王永锋:消费恒强白酒明年仍在牛市

白酒，或许是中国最坚挺的资产。

有这样一个段子――中国有两种科技，一种是酱香型科技，一种是浓香型科技。

茅台之后，五粮液封神。在贵州茅台站上2万亿市值大关之后，五粮液市值也突破1万亿大关。

在行业两大巨头的召唤下，整个白酒行业集体上涨，气势如虹，大有永不言顶的架势。

白酒股，还要不要买？白酒股，还会不会涨？成为每一个投资者需要面对的灵魂拷问？

近日，全景・卓识与新财富最佳分析师食品饮料研究第一名、广发证券食品饮料首席分析师王永锋进行了面对面交流，作为行业研究的权威人士，王永锋就市场关注的焦点问题进行了解答。

对于整个消费行业的投资机会，王永锋表现出极大的信心。他表示：“我们把美国、欧洲、日本这些国家五十年、一百年的历史拉开去看，消费和医药都是长期上涨的。当出现疫情这些特殊情况，行业个股下跌的时候，都是产生买点的时候。因为长期是上涨的，只要往下跌，那么就赶快买就行了”。

王永锋认为，随着消费占GDP的比例在提升，消费就会越来越强，这是个大的背景。在这个大背景下，你会看到，所有行业的供给端开始朝着龙头去集中，需求端在消费升级，这就特别有利于各个子行业的龙头。因为龙头企业一般都会做高端产品。

对于投资者非常关注的白酒板块，王永锋判断，白酒在明年将是第四轮牛市的第三年。预计白酒明年可能出现比较大范围的产品提价。

全景・卓识X 广发证券王永峰

消费恒强下跌就是买点

全景・卓识：过去一年，又是疫情，也有很多行情的变动，包括外部环境的影响，过去一年做投研，做研究和往年有什么不同的地方呢？

王永锋：我们先说相同再说不同，相同的东西就是我们把美国、欧洲、日本这些国家五十年、一百年的历史拉开去看，消费和医药都是长期上涨的。这是相同的，不同的就是说，当出现疫情这些特殊情况，行业个股下跌的时候，都是产生买点的时候。只要不同就是买点。因为长期是上涨的，只要往下跌，那么就赶快买就行了。

明年白酒可能会大范围提价

全景・卓识：明年2021年，您觉得整个食品饮料行业的逻辑主线是怎么样的？

王永锋：我们分白酒和食品两条线分开来看，前面有个大的框架就是，我们去看全球的消费品市场，尤其是美国，美国这五十年消费的占比提升了十几个百分点，中国的消费占GDP的比重也在不断提升。随着消费占GDP的比例在提升，消费就会越来越强，这是个大的背景。在这个大背景下，你会看到，所有行业的供给端开始朝着龙头去集中，需求端在消费升级，这就特别有利于各个子行业的龙头。因为龙头企业一般都会做高端产品。

在这个大背景下，我们去说白酒和食品就很容易了，白酒对明年的预测是第四轮牛市的第三年。目前像五粮液和泸州老窖一些低端的酒已经开始在提价了。包括一些酱香型的白酒也在提价。预计白酒明年可能出现比较大范围的产品提价。白酒如果提价，那么行业将欣欣向荣。

我们给了三条主线，一个是高端白酒，茅台、五粮液、泸州老窖非常稳定。二个是次高端的，不管是郎酒还是汾酒、古井贡这些，今世缘都是比较好的。第三条就是可能变化比较大的，没有做好或者发生了变革的，像洋河、酒鬼、ST舍得这些。

再来看食品这块，食品这块的子行业特别多，可能分了十几个甚至几十个子行业，那真正让我们觉得机会比较大的，排在前三位的是：调味品、餐饮供应链以及啤酒。这三个行业共同的特征就是，明年可能都会有提价的概率。海天、还有榨菜、啤酒可能都在提价。

复合调味料和餐饮供应链，你会发现他们的增速特别快，行业增长15-20%，可能是食品行业所有子行业中增速最快的。所以明年，不管是白酒还是食品，很多企业都会在这个节点进行产品的提价。在宏观经济情况比较好，原材料不断涨价、CPI往上走的大背景之下，上面提到的这些公司会借着这些理由进行提价。在历史上，这样的事情是发生过的，一旦企业提价，其盈利也会往上走。所以投资这些企业，最起码能够跑赢CPI。

消费恒强是历史大趋势

全景・卓识：在食品饮料行业，有没有额外的超预期因素或者风险因素是我们需要注意的？

王永锋：因为这个行业，其实太多东西不太用关注，所以很多因素对它其实没有什么影响，比如贸易战、地震等。

唯一要关注的就是跌了是不是要加仓。背后的逻辑就是这个行业长期一直是往上走的，看准这个趋势。

目前的一个比较大的问题就是，大家觉得是不是现在这个价格已经比较贵了，还会不会往上涨，是不是涨到头了或者往下跌，这个东西就说不清楚了，什么时候贵，什么时候便宜，很多时候是利率说了算的。利率现在在往下跌，投资者的心理就不一样了，有的人可能觉得国内利率2-3%，40-50倍的是合适的。但是国外已经是负利率了，那到底是70-80倍贵还是100倍贵，最后，因为利率的原因、风险偏好的原因，导致自己对估值的评价差异会比较大。

战胜“心性”在别人恐惧时贪婪

全景・卓识：在其估值处于一个不确定的情况下，怎么样找到他估值的锚点？

王永锋：看估值，一部分就是看这个股票是不是绝对意义的贵或者便宜，比如说今年年初，疫情出现的时候，茅台跌到了20来倍，海天跌到了40倍以内，这个就是绝对意义上的便宜，大家都能看出来，但是那个时候谁敢买？大部分人是躲不过“心性”这一关的。

然后我们看2018年底到2019年初，茅台跌到了不到20倍，海天也跌到了40倍以内，所有这些东西都跌下来的时候，但是“贸易战”和“去杠杆”加在一起，也没人敢买。

绝对意义的便宜，正如巴菲特说的，“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪”。大部分人是做不到这一点的。所以，其实大家想买的东西它就在那里，但是真正到了那个时候，99.9%的人是不敢买的。这是一个矛盾。

另一方面，估值相对便宜，这是大部分人要找的，我们在众多资产里面，要去找谁是相对来说基本面最好，相对便宜的股票。

把医药、食品、白酒这三个相对比较确定的资产放在一起，你会发现，白酒的确定性是比较好的，食品也还可以，医药也不错，但是这时候你就要看，谁便宜？白酒的龙头对应的明年估值是40倍，而食品的龙头，像海天，可能对应的明年估值是60-70倍，别的龙头可能是40-60倍，大家都在这个区间内。医药的龙头可能也在50-60倍，这个时候你一对比，就可以发现，基本面好的股票里面，它的估值相对来说比较便宜。这个时候我们就选择这只股票。相对来说好的。绝对意义的太难了，那个一般人做不到。

明年将是第四轮白酒牛市

全景・卓识：请您用一个简单的词或者成语概括一下食品饮料板块的明年的一个行情，您对未来一年您这个行业的看法，会如何概括？

王永锋：对明年行业的看法，用一句话概括就是：第四轮白酒牛市，食品看谁来提价。

全景・卓识：白酒的信仰还会持续多久？

王永锋：其实问这个问题，就是大家把规律性的东西没有抓住，你要抓住了规律性的东西，你抓住了问题的本质之后，现象其实就不用看了。但是大部分的人，其实主要集中在看现象上，白酒的“贵”其实就是个现象，本质是什么，本质是它是不是一个好的商业模式，是不是一个好的生意，如果是我们自己办公司，我们是否愿意办这个行业的公司，公司是要赚钱的，这才是本质。

国内市场体量可观千年酒文化改变很难

全景・卓识：和国外的知名上市公司，知名白酒企业对比，我们的白酒企业在估值等方面，有哪些可以参考和比较的地方？

王永锋：白酒在国外没有太多可以直接参考的企业，国外的酒企可能产品线很宽，国内的白酒基本都是品牌商。其次，国外的人口基数比较小，我们国内人口基数大，而且消费品类也更集中。我们只要把国内市场做起来，扩大中产人口基数，国内的消费体量可能是全球最大的。

全景・卓识：前些年有一个说法，就是年轻人不喝白酒了，那么现在看来，这个命题是否已经不成立了？

王永锋：我这么多年路演被问的最多的两个问题，这个是其一。还有第二个问题，就是中国老龄化了，没人喝白酒了。这是两个相关的问题，也是这么多年被问到最多的两个问题。对于这个问题，你会发现这只是表象，它不是本质。我们放在哲学上去看，他在说问题的表象，那问题的本质是什么，本质我们还是要回归到历史和哲学。

历史层面去看，我把《资治通鉴》和《史记》翻遍了，那里面写的什么呢？温酒斩华雄，借酒消愁，以酒会友，我们国家的祭祀等等都是以酒为开场的。几千年存在下来的东西你要把它改了，是很难的。因为这是个文化的东西，你想改变一个人，都很难，是一辈子的事情。你想改变一个朝代可能是几百年的事情，你想改变一个文化，这想都不要想。

所以，只要问这个问题，我觉得应该好好去读一下历史，看历史上怎么写的。

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