新证券法护航新股发行市场化改革提速

分析人士表示，展望2020年，新证券法保驾护航，创业板注册制改革落地可期，新股发行市场化改革将进一步提速，并呈现市场化定价范围拓宽、中介机构定价能力提升等看点。

创业板改革值得期待

新证券法将于今年施行，其中关于全面推行注册制、取消发行审核委员会制度等表述将为资本市场基础制度改革保驾护航，助推新股发行市场化改革提速。

“新证券法涉及科创板注册制以及中小板、创业板、主板注册制等相关内容，将彻底改变我国上市公司发行制度，掀起一场发行制度改革。”新时代证券首席经济学家潘向东表示。

专家表示，2019年新股发行市场化改革有诸多新突破，特别是科创板市场化询价、定价平稳运行及新股上市首日破发等案例出现。这意味着，新股发行市场化改革有了进一步推广的基础。

在创业板注册制改革将启动的预期下，创业板市场化发行改革值得期待。证监会法律部主任程合红表示，关于创业板注册制改革，证监会将按照中央要求，在法律授权下充分考虑市场实际，把握好证券发行，考虑市场承受能力，按照国务院部署，分步稳妥推进。

申万宏源战略规划总部分析师陈峥嵘表示，总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度。这为优化股票发行审核与注册衔接机制、稳步实施注册制、改革完善资本市场基础制度，从而充分发挥科创板作为资本市场重大增量改革与关键制度创新试验田和示范区的作用奠定了坚实的政策基调，提供了明确的政策依据和有力的政策保障。

此外，新证券法调整了证券发行程序，取消了发行审核委员会制度，明确证券交易所等机构可按照规定对证券发行申请进行审核。

“取消发行审核委员会制度后，权力将下放给各交易所，让交易所负责相关注册制的前期审核工作，从目前科创板的经验来看，最后由证监会注册。后续将大概率仿效科创板的做法。”申万宏源证券研究所首席市场专家桂浩明说。

更多“惯例”料被打破

分析人士预计，市场化发行将打破更多“惯例”，引领定价效率、定价机制和投资理念展现新变化，重塑发行生态。

首先，市场化发行将提升资源配置效率，促进资本市场生态系统良性循环。“在新证券法全面实施后，将实现更大规模突破。”桂浩明认为。

“随着注册制全面推行，一是将进一步提高IPO定价效率；二是通过市场化发行减少高发行价、高市盈率、高超募资金的三高发行；三是破发可能性增加，提升资源配置效率，促进资本市场生态系统良性循环。”潘向东分析。

其次，市场化定价的约束作用将进一步彰显。在新股稳赚不赔预期被打破后，破发可能成为常态，这将倒逼发行人、中介机构理性定价和投资者理性投资。

“破发肯定会给部分投资者造成损失，但将警示投资者打破新股只赚不赔的神话，提升打新的风险防范意识。”巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣说。

桂浩明表示，在成熟市场，破发是一种常态，新股不败未必是正常现象。中国资本市场出现破发现象，意味着市场机制在充分发挥作用，一二级市场能够真正接轨。

此外，与此配套的交易机制将进一步完善。“科创板在交易制度层面推出一套新的交易规则，对虚假申报、拉抬打压股价、维持涨幅限制价格、自买自卖和互为对手方交易，以及其他异常交易行为进行重点监管，有利于较好地实现注册制目标。”潘向东说。

中介机构亟待提升定价能力

在注册制全面推广背景下，对中介机构的专业定价能力、责任意识的考验将更加强化。

一方面，新股发行价格主要通过市场化方式决定，新股发行定价可充分发挥机构投资者的投研定价能力，形成以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等发行承销机制。

另一方面，破发等现象将倒逼中介机构提升定价能力。“破发现象增多后，各大券商将更加紧迫地意识到新股定价能力的提升成为核心竞争力。如果承销项目屡现破发，口碑将大为受损。”郭一鸣说。

此外，在注册制下，严监管将倒逼中介机构当好“看门人”。“中介机构是否勤勉尽责，是注册制试点能否顺利落地的重要基础。在注册制下，违法违规行为将被强有力追责，实行依法治市、执法必严、违法必究，大幅提高违法违规成本，对信息披露造假、欺诈发行等行为出重拳、用重典，对违法违规的中介机构及其相关人员采取严厉的监管措施，切实维护规范有序的市场秩序。”中信建投证券资本市场部行政负责人、董事总经理陈友新表示。

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