晓晴21世纪经济报道：A股风险点：三季度或为业绩拐点

晓晴21世纪经济报道：A股风险点：三季度或为业绩拐点 更新时间：2010-6-23 0:08:04 　　汇改引发的A股行情能否持续？这一问题不仅与未来的人民币汇率走势相关，而且从未来上市公司盈利增速预测也可以得到部分答案。

“随着房地产调控的持续及地方融资平台的规范，国内经济增速可能进一步回落。根据最新的宏观经济形势，我们已经将2010年A股整体上市公司的盈利增速从31%下调到21%。如果经济形势进一步低于预期，不排除进一步调低盈利预测的可能。”光大证券策略分析师郭国栋表示。

最新统计数据显示，截至2010年6月22日，沪深300指数成分股2009年净利润总额为10157亿元，机构预测2010和2011年净利润总额分别为12649亿元和15113亿元，增速分别为24.53%和19.48%。而2010年的盈利预测数据已较一个月前的数据下调了5.32%。5月24日的统计数据表明，机构预测沪深300指数成分股2010年和2011年的净利润增长率分别为29.85%和19.32%。

本报记者对相关券商最新研报进行统计后发现，截至目前，安信证券和长城证券均下调了2010年上市公司盈利预期，而最悲观的国金证券下调上市公司2010年盈利增长预期至6%-18%；国信证券和联合证券预测的2010年上市公司盈利增速预期分别为20%和23%。

对此，长江证券策略分析师李冒余表示，目前资本市场对上市公司的盈利预期并没有出现集中修正，这也是未来市场运行的一大风险点之一。

二季度为盈利高点

李冒余直言，在以CPI、工业增加值和 M1所定义的小周期框架中，当前的宏观经济正处于小周期衰退阶段，而小周期衰退阶段将是企业盈利出现集中下滑的阶段。

其理由是，M1和工业增加值同比在年初的时候已经拐头向下，而此时的CPI则开始上行，从而可以判断小周期滞涨阶段来临。

“工业增加值变动作为上市公司盈利变动的领先指标，从二季度的数据来看，该季很可能是制造业上市公司的盈利高点。”李冒余不无担忧地表示。

国泰君安首席经济学家李迅雷认为，5月工业增加值增速比上月增速下降1.3个百分点，钢铁、石油加工等主要行业增速下降是工业增速下降的主要原因。

至于影响工业增速另一重要因素的出口，李迅雷表示，料出口在5月份见顶后会逐步回落。

“由于汇率以及需求变化对贸易的影响存在一定的时滞，欧洲债务危机对中国的出口影响暂时还没有显现出来，但下半年将会逐步显现。”李迅雷称。

李迅雷分析，人民币/欧元汇率领先出口数据3个月左右。历史数据显示，中国向欧盟出口对汇率变化十分敏感，滞后3个月的人民币/欧元汇率同比变化率与出口同比数据，相关系数达到0.71.

自年初以来，欧元兑人民币已经贬值超过16.5%，假设下半年欧元汇率维持在目前水平，全年对欧盟出口将为个位数增长。如果欧元继续贬值，全年对欧盟出口将出现负增长。

就另一领先指标——欧元区制造业PMI的走势而言，5月份已经出现见顶回落的情况，因此，未来3-4个月中国对欧盟出口同比数据也将见顶回落。

此外，从历史走势来看，M1增速与工业增速趋势非常相似。M1增速波动反映的是居民对货币资产选择的变化，M1增长时往往表明经济活动趋于活跃，反映到生产领域表现为工业增速的上升。李迅雷预计，M1的下滑将持续到2011年一季度，到2011年二季度将见底回升。与此相对应，工业增速的下滑也将持续到2011年一季度。

业绩拐点或现

“随着单月工业增加值同比的进一步回落，上市公司业绩增长的下降将会是一个必然的趋势，而三季度可能是一个集中显现的时间段。”李冒余分析预测。

日信证券分析师徐海洋表示，5月份CPI和PPI同比剪刀差为-4.03%，环比继续扩大。生产资料价格的上涨已经开始不断侵蚀中游制造业上市公司的利润。

郭国栋认为，“经济增长放缓会带动投资品和周期类板块盈利能力的下降，我们预计利润增长率下降的幅度在10%以上。”其中，工业企业利润下调的原因是政策紧缩导致经济增长放缓，金融企业方面，一是地方政府融资平台和房地产调控将给银行的资产质量造成影响，二是保险和券商的业绩也将受到证券市场较差表现的拖累。

长江证券分析师邓二勇称，从实体经济的库存情况来看，当前企业被动补库存高峰已经来临。如作为可选消费品的汽车及家电库存均大幅度增加，虽然有季节性因素，但是同比销售和生产数据均下降，这是典型的企业被动补库存的阶段。

5月PMI的库存数据一枝独秀，其它数据下降也说明了实体经济进入需求乏力的阶段。统计数据表明，5月份中国制造业采购经理指数中，产成品库存指数为49.8%，比上月上升3.6个百分点。

从可比上市公司披露的2009年年报与2010年一季报的环比数据来看，工业企业的收入已经出现了下滑的情形，尤其是受政策影响的房地产、建筑建材、有色金属等行业环比下降更加明显。

招商证券首席经济学家丁安华认为，以房地产行业为例，国内房地产调控，将压低全年投资增长。同时，房地产投资增速的下降进而会拉低其他行业的投资增速。房地产对很多行业具有明显的拉动作用，包括建材、机械、交通运输、轻工、家电等。

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