银行行业：在更广阔的市场中成长
银行行业：在更广阔的市场中成长 更新时间：2010-12-17 7:47:12 市场扩容奠定证券业增长基础 我们近两年持续强调巨额融资和大小非解禁对市场扩容的长期利好效应，随着2011年高换手率的中小板和创业板股份的解禁，A股市值和成交额有望持续较快增长，假如2011年平均股价增长10.4%，换手率回升至2009年的水平，则日均交易额可突破三千亿元，增幅超过30%。 而从今年新开户数的回升、新基金和券商资产管理产品发行情况看，A股市场的资金面并没紧缩，二级市场仍有望延续10月份以来交易活跃的趋势。 投行与直投加速一级市场掘金 受IPO重启尤其是创业板扩容的影响，股票发行速度加快，投行业务迎来景气周期，直接投资业务也提前进入收入回报期，随着创业板规模的进一步增长、三板市场变革的步伐加速，预计一级市场繁荣的局面有望延续；企业债发行额也有望随着城投类公司融资的再度放开而回升，并延续近年来持续增长的趋势。创业板的快速发展对招商、国金等券商的收入提升幅度明显，而直接投资业务将成为2011年中信、广发、海通等券商的新看点。 盈利指标和收入结构持续改善 佣金费率等财务指标不佳使券商股没有得到市场的认同，但我们认为网点新设、人员扩张的阶段性高峰已过，佣金费率有望在佣金新政的推动下逐步企稳，财富管理成为部分公司经纪业务转型的利器，而最近一年来持续攀升的成本收入比也将在精耕细作中下降，券商各项财务指标有望持续改善。 近两年券商盈利模式趋稳和收入结构的优化也表现明显。不少券商经纪业务收入的比重已经降至60%左右；而投行业务由09年的3.98%上升至12.31%；自营收入保持稳定，债券类自营资产的收入贡献比重增加，利息净收入也由于债券投资比重的增加达到10.2%的收入贡献。非经纪类业务收入增添了券商收入的增长源，有助于提升行业长期投资价值。 投资策略：估值向上修复趋势明确 目前券商股平均市盈率不足20倍，市净率为2.89倍，估值处于历史低位，而在市场扩容、成交量剧增、收入来源多元化趋势的推动下，证券业的发展前景已不可同日而语，我们维持对行业的看好评级，并根据经纪业务价值系数等综合估值方法，建议重点关注宏源、中信和华泰证券。
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