海外市场投资不易别想当然硬搬国内逻辑

“贵出如粪土，贱取如珠玉，财币欲其行如流水。”当新冠肺炎疫情肆虐全球之时，只要我们明白这种冲击的影响是暂时的，股票市场一定会像度过古巴导弹危机、1987年市场暴跌、9・11恐怖袭击那样最终战胜病毒，那么，当资产价格下跌到极度低廉的时候，就是长期投资者最好的买入机会。

从市场下跌的幅度来看，A股市场的跌幅远远小于海外市场。内地主要股票指数的跌幅都在10%到15%左右，有些股票指数从年初至今还有一定涨幅。当内地投资者试图寻找跌幅巨大的抄底目标时，他们一定会把目光投向海外市场。海外市场与内地市场是完全不同的领域，不同于内地市场的交易量主要由个人投资者贡献，海外市场中机构投资者要多得多。同时，内地投资者对当地的基本面更不了解，购买海外资产的交易环节也远比在内地做投资更为复杂。这里，就让我们来看一看，当内地投资者试图抄底海外市场时，需要注意哪些方面？

别硬搬国内逻辑

首先，投资者对海外市场的基本面需要彻底了解，切忌想当然地硬套内地市场逻辑。

海外市场在国家组织形式、经济规律、法律法规、金融交易工具等各个方面，均与内地市场有所不同。内地投资者不在当地生活，对当地的情况不了解，对海外市场的基本面情况，内地投资者容易想当然地套用内地市场的逻辑。这种误解，会让投资者犯下“以为自己懂、但实际不懂”的错误，这种错误容易导致投资者自信地投入巨大的仓位，最后遭受重大亏损。

举例来说，取决于当时市场气氛的不同，内地市场往往会给一些题材类公司高估值，比如科技题材、医药题材等。但在海外市场，以机构投资者为主导的投资者群体比较理性，一般不会因为一个行业和板块的题材给上市公司高估值，而要见到真金白银的长期回报，才会给出相应的价格。当内地投资者试图在海外市场以同样的、卖出高估值的方法获利时，往往难以见效。

再比如，在内地资本市场，金融企业，尤其是大型的金融企业，比如银行、保险、证券公司等，往往享有一定程度上的“类国家信用”。这种信用体现在两个方面：一方面，这些企业会受到政府监管部门的严格监管，从而做出一些在长期看来有利、但短期不符合当前利益最大化的行为。比如商业银行在房地产价格大涨时，主动控制房地产方面的信贷风险；证券公司在市场泡沫化时，不顾客户旺盛的融资需求，主动提高融资交易的门槛等。另一方面，这些企业在遇到困难时，通常也会得到政府部门强有力的支持。

但在海外市场，事情却完全不一样。海外市场的金融企业受到政府直接监管的程度相对更少，大多靠自律行为。同时，海外市场的政府也不会对陷入困境的金融机构提供如内地市场般强大的支持。结果，海外市场的金融企业在高杠杆的运营环境下，因为没有控制好短期的贪婪，会出现巨大的风险。巴林银行、贝尔斯登公司、雷曼兄弟公司、长期资本管理公司等企业的瞬间倒下，都是这种风险的生动案例。

注意投资细节上的区别

海外市场在一些投资细节上的区别如果得不到重视，也会让投资者做出错误的判断。

举例来说，美国的主要股票指数标准普尔500指数，在长期比英国的FTSE100指数表现好得多。但是，这两者之间的差距，并不是投资者获得回报的真实差距。原因在于，这两个指数都不包含股息，而FTSE100指数的实际股息，比标普500指数要高不少。因此，投资者在投资两个指数的长期收益差距，其实并没有他们自身点位反映出来得那么大。

更有意思的是，尽管全世界的主流股票市场指数绝大多数都是不包含股息的，但是德国的DAX指数却是个例外。与其它主流指数不同的是，DAX指数试图反映投资德国股市所能取得的所有回报，因此加入了股息的复合收益。如果投资者仅仅通过发现一段时间里DAX指数比FTSE100指数表现得更好，就得出“投资德国市场的回报比投资英国市场高”的结论，无疑会犯错误。正确的做法是，用DAX指数对比FTSE100全收益指数，或者用DAX指数不含股息的价格指数对比FTSE100指数。

在细致地认识了基本面的情况以后，内地投资者在试图抄底海外市场时，还要对所使用的交易工具进行细致的分析。比如，指数基金的历史表现是否和指数相当？是否出现了比较大的跟踪误差？这种跟踪误差有多大？尤其在进行了汇率调整和股息调整以后有多大？是因为什么原因产生的？再比如，一个主动管理基金是否跑赢了指数？和加上股息、进行了汇率换算以后的指数相比如何？这些都是投资者在试图抄底一类资产时，需要研究的具体细节问题。

最后，参与海外市场的内地投资者还要注意对杠杆的使用一定要慎重，最好不要用杠杆。不同于内地市场短期波动率往往不太大的情况，海外市场在极端状况下，波动可以非常巨大。以新冠肺炎疫情影响来说，内地市场的指数波动不过15%上下，但是欧洲市场不少指数在短短几个星期里就下跌了40%左右，甚至有跌到50%的。当一个市场在短短一两个星期中下跌40%到50%时，这意味着凡是使用了自己本金一倍以上杠杆的投资者，都会面临爆仓的局面。对于许多内地的高风险偏好投资者来说，本金一倍的杠杆似乎并不算太高，他们习惯于更高的杠杆交易。

对于内地投资者来说，海外市场的投资难度明显要大得多，同时长期经济增速又往往不如内地市场。如果不是性价比特别优秀的情况，海外市场的投资回报率不太容易超过内地市场。而当海外市场因为某些突发事件，产生难得一见的暴跌时，内地市场的投资者需要在仔细做足投资研究的功课以后，才会更容易从中获利。

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