海通策略荀玉根：A股相比美股更健康 估值更低且根基面更扎实

A股比美股更健康，目前震荡蓄势，等待盈利回升再上行。相较美股而言，A股3月低点以来涨幅小，并且估值更低，即便美股二次探底，对A股影响有限，回调力度应当比3月小。目前A股PE、PB别离为18.8、1.67倍，处于2005年以来从低到高46%、18%分位，沪深300PE为12.3倍，处于自2005年以来从低到高分位数为36%，而标普500为20.8倍、86%。从资产证券化率看，目前A股为68.6%，加上外洋中资股为81.3%，而美股为181.5%。A股估值上风吸引了外资连续流入，本年以来北上资金已流入累计944亿元。中期角度看，我们一直提出19年1月4日上证综指2440点开启新一轮牛市，上证综指2440-3288点是牛市1浪上涨，3288点以来是牛市2浪回调，在疫情冲击下2浪被拉长。假如没有疫情，19年3季度末4季度初进入补库存周期，宏微不雅根基面数据见底回升，19年12月初牛市3浪逐渐展开。但是，疫情冲击使得根基面见底后又砸坑，上证综指也再次探底至3月19日的2646点，牛市3浪上涨因此延后。疫情不改牛市趋向，但改变了牛市节奏。上证综指2646点大年夜概率是牛市2浪调整的最低点，目前处于底部区域的区间震荡，为牛市3浪的上涨蓄势，等根基面从新回升，牛市3浪上涨重启。20Q1受疫情影响，全部A股归母净利润同比增速为-24%，预计Q2/Q3/Q4三个季度单季同比增速别离为-3%、13%、20%，整年同比仍0-5%。所以，我们对根基面的判定是Q3根基面将迎来明明回升，这是基于两个逻辑，一方面，“两会”的召开表白疫情整体上得到了较好的控制，6月经济勾当将慢慢向正常水平靠拢，高频数据来看目前6大年夜发电集团日均耗煤连续改善，当前60万吨左右的每日耗煤量已接近曩昔几年同期水平；另一方面，政府工作陈诉虽然没提GDP方针，但尽力财务政策力度很大年夜。本年赤字率拟按3.6%以上安排，赤字规模比去年增加1万亿元，别的，本年还将发行1万亿元抗疫出格国债以及3.75万亿处所政府专项债，因此整体广义赤字较去年增加了3.6万亿，我们预计实际赤字率从去年5%可能升至8%。“两会”开完后政策将慢慢落地，根基面数据也姑息此回升。

核心结论：①美股前期高位附近再现大年夜跌显示其有一定的虚高：美股估值高盈利弱，上涨主要源于零利率，且结构剖析紧张，主要靠龙头公司上涨。②A股相比美股更健康，估值更低且根基面更扎实。短期回撤，整体是底部区域震荡，为牛市3浪上涨做准备。③三季度聚焦内需，如新基建、券商、汽车家电，低估行业的修复等催化剂，关注四季度窗口期。

美股的“虚高”及对A股的启迪

3、应对策略：步步为营

2、A股蓄势待发

优化结构，步步为营。短期市场尚有挫折，目前正是为未来调整结构的好时期，结构上步步为营，三季度聚焦内需，四季度关注低估。我们预计本次扩内需的相关行业利润回升或将更加明明，因此三季度结构上聚焦稳增长的内需，如新基建、汽车家电、券商。第一，内需的投资方面亮点是新基建，新基建包含7个范畴，主要聚焦科技，在大年夜标的目的上与我国财产结构向信息化调整的标的目的一致。我们预计新基建2020年投资近3万亿元，7个范畴同比增速均两位数以上乃至过百，详见《策略对话行业：新基建的规模和机会-20200518》。从中期财产链逻辑看，5G代表的新一轮科技周期才刚刚起头。类似12-15年的3G/4G，这次根基面的回升预计也要连续2年，5G中后期动员内容软件再到应用场景，即19年电子到20年计算机、传媒、新能源车财产。盈利方面，我们预计未来科技类行业从20Q1的负增长到整年将有明明回升，20Q1电子净利同比-4%、通信-45%、计算机-111%、传媒-52%、新能源汽车-90%，我们预计20年整年来看电子净利同比10%、通信0%、计算机10%、传媒12%、新能源汽车10%。第二，内需消费方面，医药和食品饮料长期业绩增长稳定，但短期看已经处在高涨幅、高估值、高仓位的景象，往后看应聚焦汽车和家电。政府工作陈诉指出，坚决实施扩大年夜内需战略，而历年限额以上零售总额中28%是汽车类行业，6%是家电类，参考09年履历，汽车家电有望作为拉动消费的重要抓手。本年以来汽车、家电两个行业累计涨跌幅别离为1.4%和0.2%，处于行业涨幅排序中下水平。从20Q1基金季报中看，基金重仓股中汽车股市值占比为2%，创近十年新低，家电占比为4.1%，创17年以来新低。家电和汽车在低涨幅低配置布景下或将有结构性机遇。第三，三季度市场将有望在根基面回升后迎来牛市3浪上涨，市场成交额放大年夜将助推券商盈利改善，假如没有疫情19年12月即是牛市3浪上涨起点，其时券商股表现较强。别的，中期逻辑上金融供给侧革新是当前革新的重要方面之一，“两会”后金改政策望不竭落地，革新标的目的是做大年夜直接融资、股权融资，券商行业将有更多政策红利，尤其是分级羁系下，头部公司面对更多成长机会。四季度关注低估板块，低估的行业修复需要催化剂，如银行地产、钢铁采掘。我们以为Q4将迎来修复行情，银行地产要等根基面恢复，且历史上Q4的胜率高；而采掘钢铁等主要看国企革新，预计Q3政策重点是“六稳”、“六保”的需求类政策，革新类政策可能要等Q4。

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