天相投顾：目前国内市场上有8只分级基金产品。首先，从运作机制看，可以分为封闭式、开放式分级基金。比如，正在发行的申万巴黎深证成指分级基金就是开放式分级基金。总体来看开放式分级基金在封闭式分级基金A类、B类分别上市交易的基础上，其日常开放申购、赎回基础份额的机制更能满足投资者投资和交易需求。同时，份额配对转换业务使A类、B类份额与基础份额互相转换，从而带来可能的套利机会。

其次，从份额配比的角度看，目前分级基金中低风险份额与高风险份额的配置一般为5：5或4：6，正在发行的申万巴黎深证成指分级基金份额配比为5:5，这样的配比初始杠杆较高，场内投机性客户较有吸引力。

最后，从是否存在份额配对转换机制的角度，封闭式分级基金没有份额配对转换机制，而申万巴黎深证成指等开放式分级基金存在份额配对转换机制。通过份额配对转换机制可以有效降低基金份额二级市场价格的溢价、折价程度，让投资者把握套利机会。

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