李少林中国证券报：破净股减员股市震荡寻底

李少林中国证券报：破净股减员股市震荡寻底 更新时间：2011-2-1 10:46:52 　　华泰股份1月31日几经震荡终以9.39元报收，股价回到每股净资产上方。截至1月31日，沪深两市共有3只股票破净，华菱钢铁、安阳钢铁、河北钢铁均为钢铁股。而在一个星期前，破净股有7只，除华泰股份外，全部为钢铁股。

破净股还剩3只

在大盘反弹和钢铁股走强的双重作用下，新钢股份27日收报6.09元，走出破净局面。这也是继鞍钢股份、马钢股份之后连续三个交易日有破净钢铁股股价重新超过每股净资产。

钢铁股破净并不新奇。华菱钢铁从2010年5月破净以来，几经沉浮，股价始终没有超过每股净资产值。这也成就了该股成为2010年跌幅最大的熊股。安阳钢铁在破净区呆了6个多月，成为破净板块的“常驻军”。受楼市调控、行业限产以及成本高企影响，钢铁股2010年只能用黑色来形容，全年跌幅在所有行业板块中居前三位，使得钢铁板块成为破净股集中营。

除3只已破净的钢铁股外，马钢股份、鞍钢股份、新钢股份在破净边缘线上几进几出。韶钢松山、莱钢股份、宝钢股份、重庆钢铁、杭钢股份等股票的市净率也都在1.2倍以下，远远低于国际钢铁公司的平均市净率1.6倍。

不过，在近期大市继续下探寻底的过程中，钢铁板块走出一波上涨行情，使得钢铁股的估值提升，几只破净股的股价再次超越每股净资产。究其原因，业绩超预期为主因，而市场在中小盘股持续下跌情况下转向低估值板块，多重因素促进钢铁股强劲反弹。

宝钢股份发布业绩快报称，2010年度实现净利润128.06亿元，同比增长120%；鞍钢股份预计2010年净利润有望达17亿-19亿元，同比增长133%-161%。宝钢股份最近4个交易日上涨了7.5%。

国信证券分析师郑东认为，业绩超预期是钢铁板块近期走强的主要原因，预期中的高送转对此波上涨行情有叠加效应。

多个行业市净率低于国际水平

统计显示，钢铁板块的市净率较2010年年底有所提升，但除此之外，其他板块的市净率继续走低，特别是交通运输、造纸、房地产等行业的市净率快速接近破净边缘。

几天之前还是唯一一家非钢铁破净公司的华泰股份，三季报每股净资产为9.33元。华泰股份2010年年底进入破净行列。随后有所反弹，但在2011年1月中旬再度大幅下跌，并在破净的边缘几度沉浮。而晨鸣纸业、博汇纸业的市净率只有1.2倍，同样徘徊在破净边缘。

华北高速、中原高速、深高速、赣粤高速、福建高速、粤高速A、广深铁路等交通运输行业的“重资产”公司的市净率都在1.5倍以下。其中，广深铁路在破净的边缘苦苦挣扎。

而在过去6个月内，一些房地产公司的市净率也在快速下降，北辰实业、金融街、天房发展的市净率在1.2倍。苏州高新、信达地产的市净率则从2倍以上跌至1.5倍左右。

统计显示，目前交通运输的平均市净率只有2.9倍，机械行业的市净率为5.48倍，房地产行业市净率为4倍。机械行业的市净率已低于国际机械行业6倍市净率的平均水平；钢铁行业1.2倍的市净率同样低于国际1.6倍水平；房地产市净率虽然高过国际3倍市净率的水平，但已经比较接近。

随着更多公司市净率的下降，市场风险得以继续释放。同时，2010年度上市公司的业绩增长正在对股价形成支撑。从目前年报披露情况来看，八成上市公司业绩预增，两成以上净利润增幅超过100%。业绩高增长将对估值形成支撑。

难言市场走势将反转

历史经验表明，A股公司进入破净密集期后往往会迎来行情反弹甚至反转。

受金融危机影响，2008年A股急剧下跌。当年4月，长春经开、*ST鲁北两家公司破净。到6月底，沪深两市有8家公司破净。到11月3日，两市有210家公司破净。上证综合指数于当年10月28日创下1664.93的低点。在此次破净潮中，钢铁股同样是重灾区，70%的钢铁公司破净。钢铁龙头宝钢股份也未能幸免。而华菱钢铁2008年的市净率甚至低到0.6倍，远远低于目前的0.77倍。最低的深天健市净率只有0.42倍。不过，在4万亿经济刺激计划推动下，建材行业率先反弹，带领A股走出一波牛市行情。1个月后，两市破净股票数下降至41家，破净公司数量下降80%。在此期间，上证指数反弹了20%，深成指反弹了28%。

钢铁股破净减员是否能成为此次市场反转的信号呢？业内人士认为，目前无论是从钢铁板块还是整体市场环境来看，都看不到转折的信号。

郑东认为，随着矿石价格继续上涨，未来钢铁板块存在业绩预期下调的压力，钢铁板块上涨的空间不会太大。从已披露的业绩预告来看，部分钢企四季度业绩低于预期。

不过，自1月26日以来，上证综指已连续4个交易日收红，上涨了4.2%，交易量同时明显放大。市场显然正在继续积累信心。

20只破发新股套住59亿网下资金

大盘持续飘红未能挡住新股破发颓势。1月28日，4只新股上市半数破发。按照1月31日收盘价计算，在2011年31只新发股中，20只新股破发，至少套牢59.4亿元网下申购资金。

统计显示，在2011年以来上市的31只新发股中，16只新股上市首日破发，占比高达51.6%；在31家新股中，仅天晟新财、新研股份、海南橡胶3只新股没有破发过。而28日刚上市的、杰赛科技尽管还没有破发，但上市刚两天股价已经逐渐接近破发价了。截至1月31日，20只新股的收盘价低于发行价。其中，半数是创业板公司。而2010年沪深两市有347只新股挂牌，上市首日破发的有26家，占比为7%。

1月7日上市的安居宝是2011年首只上市首日破发的新股。1月13日，发行价高达90元/股的华锐风电上市首日破发，这家“沪市最贵新发股”首日下跌9.6%，以81.37元报收。截至1月31日，华锐风电报收73.25元，股价跌去近20%。

新股破发让网上网下的申购机构损失惨重，特别是让网下申购机构深度套牢。按照1月31日收盘价计算，20只新股破发，至少套牢59.4亿元网下申购资金。

高发行价是新股频频破发的主要原因。特别是中小板、创业板新股定价明显偏高，市盈率超过百倍的新股不在少数。而近期受紧缩政策影响，大盘持续震荡向下。在此期间，中小板、创业板跌幅居前，高价发行的泡沫正被刺破。

新股破发也打击了机构申购热情。目前参加创业板公司报价的询价对象已从高峰时的过百家，下降至几十家。有些公司的有效报价数量甚至不足20家。而根据规定，“初步询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下，提供有效报价的询价对象不足20家的，或者公开发行股票数量在4亿股以上，提供有效报价的询价对象不足50家的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应当中止发行。”

“破发系列片”档期酝酿估值体系变局

2010年年底到2011年1月，A股表现低迷，一些股票破位下行，跌破每股净资产、跌破2010年的增发价、跌破发行价的个股并不鲜见。这出“破发系列片”中似乎闪现着2008年熊市的影子。但在全球经济复苏、中国经济稳健的背景下，出现2008年式的杀跌并不具备充足的理由。在紧缩的背景下，一级市场的泡沫依然存在，“破发系列片”可能不断重演。在流通市值扩容的背景下，这可能导致A股整体估值体系和市场结构向国际靠拢。

大规模破净可预示底部

从目前破净、破发与破增发的情况来看，截至1月31日收盘，破净的只有3只股票，全部是钢铁股。大部分接近破净的股票也是钢铁股，还有少量的造纸板块股票。

从国际市场来看，钢铁股的估值一直处于相对较低的水平，而国内的钢铁公司大多是重资产的，利润水平并不算高。钢铁股破净或许并不具有多大的启示意义。不过，大规模破净是一个非常好的底部指标。2008年大盘见底时，市场上有上百只股票破净，包括一些成长性较好的中小板个股。这是恐慌情绪漫延的表现。当这些破净股后来反弹时，表现也非常出色。

至于破发和破增发，据资讯统计，截至1月31日收盘，在2010年已实施增发的股票中，33只股票的股价跌破增发价，占到实施增发股票的三成左右。破发的股票更多，截至1月31日，破发的股票达125只，大部分是中小板和创业板股票。特别值得一提的是，近期股市反弹，但破增发和破发股数量并未快速缩减。

与破净相比，破发和破增发对盘面的启示意义之所以并不显得那么重要，是由2010年的一级市场环境所决定的。2010年首发市盈率最高的新研股份达到了150.82倍，首发市盈率100倍以上股票的有16只之多。而绝大多数2010年首发的股票，首发市盈率在40倍以上。而在增发时，为了高价增发和吸引资金，不少公司的利润被提前公布出来。这意味着股票的潜力已在一级市场释放，因而破发和破增发就成了理所当然的事情。

市场估值体系变局难免

1月31日市场再度反弹，量能也再度放大，表明节前投资者交投意愿开始回暖，但要使市场真正具备赚钱效应，还需要更多股票“给力”。从目前情况来看，货币逐渐萎缩的背后，A股可能还暗含着一场变局——A股估值体系的重塑。

目前，分析A股走势不能忽视三大因素。一是随着融资规模的扩大、全流通时代的到来以及多层次资本市场的建立，市场上的股票越来越多，筹码越来越多，未来还会继续大幅增长。二是一级市场透支股票的未来，这一现实目前并未完全改变。三是过去两年发的货币太多，而全球生产力水平并未提高多少，通胀压力不可回避。因此，未来收缩钱袋子是肯定的，央行最近也表达了这个意愿。

在上述情况下，资金更可能向安全地带转移。高估值、高风险而又缺乏成长性的概念股可能由此走熊，A股也有可能出现类似香港市场那样的情况：一批股票成为仙股，长时间无法动弹，同时形成一批市场的中坚筹码，估值体系逐渐向常识而不是想象力回归。这个过程也许会很久，但从目前来看，至少具备促成这种变化的条件。同时，这是市场真正成熟的表现。

华泰股份：新闻纸业低迷破净线上徘徊

大盘连日反弹将华泰股份从破净的边缘拉了回来。作为一家非钢铁企业，华泰股份在每股净资产上下的“挣扎”折射了新闻纸业供过于求、景气度低的困局。

按2010年三季报数据计算，华泰股份每股净资产为9.33元，而公司31日股价在连续回调后达到9.39元。事实上，在2010年5月到9月的数月间，华泰股份都在每股净资产上下徘徊。在2010年10月一波上涨行情带动下，公司股价达到阶段性高点12.66元。此后便随大盘震荡下行。

新闻纸业低迷

华泰股份长期以来都以新闻纸制造为主，是国内新闻纸业的龙头企业，也是全球最大的新闻纸制造商。但从金融危机以来，新闻纸景气度一直低于其他纸种，对公司业绩产生了直接影响。

2010年前三季度，公司实现净利润8230.87万元，同比下降66.81%。公司销售毛利率仅为12.41%，同比下滑了4.55个百分点。公司还表示，因2009年度收购诺斯克纸业有限公司增加非经营性收益8.43亿元，预计公司2010年度业绩较2009年大幅下降。

“华泰股份股价低迷主要受制于新闻纸行业的困境，而公司作为行业龙头企业，船大难掉头。”国泰君安分析师王峰表示，由于报刊印刷量下降，这几年新闻纸行业需求量下滑较为明显，再加上此前行业产能扩张速度较快，导致新闻纸业陷入供过于求的局面。

兴业证券相关人士指出，供需关系是影响新闻纸景气的重要因素。从2005年开始，国内新闻纸便出现产能过剩。此时，出口占据重要地位。新闻纸从2006年以来每年净出口30万-60万吨，占行业总产能约10%左右。而遭受金融危机冲击后，内外需均大幅下滑。尤其是外需不振，使原本出口的产能不得不转至国内市场销售，进一步激化了国内市场的供需矛盾。

谋求业务转型

由于新闻纸行业低迷，华泰股份开始向其他业务拓展。公司不断增加文化纸以及铜版纸的产能，扩大纸种。与此同时，利用当地盐资源的优势以及当地化工下游产业的资源，扩大化工产能。

统计显示，公司新闻纸业务占主营业务收入的比重正在逐步降低。2010年上半年，公司新闻纸业务占比为46.42%，较2009年末下降了5.8个百分点。

除了新闻纸，华泰股份还积极发展文化纸、烧碱、双氧水等造纸相关产品。2009年公司全资子公司东营协发化工有限公司与比利时苏威集团及公司合作，成立山东华泰英特罗斯化工有限公司，建设年产能为5万吨双氧水项目，针对食品、液态奶纸盒消毒等高端市场。规划投资2.5亿元，预计2011年6月建成。

“华泰股份正在积极发展其他业务，不过目前的占比还比较小。”王峰指出，目前国内多数纸种都面临供过于求的压力。但由于淘汰落后产能、产能释放及各纸种所处的景气阶段不同，各纸种所面临的情况也有所不同。“景气度较好的有白卡纸、箱板纸，文化纸的产销状况平稳，而新闻纸继续低迷，铜版纸受到产能大量释放的影响，压力较大。预计2011年纸张市场仍以稳定为主。”王峰直言。

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