热钱涌入当何以应对

热钱涌入当何以应对 更新时间：2011-3-3 10:40:31 　　这些年国际热钱大举涌入国内，央行为守住汇率，不得已只好增发人民币，而人民币发行一多，跟着又形成了通胀压力。面对内忧外患，于是有学者提出让人民币国际化。人民币能走出国门当然好，一箭双雕，既可守住汇率，又能避免通胀。但可惜这事不能仅我们自己一厢情愿，别人若不接受，想国际化恐怕也“化”不成。

其实岂止是中国，据我所知，当今世界很多国家也梦想着自己的货币能成为国际货币。因为一旦梦想成真，背后必有巨大的利益。首先容易想到的是造币收入，比如一张钞票面额是100美元，而印刷成本只1美元，那么，造币收入便是99美元。如果谁有权得到造币收入，那么就可“点纸成金”，这将意味着可以随时享有别人的劳动与服务。

另一方面，世界上大多数的跨境收支，如国际贸易的货款结算，国际金融市场的资金借贷和本息偿还，跨国公司的利润汇出等，都是用国际货币来进行的，这样，国际货币必成一种紧俏资源，而谁要得到这种资源，就必须与国际货币发行国发展贸易往来。从这个意义上看，货币国际化不仅能加强发行国的贸易地位，同时也能提高她在国际舞台上的影响力。

是的，货币国际化的确好处很多。作为炎黄子孙，我们当然希望自己的国家强盛，希望人民币能国际化。但愿望归愿望，现实归现实。作为学者，我们不能违背学术理性而信口开河。通过研究金融史，我们深知货币国际化要受一系列条件的约束。这些条件不满足，空中建塔，货币国际化无疑就是痴人说梦。具体说，至少有以下三条。

一是庞大的经济总量。理由简单，本币走出国门以后，将被世界各国所持有，因而形成对本国产品和劳务的潜在需求。这种需求独立于国内经济政策的引导范围之外，是很不稳定的，如果不以庞大的经济总量作支撑，需求的不稳定很容易演化为对国内市场的冲击，进而影响货币发行国宏观经济的稳定。这就好比一棵小树，一有微风吹来，便左右摇摆，但如果是一棵参天大树，即使狂风大作也会岿然不动。

二是与世界各国有密切的贸易联系。为此，国际货币发行国的生产效率，必须居于世界领先地位，只有这样，其他国家才愿意进口其先进技术和设备，进而愿意接受该国的货币，并形成一个相对稳定的贸易群体，群体内部才可能将该国货币用于计价结算。如果缺乏与世界各国广泛的贸易联系，本币“养在深闺人未识”，要走出国门，成为国际货币只能是一句空话。

三是有高度发达的资本市场。作为本币国际化的先决条件，货币发行国必须有高效的资本市场，其目的是为其他国家获得本币、用于国际支付提供便利。从国际经验看，世界三大主要的国际金融中心――伦敦、纽约和东京，都是与英镑、美元及日元作为国际货币的职能不可分的。当然，一个对外开放的资本市场，无疑会增加本国执行货币政策的难度，这就要有完善的金融监控手段和强有力的货币调控工具，能够应付各种金融震荡和冲击。

以上三条，缺一不可。回顾一下历史，我们会认识得更清晰。19世纪30年代，英国率先完成了工业革命，凭借它“世界工厂”的地位，英国人对外大肆扩张，“日不落帝国”的旗帜插遍了中国、印度和美洲，整个世界都变成了它的原料产地和产品市场，亚洲的茶叶、非洲的黑奴、美洲的种植园，无不在殖民者庞大的国际贸易网中。于是，伦敦成了世界的金融中心，英镑在世界范围内获得了广泛的使用。当时的国际贸易，有90％使用英镑结算，许多国家将黄金变卖成英镑，存入伦敦的银行。这样，英镑便成了独一无二的国际货币。

风水轮流转。第二次世界大战摧毁了英国人的梦想，但却没有妨碍美国人发财致富。到战争结束时，美国的对外贸易占全球的30％，工业制成品占到世界的半壁江山，成为了世界真正的经济霸主，于是也就从此开启了美元统治世界的时代。在以后的30多年里，美元等同于黄金，其他国家的货币，只有通过美元才能与黄金挂钩，美元成了居于中心地位的国际货币，独霸世界而没有任何一种货币可与之抗衡。

写到这里，我想读者应该明白，人民币国际化是我们的目标，但短期不会成为现实。问题是热钱不断涌入，远水难解近渴怎么办？近来读了一些文献，见仁见智，什么主意都有，但依我看皆药不对症。不敢说我自己有何高招，我的看法是三个守住：一是守住房价；二是守住股市；三是守住汇率。为何一定要守？因为热钱是为套利而来，且它不会投资实体经济，那么只可能进入房市或股市。可以想象，政府若将房市与股市稳住，以静制动，热钱再猛又奈我何？

至于汇率，我仍坚持宜守不宜升。近来美国总爱拿贸易平衡与我们说事，并以此相逼让人民币升值。曾说过多次，美国这是醉翁之意不在酒。其实，他们只要肯多卖些高科技，缩小逆差则易如反掌。再说，东南亚国家的出口品价格比中国还低，人民币升值，美国只能减少对中国的进口而同时会增加对东南亚的进口，这怎会减少美国的逆差呢？如此损人不利己，美国当然不会干，所以我推测其真正动机不过是为美国热钱套利。

最后再说一句，“三个守住”是我们的底线。兵临城下，成败在此一举，衷心希望决策层能多加考量。

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