海通策略：美股的“虚高”及对A股启迪

美股结构剖析紧张。除了钱多支撑美股反弹强之外，美股中的结构性差异也明明。自3月23日以来标普500前5大年夜市值公司股价涨幅均值为37.1%，超同期标普500的31.9%，纳斯达克指数前15大年夜市值公司股价涨幅均值为47.0%，超同期纳斯达克指数的39.4%。拉长看，回首美股本轮牛市，09年3月6日至今美股市值前最大年夜20只公司股价涨幅中位数为629%，市值最高前10%公司为421%，市值最高30%公司为322%，均高于美股中位数50%，而市值最低30%公司为-50%，市值最低10%为-83%，美股出现出结构剖析的特征。具体公司来看，2009/03/06以来苹果涨幅为29.6倍，微软为14.7倍，亚马逊为38.5倍，谷歌为8.2倍，Facebook为4.9倍等，这些龙头公司涨幅远超同期标普500的3.5倍。这些龙头公司涨幅居前源于：一方面，龙头公司业绩优异，估值相对廉价，从而受到市场追捧。2009-19年期间苹果公司归母净利润年化增速为22.9%，亚马逊为26.1%，谷歌为16.3%，Facebook为57.8%，微软为9.4%，万事达卡为16.9%，摩根大年夜通为13.3%。另一方面，美股热衷回购，出格是龙头公司是回购主力，从而导致股价涨幅远超市值涨幅。2019年回购金额排名前20的企业主要是信息手艺、金融和消费龙头，如苹果、甲骨文、美国银行、摩根大年夜通、星巴克等。这20家企业回购额占了2019整体回购规模的40%，在2018年占比约36%，曩昔5年中占比达31%，曩昔10年中占比25%。大年夜规模的回购，能够影响市场预期推动企业估值上涨，而且由于上市公司股份总数量减少，回购也会一定程度上提高企业EPS，进而推动企业的股价上涨。但由于回购使企业股份数量减少，所以企业的市值与股价并不会同步提升。长期来看，呈现了一种奇特现象，很多美股龙头股的市值涨幅远低于其股价涨幅。不雅察美股市值前20的龙头股表现，从09年低点以来的股价涨幅和市值涨幅，可以发明如苹果公司、万事达卡、VISA、微软、摩根大年夜通等公司的长期股价涨幅远超市值涨幅。

2、A股蓄势待发

短期小挫折，中期上台阶。自3月19以来A股步入反弹阶段，至今已经连续了3个月，期间上证综指最大年夜涨幅为12%，创业板指为23%。短期市场面对回撤压力：一是短期市场利率已起头回升，10年期国债到期收益率自5月中旬的2.6%左右升至6月12日的2.75%，7天银行间质押式回购利率自5月下旬的1.3%左右升至6月12日的1.93%，受到MPA稽核等因素影响，6月有可能迎来季度性资金严重。二是根基面数据偏弱，15日统计局将颁布5月工业增加值增速和固定资产投资增速，根据Wind一致预期，5月工业增加值当月同比为4.9%，固定资产投资累计同比为-6.3%，两者均没回到疫情前的水平。并且，最近颁布的5月PPI同比和CPI同比数据均低于市场预期，也从侧面反应了经济根基面较弱。三是外洋股市波动影响市场节奏，美股三大年夜股指已接近乃至创3月以来新高，当前美股情绪类似3月初A股，仍要警戒外盘下跌对A股会有所拖累。不外，海内市场的底部区间扎实，即3月19日上证综指2646点是牛市2浪调整的底部区域：第一，惊恐底，其时投资者担心08年金融危机重现，目前看全球货币政策宽松，金融危机概率很小，并且这次根基面布景跟08年不同，详见《现在与08年的异同――新冠肺炎研究系列5-20200325》。第二，估值底，2646点时全部A股PB低至1.56倍，接近历史上熊市最低点。大年夜类资产比力角度，2646点时股债收益比为100%分位，显示股市大年夜幅优于债市。第三，政策底，3月19日2646点后，3月22日国新办举办一行两会一局新闻公布会，向外界通报了稳金融的信号。上证综指2646点大年夜概率是牛市2浪调整的最低点，目前处于底部区域的区间震荡，为牛市3浪的上涨蓄势，等待后续根基面回升，牛市3浪缓缓展开。从股市年度波动区间看，本年以来上证综指的振幅小于往年，指数有望向上拓宽。从统计规律上看，2000年以来上证综指年度振幅一般至少25%以上，本年只有18%，在底部夯实根本上，本年指数大年夜概率会向上拓宽。

1、美股强势背后的“虚”：根基面弱钱多、结构剖析

风险提示：向上超预期：疫情快速有效控制，海内革新大年夜力推进；向下超预期：疫情传布不确定性增加。

最近一周的前半周美股走势较强，纳斯达克指数创历史新高，标普500和道琼斯指数也逼近2月高点，然而后半周美股却失落头向下，6月11日标普500单日跌幅达-5.9%，纳斯达克达-5.3%。美股高位大年夜跌显示目前美股有点“虚高”，本文主要阐发美股“虚高”背后的原因，以及对A股的启迪。 特别声明： 本网页上的内容仅为一般市场评论，并不可能构成任何形式的投资建议。本文并不构成对特定金融产品之直接投资邀约或推介。内容仅供参考。读者不应依赖本文资讯，其作为及不作为亦不应以此作为依据。我们对任何人士以本文为基础之作为或不作为所导致的结果并不负责。我们对所提供内容的准确性或信息的适当性不作任何保证。本文并不旨在中华人民共和国境内 传播，在中华人民共和国适用法律所允许情况下除外。

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