李中秋：抑制期指过度投机利于机构入场

李中秋：抑制期指过度投机利于机构入场 更新时间：2010-6-24 0:01:20 　　在当前已开户的投资者中，法人机构的交易占比仅有1%，这一比例与成熟市场相比还存在较大差距。 　　股指期货上市以来，由于缺席以套期保值为主的特殊法人机构投资者参与，一度出现日内回转交易过度的现象。平抑日内过度交易，为基金、券商等机构的逐步入场创造良好的市场环境，已成为监管部门、交易所和各大市场主体所关注的问题。长期而言，壮大机构投资者队伍，对于平缓现货市场波动，有效发挥股指期货服务于资本市场功能意义重大。

在期货交易中，投机和套期保值是仅有的两种方式。境内外成熟市场经验表明，大约有95%的期货成交量由投机资金创造，套期保值交易通常占5%的份额。不可否认，投机交易本身没有“罪过”，股指期货市场必须有一定量的短线交易，创造合理的流动性，才能更好地发挥价格发现和套期保值的功能。

杠杆交易的特征决定，股指期货只能采用“T 0”回转交易。上市以来，股指期货一度出现日内回转交易过度的现象，成交量和持仓量的最大比值曾达到20:1，此举引起了一些市场人士的高度关注。如果日内回转交易过度，不仅不利于市场的长远发展，也不利于券商、基金等特殊法人机构的积极平稳入市。

数据显示，在当前已开户的投资者中，法人机构的交易占比仅有1%，这一比例与成熟市场相比还存在较大差距。而健康成熟的股指期货市场中，必须有短线投机、中长线投资和套期保值三种配套力量，这样的投资者结构才是合理的。因此，在股指期货上市两个月平稳运行的基础上，加快发展机构投资者队伍，已成为有关部门的工作重心。而眼下，有效平抑期指过度投机，为机构投资者营造一个更为良好的套期保值市场环境，是当务之急。

如何更好地抑制日内过度回转交易，需要从其成因分析。我们不难发现，将股指期货“商品交易化”，是滋生日内过度回转交易的一个重要因素。权威部门数据显示，股指期货交易初期的开户群体中，有90%的客户来自商品期货的存量客户。其中，有几十个交易活跃的账户，沿用了商品期货的一贯交易习惯，将之运用于股指期货交易中来。他们利用极低的手续费优势，通过短线吃价差等方式，不断创造日内回转交易，甚至出现自买自卖的交易假象。鉴于此，加强一线监管，做到“露头就打”，对异动账户实行严密监控将是监管重点。

而事实上，大多数频繁交易者并没有从中捞到多少“好处”，究其原因，股指期货与商品期货市场的“交易文化不兼容”是其中一个因素。在这里，投资者需要清醒地认识到，商品期货价格的主导力量是相应的现货市场。同样，影响股指期货价格的主导力量，是股市的投资者。因此，成功的交易者，需要在股市和商品期货之间，寻找和建立一种新型的“股指期货交易文化”，而不是照搬商品期货交易方式。

手续费恶性竞争，是导致股指期货日内交易频繁的另一因素。长期以来，期货公司在商品期货市场的佣金战从未停止过。尽管行业协会曾多次呼吁减少这种竞争措施，但效果并不理想。可喜的是，在股指期货上，大部分期货公司已经意识到这一问题。通过行业自律，率先在股指期货上形成接近统一的佣金标准，有望成为一种趋势。

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