银行行业：反弹属于估值修复

银行行业：反弹属于估值修复 更新时间：2011-3-8 9:00:44 　　我们做了什么：从年初开始，我们在积极推动板块上涨，虽然短期催化剂——房地产再次受到政策打压，但是银行由于基本面支撑，下跌空间有限。　　下一步银行上涨的动力来源于：净息差反弹和政策超预期　　第一，我们近期的草根调研显示，由于信贷管制，银行贷款供应紧张。按揭贷款基本排队，除了部分银行首套房还有总行特批的优惠外，都在基准利率之上，而1月央行数据显示，同业利率大幅跳升，我们认为净息差将是2011年的主要看点，不看好以信贷增速为推荐理由的逻辑。　　第二，从十二五经济增长目标确定为7%看，我们认为政府已经从长远考虑中国经济增长问题了。2008年全球经济危机打乱了中国经济结构调整的步伐，近几年政府都在应付眼前的矛盾，以宽松的信贷追求增速造成了一系列很难修复的后果，将经济增长目标确定为7%是为了调结构。而在调结构过程中，紧张的银行信贷必将以高溢价投放到最需要的地方去。基于此，我们看好未来一段期间的净息差。　　第三，需要面对的问题：　　利率市场化或多或少会影响净息差，从国外利率市场化经验看，利率市场化开始执行的1-3年内，净息差确实出现了下行，但随后由于经济转好，净息差反弹超过前期高点，中国利率市场化如何做、如何走，不得而知；资产质量的困扰，不良“双降”始终不让市场放心，我们认为银行资产质量就是简单的0-1分布，是不是真的会出问题，还是要看经济能不能稳定增长；CPI反复我们宏观认为，根据以往规律，我国一般每年1-2月通胀率相对较高，3月开始回落，年中又开始重新步入上升通道。根据2011年CPI翘尾影响因素及价格走势分析，全年通胀形势较为严峻的是“三夏”时节。　　第四，投资建议：　　对银行板块，我们2011年并不悲观，只是静态政策逐渐清晰。如果给定银行业长期增长率10%，银行板块估值应该在10倍附近，目前还处在估值修复阶段，短期板块出现超买。如果压制板块的不利因素出现好于预期的信号，全年都会有阶段性投资机会，基于我们对净息差反弹的看好，建议重点关注招商银行、宁波银行，以及同业业务领先的兴业银行和南京银行。　　一点提示：任何追涨都会使我们被动，主动的布局应该在板块下跌时。

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