王晶中国证券报：多重压力压垮市场信心？

王晶中国证券报：多重压力压垮市场信心？ 更新时间：2010-5-9 0:04:05 　　近期股市连续大挫，4·19暴跌，4·27重挫，5·07创新低，在地产调控、货币紧缩、欧洲债务危机等多重压力下，市场何时结束跌势？下跌后的机会在哪里？日前，招商证券首席经济学家丁安华、民生加银基金研究部总监、民生加银品牌蓝筹基金经理陈东和平安证券首席策略分析师罗晓鸣做客《财经对话》，解析市场焦点。

内忧考验市场信心

中国证券报记者：房地产政策调控是市场面临的内忧之一，地产股受政策影响自2009年7月底以来整体跌幅已超过40%，房地产行业后市如何？估值处在历史低位的地产股是否已跌无可跌？

丁安华：每一次房地产政策的调整都会经历“量缩价稳—价量齐跌—价跌量增—价量齐升”这样一个过程，而地产股的后市主要看A股如何走。我觉得现在A股面临的流动性不足还是次要问题，信心不足才是主要问题。信心不足源于对政策的预期。经济改善是慢慢回升的，所以股市的上升是个缓慢的过程，而造成下跌的因素是一个一个的事件，所以股市的下跌是快速的。上调存款准备金率和未来有可能发生的利率调整，这些事件都会促成股市的快速下跌，就是因为这些事件还没最后结束，股市才会信心不足。

陈东：我认为我们应该从更为深刻的历史背景来认识这次房地产调控。一是各国政府为了应对百年不遇的经济危机都采取了比较宽松的货币政策，但过分宽松的货币政策，有可能造成资产价格泡沫如房地产价格膨胀以及主权债务危机等，为了对冲这种负面结果，对资产泡沫进行处理非常必然，在中国房地产政策调整首当其冲。二是过去过度依靠房地产拉动GDP的模式是难以持续的，这种增长模式必然面临非常大的调整和挑战。所以，我不认为这次政策调整是短期的或暂时的，调控不会很快结束，最严厉的时候并未过去。

对于房地产股票，我觉得可以关注PB，它是判断地产股非常重要的一个标准。本轮房地产调控政策相对于2007年更为严厉，当时地产股的PB是1倍多，而现在地产股的PB还在2倍多，我认为房地产股票无论是从宏观面、政策面还是估值，都不能说调整已经结束。

我依然坚持我们在年初时作出的判断，房地产及与之相关的金融、钢铁、煤炭、建材、化工等行业，对这一条线上的股票要保持观察、审慎的态度。

中国证券报记者：日前央行宣布再次上调存款准备金率，这是否会打消二季度加息的预期？目前17%的准备金率已经逼近历史高点，这会否使加息成为最后一张令牌？

陈东：首先，站在一个中长期的角度来看，货币政策的趋势是逐步退出的。其次，退出的手段和节奏必然是灵活的，我们不能因为调高了存款准备金率，就判断加息工具会被弃用。短期来看，还不能做出政策收紧接近尾声或者货币从紧最后一张令牌的判断。

中国证券报记者：您认为真正触发加息的因素是什么？通货膨胀？经济过热？还是其他？

罗晓鸣：我觉得判断加息首先要对房地产走势有一个判断，触发加息最重要的因素是房价问题，如果房价开始回落了，那么加息的压力就会明显降下来。2007年上半年也有加息预期，大家每天都在猜测还会不会加息？加几次？存款准备金率会不会再上调？但股市还是上涨的。到了下半年，市场才突然出现了大逆转。目前的情况是，全球经济复苏并不稳定，出现全球性重大波动的可能性依然存在，特别是中美两国在政策退出上都相当谨慎，所以我觉得，如果房价出现明显回落，今年加息的可能性就比较小了。

外患对中国影响有限

中国证券报记者：由于担心希腊债务危机蔓延和加剧，全球股市持续下挫，您如何看待欧洲危机？会否拖累全球经济复苏？对中国经济的影响如何？

丁安华：希腊是一个很小的经济体，应该还不至于拖累全球经济复苏。欧元区虽然是一个很重要的经济体，但它不如美国经济复苏对中国经济的影响更为重要和直接。目前看来，中国经济和美国经济正在复苏，二次探底的危险离我们越来越远。如果希腊的问题解决不好延伸到葡萄牙、西班牙等其他国家的话，我想对中国经济的拖累也是有限的。

陈东：自希腊危机发生后，葡萄牙、西班牙、爱尔兰等国被相继“感染”，我想欧洲债务危机不至于演变成全球性金融危机，但欧洲的银行风险大幅上升。债务危机对中国的影响主要是考虑对出口的影响，目前来看负面影响也不太大，因为德法才是中国的出口主要目的地，PIGS的进口主要是从欧盟内部进口，因此他们的衰退对中国影响较小。

跌出来的机会

中国证券报记者：内忧外患多重压力下市场机会在哪里？看好哪些行业或主题？

丁安华：从目前的情况看，我不太赞同再进行主题投资和炒概念股了。因为当前市场对未来信心不足，处于一种等待的状态。在等待的心态下，投资者就会寻找一些短线机会，所以中小盘概念股才会被炒高。可是这种短线行为在遭遇多重压力后，会随着大势出现调整。中长线的投资，我觉得反而应该布局一些上游股票以及金融板块，它们的安全边际是比较充分的。

陈东：虽然近期市场连续下跌之后出现很多悲观的看法，但我觉得当前市场仍然同时存在两种投机机会：

一是价值稳定的蓝筹股。有很多蓝筹股的盈利是可以穿越周期、稳定向上的。目前不少估值越来越具备吸引力，而且股息率也非常高。当这类股票价格出现比较大幅的向下波动时，就是给我们提供了赚钱机会，这时它的价格是严重低于价值的，我们赚的是难得出现的波动的钱。

二是成长性高的股票。我们可以赚时间的钱，所谓“时间的玫瑰”。像巴菲特一样，如果你拿了当年的沃尔玛、吉列刀片、可口可乐，它的高成长性带给你的收益是非常惊人的。中国正站在调结构的重大历史机遇上，金融和房地产曾经是基金经理们的最爱，但未来十年在中国经济增长中最有希望得到壮大的是新兴产业，或者是具有新兴经营模式的公司。这类公司规模虽小，但是面临着无比庞大的市场，比如医药、商贸、家纺以及一些新兴产业的公司。

罗晓鸣：我认为市场在大幅下跌之后，未来会有3-6个月的缓慢反弹过程，但这仅仅是反弹而已，在反弹结束之后可能会出现大盘股、小盘股的普跌，杀伤力应该会超过本轮调整。经过普跌的调整之后，蓝筹股的估值才会有足够的吸引力，才有可能进行风格转换，现在蓝筹股的估值还处于合理区域，并没有明显的被低估的优势。

我想未来几个月的反弹采取且战且退的方法会比较好，耐心等待下一轮可能更猛烈的杀跌，等杀跌完成后，首先要介入的就是蓝筹股，而中小盘股虽然后市还有可能创出新高，但是预计幅度会比较有限，中小板指数的上涨趋势已经在趋缓，预计将完成对顶部的构筑。

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