瑞银证券连沛堃：拆解行业看透数据提供和别人不一样的深度分析

近期，北向资金的快速流入流出分外引人关注，这与此前北向资金较为稳健的“人设”形成了鲜明对比。瑞银证券董事总经理、研究部总监连沛堃日前接受上海证券报记者采访时表示，北向资金最近的大进大出、换手率大增，成因比较复杂，主要是其构成正日趋多元化。而随着外资在境内市场的投资规模越来越大、投资行为越来越复杂，未来必将进一步倒逼卖方研究的差异化。

外资机构增加推升研究需求

“外资现在的研究需求和两年前相比已经很不一样了。”连沛堃表示，外资机构在境内市场的投资，过去主要是买了就拿住，且不断增配。在个股选择上，他们会找体量最大的ETF成分股。“但现在海外市场投资中国的产品增加了许多，这些机构间也会有竞争、有压力。投资者都要寻找阿尔法，其视野所覆盖的A股数量在不断增加。”

“以前，他们觉得持有即可，跌了就加仓。现在则是定期的、越来越频繁的调仓，这和整个市场的板块轮动越来越频繁有关。比如今年跑赢指数的板块就和去年不同，甚至这个季度的市场风格和上个季度也很不一样。有越来越多的资金进入境内市场，北向资金的构成越来越多元化了。”

连沛堃表示，外资机构对单纯跟踪指数已经“不满足”了，他们投资要看个股在未来3到5年的发展趋势，且需要在研究、投资领域加入更多互联网及科技场景的新元素。

连沛堃同时也长期研究航空、机场等传统行业，连续跟踪已有十多年。他注意到，近期有很多外资机构前来问询，且他们的背景较往年有了很大变化。过去来交流的多是传统经济板块的资深投资者，今年则多了不少原先投资于互联网领域的投资经理，他们关心的是，传统行业是否有了新的变化和更好的投资理由。

需求多元倒逼研究产品差异化

“有越来越多的外资机构需要了解境内市场，并且要更深入地了解。这对我们卖方研究会有极大的促进作用。”连沛堃说。

这几年，做卖方研究的信息获取变得容易多了。多年以前，研究员要看航空运输数据，需要研究助理打电话到各个旅行社去了解，谁找的旅行社多谁就有信息优势。而现在大家都可以用爬虫软件搜集数据，这同时也造成了研究报告的趋同。所以，瑞银力图打造差异化的竞争优势。

据连沛堃介绍，瑞银证券研究由三个团队组成：一是传统的投资研究，从宏观到策略、行业、公司，目标是更深入地覆盖A股。目前瑞银证券研究部覆盖的A股公司数量是外资机构中最多的，未来还将继续增加。

二是2014年成立的瑞银实证所，这是一个有数百人的全球团队，在中国约50人。瑞银实证所通过每月收集、清理和连接的海量数据，并运用多种工具及技巧，将数据转化为实证。从开始时最基础的问卷调查；到后来开发项目与卫星公司合作，如通过热成像统计迪士尼乐园的人流；再到拆解特斯拉新车型、拆解三星新款手机……其数据积累和研究方法在市场中可谓独树一帜。目前已有不少买方订阅瑞银实证所的数据。

连沛堃举例道，2018年，瑞银实证所将一辆当年生产、售价4.9万美元的高配版Model 3拆解，引起了行业内外的关注。报告深入分析了该车型的动力系统、电子元件，并列出其在装配、焊接、噪音等方面的指标。

“当你看见整台车的每一个零部件都展现在眼前，就像走进了一家博物馆。”连沛堃回忆道，“我们在行业里绝对是首创，迄今也没看到其他人去做同样的事。”

第三则是今年初开始搭建的中国主题研究平台——瑞银“中国360”。连沛堃表示，建立这个团队是希望能作更接地气的分析。目前，不少机构投资者尤其是海外机构投资者并不满足于现有的中国市场的研究分析产品。他们不仅要了解企业，更想要了解行业。

瑞银“中国360”团队目前虽只有10人，但基本都是行业专家，分别负责新经济、消费电子、医疗、宏观和大工业等四大范畴。如在医药领域，“我们会聘请有创新药物研究经验的资深专家，请他们来帮助我们理解医药行业数据和产品数据。”

“财务分析并不是他们的研究重点，但他们有行业经验，还可利用瑞银实证所的数据，相辅相成，可以为客户提供比财报点评更深入的分析内容。这些研究报告里未必有具体的上市公司标的，但研究的视野、观点将很有前瞻性。”

后续，瑞银还将通过AI对数据进行处理，帮助客户深度开发数据。瑞银希望，能将自己打造成一家研报产品差异化、数据系统性、跟踪行业有持续性的卖方研究机构。

对于A股的后市走向，瑞银研究部总体上认为，高质量且股价表现落后的价值股存在投资机会。

而由于经济复苏情况好于预期，投资者非常关注市场风格是否会从成长转向价值。对此，瑞银研究部认为：由于A股市场的机构化水平将不断提高，依然可看好高质量的成长股。

同时，随着经济复苏的深化，建议逐步增配具有周期性上行空间的行业龙头，如工程机械、家具、汽车等。

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