海通策略荀玉根：超1.5万亿资金将进入股市

――再论资金入市

自然年角度：上涨年份流入，下跌年份流出。我们测算股市资金面的环境主要测算流入流出两方面，流入股市的资金主要有4个来历：散户资金、杠杆资金、海内机构资金、外洋资金。流出股市的资金主要有3个去向：IPO融资、财产资本净减持、交易用度。定增资金由于退出的主要渠道就是财产资本减持，因此不做单独统计。具体统计指标上，散户资金2017/06以前我们用中国证券投资者庇护基金公司颁布的“证券市场交易结算资金：银证转账变动净额”来权衡，17/06后由于前述指标遏制更新，改用中国证券业协会每季度颁布的“证券公司客户交易结算资金”；公募基金我们使用股票型基金与混淆型基金的月度份额变化量×上月基金单元净值×上月基金仓位来近似获取当月公募基金流入股市的资金量；险资等其他资管资金用资金规模×估测仓位来代表持股市值，并用持股市值作差来代表资金变动；外资高频数据我们用陆股通每日净买入来监测，低频数据我们用央行每季度颁布的国际进出平衡表中流量科目来权衡。根据上述口径我们测算了历年股市资金面的环境，由于大年夜部门指标都在2013年之后才呈现，我们主要回首2013年以后股市资金面的供求关系。将资金特征与上证综指历年涨幅作比拟，我们可以发明资金流入与股市涨跌正相关，2014-19年每年资金别离流入与上证综指涨幅别离为22032、48241、-4130、2510、-13255与8459亿元，其中15年由于上半年牛市下半年熊市，指数涨跌幅和资金面呈现了较大年夜差异。我们将15年这个特殊环境剔除后，将剩下五年指数涨跌幅与当年的资金规模做一个比值，可以大年夜约得出上证综指每涨一个百分点对应400亿资金流入，或者说每千亿资金的变动将带来指数2.5个百分点的变动。当然，这种400亿拉动1个百分点的对应关系并不是恒定不变的，在市场上涨的初期少量资金即能撬动指数向上，而在牛市的中后期，由于整体股市市值也较高，指数上涨1个百分点将需要更多的资金来推动。

核心结论：①鉴戒历史，牛市孕育期资金入市较少，爆发期资金入市加快，一直延续到泡沫期。当前市场已进入牛市爆发期，即3浪上涨。②本年增量资金的最大年夜来历是居平易近，资产配置偏向权柄的趋向气力强大年夜，且买基的比例明明上升并超过买股。③下半年宏不雅流动性偏松格式没变，微不雅资金入市继续，预计整年资金净流入超1.5万亿。

2、资金面特征显示市场已进入牛市3浪爆发期

资金面特征显示本轮牛市已进入爆发期。我们从去年以来就一直指出19年1月4日上证综指2440点是新一轮牛市的起点，2440点至19年4月的3288点为牛市1浪上涨，3288点后市场进入牛市2浪回调，疫情冲击下2浪被拉长，本年3月上证综指的2646点是牛市2浪底部，参考历史，市场进入牛市3浪需要根基面数据回升支持。假如没有疫情，19年3季度末4季度初进入补库存周期，宏微不雅根基面数据见底回升。但是，疫情冲击使得根基面形态由19Q3-Q4的圆弧底变成了20Q1再砸深坑，20Q1全部A股归属母公司净利同比-24%。现在海内疫情已经得到控制，经济勾当将慢慢向正常水平靠拢，叠加两会开完后尽力的财务货币政策慢慢落地，我们预计Q3根基面将迎来明明回升，Q2/Q3/Q4三个季度单季同比增速别离为-3%、13%、20%，整年A股净利同比有望到达0-5%。往后展望，20Q3-21Q2宏微不雅根基面数据有望都比力靓丽，企业利润同比或均在两位数以上，将是牛市3浪上涨的窗口期。7月以来市场大年夜幅上涨，牛市3浪已经展开，往回看3月底上证综指2646点即是此次牛市3浪的起点，而3月底以来股市资金面的环境也佐证了我们的概念。从偏股型公募基金的发行数据来看，4-7月这四个月基金发行份额依次提升，四个月别离为500亿份、1200亿份、1600亿份、3200亿份，其中7月发行量占本年以来整年发行量的1/3，公募资金入市速度明明提升。杠杆资金的环境也一样，4-7月四个月融资余额增量别离为-260、300、800、2400亿元，7月单月净流入量占整年比重超过了一半。北上资金在3月大年夜幅流出近700亿后在4-7月再度回归流入，四个月合计流入近1500亿元。

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