自欺欺人的市场

自欺欺人的市场 更新时间：2010-10-12 6:47:39 　　现在的情形让我回想起2007年的年中。当时，投资者们都好像把头埋在沙子里，而对即将到来的暴风雨未有丝毫察觉。在那一年的8~9月，即使预示暴风雨的信号越来越明显，标准普尔指数仍以15%的反弹来显示投资者的无知。而现在的情形，与当初相比如出一辙，投资者很有可能不自觉地再次掉入万丈深渊。

经济下滑趋势已定

我一直不相信股票市场本身能多大程度上预示什么东西。根据我过去25年的市场分析经验，只有事件才能影响股市，而股市却不能左右事件。

日本的经济衰退、美国上世纪30年代的萧条，都告诉我们在后泡沫时代里股市只会跟着经济周期走。这样，要想继续在股市里投资的话，投资者就必须密切关注各项主要经济指标。

从目前情况来看，大多数指标都表明经济会面临硬着陆，或者更为确切地说，经济下滑的趋势已定。我个人认为，由于数据回调得过快，全球经济很有可能再次步入衰退。现在，很多人仍然认为经济会软着陆，并盼望着预示经济转好的信号尽快出现。或许，只有当他们亲眼目睹经济再次衰退时，才会承认自己再一次无知。

我最近读了一篇很有趣的文章，文中提到股市之所以下跌，是由于分析师之前下调1200万每股收益预期。我认为我们还没有走到那一步。不过，经济若出现任何周期性的下滑，生产率的增长就会遭到破坏。

今年第二季度，美国劳动生产率降幅达到1.8%，是自2006年第3季度以来的最大降幅。这样，每单位劳工成本便会不可避免地上升。企业利润水平很有可能出现类似2007年的下降。事实上，分析师们越来越谨慎的态度也证实了我的观点。

投资者闻不到市场已经变味

市场现在的状况让我觉得很有意味。投资者都有鼻子，但就是闻不到市场已经变味。

受8月份私人部门的就业数上升6.7万影响，股市出现反弹。不过，我好像错过了一些重要的东西。不知道是从什么时候开始，我们关注失业率由整体指标转变到局部性的私人部门类指标。是不是政府不再关心就业问题？政府推出的一系列普查类临时工作确实在搅乱就业数据，不过我还是不明白我们为什么忽视非农就业人口数据。

事实上，在过去4个月间，整体就业指标都不如局部性的私人部门指标。既然这样，一个新的问题出现了，如果我都能发现这一现象，为什么市场本身却不能？答案便是市场对于这样的坏消息，宁愿忽视。

8月份美国制造业ISM指标反弹着实让很多人惊喜。不过，真相却是这一指标存在偏差。ISM由领先、同步、滞后三类指标组成。包括新增订单、未完成订单以及供应商送货量在内的指标都属于领先范畴。这些指标目前都在大幅下降。而ISM总体指数之所以上升，是由包括生产量、存货量、就业率等同步及滞后性指标上升带来的。如果再进一步观察地区性指标的话，就会惊讶地发现衰退似乎近在眼前了。

市场之所以出现回调是因为它开始超越自己。除了2008年年末，政府债券一直是近10年来市场中最受欢迎的投资品。而房地产类指数AAII两周前达到了历史最低位。一旦股价狂泻、债券收益率再次高启，这些技术类的极端现象将会消失。

千万不要对中央银行寄予太多希望

投资者经常问我一个相同的问题：“由于美联储担心资产价格过度下降而可能采取宽松的货币政策，股市是否会接近S&P 450这一目标？”

我们知道各国中央银行不成文地使用宽松式货币政策来刻意维持较高水平的资产价格，伯南克最近的讲话将这一政策包装成“资产平衡渠道”，事实上我们明白他和他的前任们，都将股票及产业资产绑定到经济增长上来。前任美联储的政策已被证明失效，而现在伯南克又在重蹈覆辙。

美联储完全可以重启宽松式货币政策，来阻止股市下滑。不过这种招式似乎有点老套。为了刺激股市，这种通过多印钞票而达到的政策式宽松与降低利率在实施效果上没有什么不同。前几次利率下调所带来的股市回调都只是技术性的，如果没有周期性的经济改观，股市在回调后又后步入熊市。所以，关键不是股价，而是量式宽松政策能否挽救经济本身。

如果没有周期性的经济复苏，我认为下调利率不能振兴股市，量式宽松政策同样做不到。

如果我们不幸重新步入衰退，千万不要对中央银行寄予太多希望。我的同僚Dylan Grice上周便表示：“让他们继续演吧，投资者迟早有一天会看不下去的。”

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