李清竹投资者报：通胀：利好还是利空？

李清竹投资者报：通胀：利好还是利空？ 更新时间：2010-11-15 7:31:33 　　“伯南克只会印钞票”，这是金融大鳄罗杰斯评价美联储主席的一句笑言，但不可否认，美联储的第二轮量化宽松货币政策，正是引发全球物价上涨的根本动因之一。

2010年6月，美元指数还曾上升到88.71的高点，但在美联储印钞机的轰鸣声中，一路下跌至11月4日的75.63点。

以美元计价的国际大宗商品价格由此纷纷上涨，从原油到农产品，从稀有金属到矿产资源。在国内，大规模的热钱更是推动了农产品、资源等商品价格的快速上涨。

是机会，还是挑战？A股上市公司，谁将受益于产品的价格上涨，谁又将受损于原材料成本的上升？

都是“钱多”惹的祸

有必要对此次物价上涨的性质有正确的认识，从全球范围看，以美联储为首的欧美国家央行实行的第二轮量化宽松货币政策，是推动本次全球物价上涨的首要动因。在国内，同样以货币推动为主因。新一轮的通胀风险，并不来自于实体经济的需求增长。

11月3日，美联储表示，将在2011年第二季度前进一步购买6000亿美元的较长期国债，每月购买量约为750亿美元，并且，美联储还宣布维持0~0.25%的基准利率区间不变，从而重启量化宽松政策。

这对本已处于通胀危险道路上的全球经济，又蒙上了一层阴影。

2010年3月，美国刚刚结束了从2008年年底开始实施的第一轮量化宽松政策，这期间，美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，累计1.725万亿美元左右。

然而，量化宽松政策给美国和全球经济带来的，并非实体经济的实质性复苏以及需求的增长，而是以美元计价商品的价格飞涨。

失业率方面，根据美国劳工部的数据，2010年以来，美国失业率从未低于9.5%，10月份仍处于9.6%的高位。而在2008年末，美国失业率只有7.4%，到2009年第四季度上升到10%以上。

2010年10月，美国制造业采购经理人指数为56.9，超过50的临界值，表明经济处于回升阶段，但指数上升力度不足以确认上行趋势。

这表明，美国经济的复苏情况并不理想，至少说明复苏非常缓慢。

与此同时，以“从直升机上撒钱”的方法来刺激经济增长，使得美元迅速贬值，从而使得以美元计价的国际大宗商品价格飞速上涨。

自美联储实施GE1以来，美元就开始了贬值之路，到2009年12月，美元指数一年时间从最高的89.62大幅下跌至75以下，贬值幅度超过16%。进入2010年以来，美元指数随着GE1的结束而快速回升，6月7日，再次回升到88.71的高点。然而，此后美元的贬值速度之快超过以往，到11月4日，短短5个月的时间，美元指数的下跌幅度达到15%。

下游转嫁能力弱

美元贬值使得以美元计价的国际大宗商品价格快速上涨。

6月份以来，国际原油价格从每桶70美元快速上涨至89美元，上涨幅度达到27%。除了引发包括中国在内的各国成品油价格上涨外，还使得下游的化工等行业出现一定的跟随性价格上涨。

硬通货黄金的价格上涨则更具有代表性，7月初，国际黄金指数还只是略高于一万点，7月19日，最低为10647点，而到了11月10日，4个月的时间内上涨至22178点，涨幅超过100%。

随之，其他小金属品种也纷纷上涨，伦敦金属交易所金属指数从6月中旬的2939点一路上涨，到11月初已经接近4000点，涨幅超过30%。

同时，国际市场的纸浆、矿石、橡胶等资源类商品也出现大幅上涨，近一年来，国际纸浆价格涨幅约为25%。国际铁矿石价格在最近一年中的上涨幅度则超过60%。国际天然橡胶价格的涨幅也达到了70%以上。

由于最近的全球大宗商品价格上涨，主要由过量货币推动，而缺乏实体经济需求增长的支撑，因此，下游制造业的成本转嫁能力相对较弱，这就使得大量工业产成品的价格上涨要低于原材料价格上涨，比如造纸、化工、钢铁等行业都是如此。

比如，造纸行业的产品价格上涨幅度就要远远低于纸浆价格涨幅，11月份，我国国产新闻纸的最新价格为5148元/吨，而2009年10月底的价格为5150元/吨，近一年没有上涨。国产铜版纸最新价格为7415元/吨，比一年前上涨了12%，远低于纸浆价格涨幅。

目前，甲苯、纯苯等化工产品的价格较去年同期的上涨幅度均不超过10%，纯苯价格甚至较2010年初有较大幅度下降。

钢材价格更是长期低迷，国际市场看，CRU全球钢铁价格指数近一年来只是由149点上涨至176点，涨幅为18%，而最近半年来则下跌了13%。国内市场，宝山钢市综合指数成交均价指数目前为1065点，较2009年同期上涨了20%，自今年4月份以来更是没有上涨。无论是国际市场，还是国内市场，钢材价格的涨幅都要远低于铁矿石价格涨幅。

这些产业的价格涨幅偏小，证明了目前的价格上涨更多是受上游原材料成本上升所致，下游需求增长并不明显，从而导致了主要公司向下游转嫁成本压力的能力较差。

然而，国内一些行业的产品价格上涨，却远远超过了原材料的价格涨幅，除了受过量货币推动外，一个不可忽略的因素是行政限制产能。

2010年下半年，各地区为了强制落实国务院节能减排目标，纷纷强制关停落后产能，并且，在多个地区强制拉闸限电，导致大量工业企业产能严重缩减，从而在供给方造成了一定程度的供需紧张局面，使得产品价格快速上涨。

实际上，水泥、煤炭、钢铁、化工等多个行业多个领域，产品价格的上涨多与落后产能的关停密切相关。

农产品价格高点未至

农产品无疑是2010年下半年涨价的急先锋，也是全球迎来通胀的信号。

根据路透集团旗下的杰富瑞金融公司数据，最近短短几周内，全球小麦和玉米价格上涨了近30%，而肉价到达20年来最高点。根据世界银行的统计，过去半年来，全球小麦和玉米价格已经涨了57%，大米涨了45%，糖涨了55%，大豆价格涨到了过去16个月来的最高价格。

在国内，郑州商品交易所的棉花价格不断涌现涨停，目前已经突破3万元关口，截至11月11日，郑棉1011价格为31500元，这比三个月前上涨了85%。白糖价格为7400元，较三个月前上涨37%。玉米价格在最近一个月的涨幅就超过了13%，屡创历史新高。番茄酱方面，目前国际现货价格已经超过1000美元/吨，相当于较第二季度翻番。

此外，国内小宗农产品价格更是以爆发式的速度上涨，此前的绿豆、大蒜、生姜等都是如此。

相比于资源类大宗商品价格上涨，农产品价格上涨的原因有所不同，尽管也在很大程度上受影响于资金推动，但其价格仍在最大程度上受产量影响，而产量则依赖于气候因素影响。

以番茄酱为例，根据行业协会的预计，我国新疆地区2010/2011年度的番茄酱产量约为50万吨，内蒙古为20万吨，全国总共约80万吨，同比要减产40%以上。恶劣气候是造成番茄酱价格大幅上涨的主要原因。

除此之外，白糖、玉米等农产品的价格上涨也多与这两年我国多现的极端天气有关。至于小宗农产品价格的上涨，则多受资金的炒作所致。

联合国粮农组织高级经济学家阿布多尔雷扎？阿巴斯安说，“最近几周来，我们发现一些导致2008年全球粮食危机的相同征兆。我们的价格可能不会像2008年那样高，但这一次会持续得更久。”按照世界银行预计，肉类、糖、大米、小麦等主要食品价格波动将持续5年。

A股公司谁受益

笼统地讲，产品在这一轮全球性涨价潮中有提价能力的A股公司，都将受益。

按照价格上涨的成因不同，《投资者报》认为，受美元贬值推动和自然减产推动的价格上涨，未来还将持续，而受行政限产推动以及资金炒作导致的价格上涨，则不具有持续性。

美国GE2政策刚刚推出，这将导致大宗商品存在新一轮涨价的可能性，由此，原油、黄金、小金属以及资源等都可能出现价格的持续上升。从时间看，持续时间将超过半年。

天气因素导致的农产品自然减产，由此引发的供需紧张局面，至少将持续一个收获期，以番茄酱为例，至少在2010/2011榨季，也就是一年之内，这种局面不会得到缓解，产品价格有望持续上升或保持高位运行。

需要指出的是，由于稻米价格受政府监管力度较大，因此，长期以来，我国稻米价格尽管也有涨跌，但总体上幅度受外部因素的影响变化并不明显。

至于我国一些行业的产品价格上涨，由于是多个地方政府为达到节能减排目标而进行拉闸限电所致，使得全行业产量下滑。随着年关将至，地方政府节能减排压力变小，拉闸限电行为将有所减少，对因此引发的部分行业价格上涨将有很大的缓解作用。

而受资金炒作涨价的小宗农产品，随着资金炒作的退潮和政府的干预，价格的上涨尽管快速，但持续时间较短。

在涨价潮中受损的公司，则主要以无法转嫁成本压力的下游制造业公司为主，包括造纸、钢铁、化工、食品加工、纺织等。尽管原材料价格上升，但受制于需求回暖缓慢，这些公司很难通过提价来缓解成本压力。

具体到A股行业板块，有色金属、采掘和农产品种植三个行业的高景气还将持续，水泥、造纸等因拉闸限电出现价格上涨的行业景气预计将会出现回落，而化工、农产品加工、棉纺等制造业则将受损。

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