海通证券：猪周期是否见顶了？猪肉股涨了这么多 尚有投资价值吗？

猪瘟到本月已颠末去21个月，从规模企业的出栏总量看，并没有体现去散养提高规模企业市占率的逻辑。

外界很多声音说猪周期到顶了，那么真的到顶了吗？我们从几个逻辑阐发下。

截至6月29日，天下农产品批发市场猪肉平均价钱到达45.45元每公斤。就在一个月前，也就是5月29日，天下猪肉均价为38.65元每公斤。一个月内，涨了6.8元，涨幅超过17%。

估值是市场给予，股价市值几多，这不好预期。但是牧原发展到8000万头猪，单头盈利超700元，匹配茅台单瓶700元盈利，8000万瓶产能下年总盈利水平一样完全可以预期。

假如按公司的打算，预计2020-2022年公司出栏量别离为2000/4000/6000万头，未来8000万头左右的出栏量，未来平均常态600-700元每头的盈利，远期400-600亿左右的净利润，按周期估值给10倍PE，合理估值4000-6000亿，按消费给20倍PE估值，合理估值8000-12000亿。至于市场先生怎么给，就见仁见智了。类比其他同类公司，也可以用此方式举行估值。

从多家养猪企业颁布5月份贩卖简报看，贩卖收入同比均实现较快增长。不外，受商品猪贩卖均价环比降落影响，多数企业5月贩卖收入较4月略有下行。6月猪价反弹，多家猪企业收入增加，通过半年业绩预告，多家猪企中报业绩大年夜增，牧原股份净利润105.0亿元至110.0亿元，增长幅度为68.44倍至71.65倍成两市预增王。

聊完这些，我们聊聊猪肉股若何估值。就用某龙头股举例。

猪瘟常态化，谈产能恢复前要先问产能为什么降下来，曩昔产能降落的原因是不是不存在了，出格要问规模企业也大年夜规模出栏下滑的原因是不是不存在了呢？所以不克不及只谈扩张，还要看清恢复难度和扩张的根本因素有没有。

事实是很多规模企业产能下滑的因素依然存在，并没有大年夜的改不雅，有些改不雅的出栏数据是成立在养殖本钱数据极端恶化的根本上。这种改不雅不仅毫无意义，并且是高风险谋划，反而压制公司估值。

中国以及东南亚地区的猪肉消费量大年夜约占到世界7成。猪瘟后这一区域的猪产能丧失4成之多。

茅台出年报，茅台酒卖出3.46吨，大年夜约7000万瓶，如果系列酒盈利忽略不计，以总盈利412亿计算，每瓶酒盈利不到600元，大年夜概在570元。

结论：去散养提高行业集中度的逻辑暂21个月来还没有体现出来。敷衍一些规模公司恐怕还呈现了被集中的环境

牧原股份猪瘟前的扩张速度就是年平均50%，猪瘟后用了21个月的价格才恢复到原来速度。也可以说是延迟连结了速度，也还没有事实体现集中率提高的猪逻辑，但是预期比力明明。

其它企业有的乃至出栏比行业水平还要差。

目前为止，一部门规模企业和行业整体去产能水平接近。其它各案看似比行业整体去产能水平好些，但各有原因：

一直以来都说牧原是猪中茅台，我们用牧原比拟一下茅台。

原本欧美产能充沛，可以提供一些补充，但是新冠疫情的需求骤降，而生猪又有不克不及储存的特征，造成欧美被迫降产能，主要出口国西班牙，德国、美国等新冠疫情以来产能大年夜幅降落2成之多，疫情还在继续，产能最终去失落几多很难评估。

逻辑二

自牧原上市以来至今，牧原涨幅超过同期茅台。2015股灾之后牧原和茅台涨幅两市排前两位，牧原涨幅超过茅台。

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