杉杉股份评估难题 潜在市值2500亿？

杉杉股份评估难题 潜在市值2500亿？ 更新时间：2010-11-29 8:57:18 　　杉杉股份半年报发布后，这只股票便从纺织行业研究员处“击鼓传花”至新能源行业研究员手中。

杉杉股份2010年半年报显示，今年上半年公司实现总营收30.08亿元，较2009年同期下滑13.76%；实现净利润6315万元，同比增长39.16%。

分行业来看营业收入，杉杉股份的服装业务同比增长仅11.07%，而锂电池材料同比增长达77.79%。

研究员认为，曾经以服装业务为主的杉杉股份已经成为一只锂电池股票。今日的杉杉股份已经成为A股市场中唯一一只拥有完整的锂电池产业链的个股。不过，让研究员头疼的是，这样一只股票，究竟该如何估值？

变身新能源

杉杉股份最新的三季报显示，锂电池业务净利润已达6232万元，同比增长近150%，占公司整体净利润的77.7%，完全超越了传统的服装业务。“杉杉已经不是一只新能源概念股了，杉杉就是新能源股。”

1998年，杉杉集团董事长郑永刚将杉杉集团从宁波移师上海浦东，经过论证研究后，杉杉于1999年在上海设立上海杉杉科技有限公司，开始研发“中间相炭微球”项目，这便是锂离子电池炭负极材料的主流品种和首选材料。

杉杉由此正式进军新能源，在往后的10多年里，杉杉又陆续涉足锂电池正极、电解液、甚至镍钴矿项目。“至今，杉杉股份已经打通了锂电池材料上下游，在锂电池领域处于领先地位。”杉杉股份现任前十大股东的一位基金人士评价。

2009年，杉杉股份正式启动将锂电池业务从下游向上游延伸的计划。2009年5月28日，杉杉股份发布公告称，其与澳大利亚上市公司HeronResourcesLimited签署了关于Yerilla镍钴矿项目的框架合作协议co-operateinajointven-ture。，双方共同合资运营该项目，杉杉可获得JV70%的权益，Heron以Yerilla镍钴矿全部矿权出资占JV30%的权益，项目投产后，杉杉股份负责包销镍钴矿。

以杉杉股份4.1亿股的总股本，以及11月25日的收盘价23.67元计算，其目前市值不到100亿元。

潜在市值

100亿元，并不是杉杉股份的全部价值。

Heron据和的相关合约，已持有4.99%股权的杉杉股份，还有两次认购发行股本5%股票的认购期权的机会。如果相关项目进展顺利，杉杉股份将最终持有Heron14.99%的股权，成为其第一大股东。

目前，Heron的镍金属总储量约为813万吨，钴金属约为54万吨。据专业网站新综合报价，当前镍矿价格约为17.5万元/吨，钴矿价格约为31.5万元/吨，杉杉股份凭着所持有的Heron14.99%的股权，等于拥有价值2400亿元的矿产。据此保守估计，杉杉的市值亦将可扩大至25倍――但是实现这一市值的前提是如何将这些矿开发出来。

据公开信息，Yerilla镍钴项目矿石0.77%的边际品位属于刚够开采价值，并且由于这个矿属于氧化镍矿，开采成本较高，且面临技术转化难题。杉杉集团内部人士承认，目前的矿产仍处于试生产阶段，达到约定指标后才会投建生产。

国元证券研究员周海鸥给予杉杉股份的最新目标价为40元。研究员预计“长期看，镍钴矿升值潜力巨大，如顺利投产，贡献每股收益0.54元，对应股价32元左右。因此激进考虑公司长期合理股价在72元左右”。

前述基金人士则表示，计算杉杉股份的估值，应当采用整体估值法，以新能源的估值倍数为计算，其依据是“当年美国网络科技股兴起时，采用的就是整体估值法”。不过，这位基金界人士亦无法算出杉杉股份的准确估值。

业绩有待释放

“杉杉股份在锂电池领域已经做了10年，从最新财报的数据上看，其锂电池业务并不是说故事，而是10年下来业绩逐步释放的必然结果，未来还会有进一步表现。”该基金人士所供职的基金公司在今年第三季度建仓，一举杀入杉杉股份前十大股东之列。

截至第三季度末，杉杉股份前十大股东席位中，机构投资者占据三席，“投资杉杉，看好的就是他们的锂电池项目。”

该基金人士还进一步指出，目前杉杉股份的锂电池项目多数应用于传统工业，如手机、笔记本电脑的电池等，其在东莞的工厂甚至还为苹果手机的电池提供正负极材料。也就是说，杉杉的锂电池至今尚未应用于真正的新能源工业上。

但该人士依然乐观地指出，《汽车与新能源汽车产业发展规划》草案已经出炉，从目前透露出的《规划》细则看，中央财政将投入上千亿元，支持节能与新能源汽车核心技术的研发和推广，中国已经构建了一整套支持新能源汽车加快发展的政策体系。

“未来新能源汽车必将推动我国交通能源转型，若杉杉的锂电池得以应用于新能源汽车领域，业绩必将进一步释放，所以说，现阶段杉杉的估值，是没有意义的。”

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