银行行业：业绩受益加息估值修复可期

银行行业：业绩受益加息估值修复可期 更新时间：2010-12-29 8:26:58 　　本周市场表现　　本周沪深300下跌1.94%，银行板块下跌0.14%，跑赢大盘；其中中小银行以流通市值加权上涨1.02%。以周五收盘价计算，行业10年PE/PB分别为10.1倍/1.72倍。　　本周行业焦点　　1、央行年内第二次加息，银行业相对受益　　加息意在抑制通胀预期及资产价格泡沫，客观上亦体现了对银行利差的保护。由于占存款50%以上的活期利率不变，且存款利率提升幅度未大幅超过贷款，再考虑到加息对同业及债券收益率的推动作用，此次加息对银行息差影响偏正面。此外，此时加息亦反映管理层对宏观经济的担忧有所解除，国内经济增长势头巩固，这有利于银行资产质量保持稳定。整体而言，银行业绩会相对受益于此次加息。由于政策收紧仍是出于对多余流动性的对冲，我们不认为实际资金面会过分紧缩，对估值的影响较为有限。看好业绩相对受益于加息、估值处于历史底部的银行板块。加息有利于缩小银行与其他板块的估值差距，关注息差敏感性居前的华夏、光大、招行、宁波。　　2、货币市场利率大幅提升，央行继续净投放资金　　受准备金缴存及年末备付需求提升影响，本周银行间市场资金面大幅收紧，程度超出我们的预期。由于市场资金面紧张，以及一二级市场价格倒挂，央票发行规模仍维持在低位，一周净投放货币260亿元。预计年前资金面紧张的情况难以发生明显变化，年后随着财政资金下拨完毕以及备付需求下降，资金面紧张局面或有所缓和。此外，加息后随着央票利率上行，其回笼能力会有所增强。　　3、信贷管理新体系将取代规模管理，启用差别准备金动态调整工具　　在货币政策回归常态和稳健的基调下，预计贷款增速与增速或将控制在0-2%之间；由于主要银行11年信贷增量较上年或有所回落，估计全年新增信贷中值在7万亿元左右。大银行由于系统重要性附加资本要求及较大的周期影响力贡献参数，在信贷增速上会受到更严格的监管；而规模偏小、资本充足及拨备水平偏高、以及贷存比偏低的银行能获得相对较高的增速，关注农行、华夏、光大、浦发。由于监管趋于精细化，银行超额放贷的成本增加。明年的重点将集中于贷款定价能力提升，而不是规模扩张。　　4、平台贷款清理靴子落地，行业估值有望逐步修复　　综合考虑上市银行及监管层此前披露的数据、以及未来2年行业业绩的增速，估计上市银行需新划入不良的平台贷款占全部贷款的比重在0.6个百分点左右，相关拨备计提对10-12年业绩影响在9.1个百分点左右。《意见》要求提高后三类平台贷款的风险权数至140%、250%、300%，行业资本充足率将因此下降0.7个百分点。但考虑到本轮再融资后行业资本较为充裕，预计1年内行业无大规模再融资需求。随着平台贷款清理政策完全落定，市场对银行股的过度忧虑情绪将有一定缓解，行业估值有望得到修复。　　5、“十二五”期间县域金融有望突破　　央行行长助理金琦表示，“十二五”期间人民银行将着力支持县域经济发展，希望县域金融能在五个方面有所突破。我们认为，在从工业化到城镇化的转换过程中，银行在县域金融领域的业务扩张是未来的主题之一。由于县域金融机构在存款准备金、税收优惠、财政补贴等方面享有系列的优惠措施，有望获得较高的回报。我们看好农行在县域金融领域的优势和前景，亦关注其他银行通过收购组建村镇银行等方式向这一领域的渗透。　　行业观点及股票组合　　看好业绩相对受益于加息、11年业绩增长确定性高、估值处于历史底部的银行板块。我们相对看好中小股份制银行，首推浦发、招行、民生、华夏；基本面稳健和高股息率的大银行亦可配置。

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