热钱的轨迹：人民币升值引发热钱大量涌入了吗

热钱的轨迹：人民币升值引发热钱大量涌入了吗 更新时间：2010-10-6 7:36:36 　　虽然7月份以来热钱开始有所加速流入，但是相较于金融危机之前，已经不可同日而语，主要原因在于，境外资金风险偏好较弱，且全球信贷市场尚未完全恢复

进入9月份以来，人民币一改8月份令人惊奇的对美元贬值的趋势，改为更令人惊奇的加速升值趋势，仅仅在12个交易日内，美元对人民币汇率就从6.81下跌至6.71，以每天超过千分之一点二的速度升值，这几乎达到人民币最快的升值速度。

尽管美元指数也在9月份有所下跌，但是并未全部跌去8月份的涨幅，而美元兑人民币汇率在9月份跌去了近两倍的8月份的涨幅。

显然，人民币汇率并非是跟随美元波动式的升值。

自美国进入中期选举季以来，政治因素毋庸置疑地成为主导人民币汇率变化的主要因素，人民币外汇交易员们几乎个个都活活被逼成了国际政治学者。

奇怪的是，尽管人民币在以最快的速度升值，但远期市场上的人民币升值预期却仍然很低。

1年期NDF升值预期只有1.5%，这几乎只是这12个交易日的上升水平，实际上自4月份以来，人民币升值预期就逐步回落，即使6月份人民币汇改重启后，升值预期也并未出现明显反弹，8月底NDF市场对未来一年后美元兑人民币的汇率预期仅达到6.72，而这一水平仅在半个月后就达到了。

同时，尽管中国贸易顺差在显著回升，但是外汇占款的月度增长却从4月份的3000多亿元直线降至6月的1200亿元左右，直到7、8两月才有所反弹。

整体来看，今年外汇占款同比增长幅度仅有16%左右，这与2004~2005年外汇占款50%以上的增长速度相差甚远。

人民币升值速度上升，升值预期却没有上升，也没有引起热钱的大量涌入，这似乎不合常理。

不只是中国遇到了这样的境遇，东亚经济体大都有这样的遭遇。

马来西亚外汇储备的增长速度在2005年高达40%以上，而2010年不足10%，韩国、香港都出现了资金流入放缓的迹象。

这部分是欧债危机令市场避险情绪较重造成的，恐慌指数尽管已有所下降，但其绝对水平仍和次贷危机时相近，亚洲资产一向被认作风险资产，所以避险情绪较重时，资金撤出是理所当然的事。

但是，从根本上看，资金并未大量涌入中国与金融机构间借贷市场并未完全恢复有关，特别是储蓄类金融机构和投资银行、对冲基金间的信用并未修复到金融危机前的水平。

美国商业银行的金融机构间商业信贷余额同比负增长70%，特别是2010年4月以后，下滑异常迅速，缺少融资资金支持的对冲基金，自然难以再大量流入中国，其推高人民币升值预期的能力就大大受限了。

可以看出，2010年热钱并未显著流入中国的主要原因在于风险偏好较弱，且信贷市场尚未完全恢复，这与2006年由于美中利差的扩大而出现资金流出的实质并不相同。

当前，美元利率继续走低，中美利差不断扩大，这是有利于资金流入中国的，但是，风险偏好的缓步回升，和信贷环境的缓慢改善都限制了热钱的快速增长，因此，预计未来半年中国的资本流入情况都是温和回升的，难以出现2005年外汇占款大幅增长的局面。

当前股市上，中小盘股被炒上天、大盘股被冷落的局面就是市场缺乏流动性的表现，只有宏观流动性快速上升，才能令大盘股有持续向好的表现。

但是，商业银行正面临着更为严厉的资本充足要求，信贷增长难以在短期内大幅增长，如果外汇占款也如上文分析一般只是温和回升，那么股票市场的风格转换就难以发生。

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