王涛南方都市报：阴霾再临私募半仓以对

王涛南方都市报：阴霾再临私募半仓以对 更新时间：2011-1-14 9:52:02 　　连续缩量，机构忐忑调控

市场流动性预期似乎又有了噤若寒蝉的感觉，前日央行货币政策委员会委员、清华大学教授李稻葵的“一季度有理由加息”让机构更加谨慎起来，瑞银证券也认为央行有必要加息，国金证券和平安证券认为1-2月仍是管理层调控流动性的敏感期。在这种对流动性的预期下，诸多券商都开始看淡A股，昨日接受南都记者采访的私募也直言，今年是焦灼的一年，节前是否会加息很难判断。深圳市太和投资管理有限公司投资总监王亮坦言，身边的很多私募同行都半仓。而市场也面临连续缩量仍未摆脱箱体振荡的格局，近日的交易数据也显示股指期货合约盘中对冲盘增加，方向不明。

缩量意味深长

近期的A股连续缩量，近3个交易日沪综指的成交量还不到1000亿元，远不如去年10月-11月最大成交量的三分之一，股指还在振荡区间，方向不明。缩量振荡是意味着要企稳上攻还是观望情绪浓厚？每年到这个时候，基本上均是小盘股行情较为活跃的季节，但近期小盘股跌跌不休，意味着今年的行情较为诡异。从两市近日来的热点匮乏看，市场观望情绪更浓厚。

去年11月17日之前连续5周历史天量的成交区变成了套牢区，不是轻易可以过去的，必须要市场各方机构形成合力，从成交量和市场热点的持续性来看，目前还不具备这样的条件。

中证期货首席股指期货研究员刘宾也向记者表示，近期券商系期货公司总体增仓较大，但昨日空军1、2号开始减仓，方向不明。

按照以往的规律，在经济数据出台前后，往往会出台下一阶段的政策，而今年的货币政策灵活性更强，目前没有该方面明确的消息传出，资金在这方面的顾虑重重。

中信建投分析师周金涛就认为，一季度理应是一个经济数据小幅回落的阶段，很难相信在经济增长尴尬、通胀预期尴尬、估值尴尬的时候出现上升行情。

流动性之惑

从央行近期动作频频看，加息的风声再起。在2010年信贷数据公布之后，央行重启短期14天正回购操作，前一次操作是在很久前的2008年2月14日。

东方证券分析师冯玉明认为，考虑到本周开始连续3周公开市场到期资金1110亿、2290亿和1100亿，回收流动性压力较大。本次正回购操作于1月26日到期，有利于缓解春节前银行提高兑付率而导致的资金面紧张状况。历年春节前央行通过公开市场操作大幅投放资金，因此春节前全面上调存款准备金率的可能性较小。由于元旦以来，银行放贷冲动较强，央行近期可能通过差别准备金率来回收流动性，其中的风险是因节日因素以及可能实施差别存款准备金率导致1月下旬资金面再度紧张。

瑞银经济学家汪涛认为，在低利率和流动性充裕的环境下，决策层仅仅依靠行政性的信贷额度手段来控制银行贷款增长是不够的。收紧基础货币流动性、加息以及收紧其他形式的银行信贷都十分必要。决策层需要逐步过渡到通过更加市场化、更灵活的政策工具来管理信贷和经济中的整体流动性。调整资金价格———即利率对此很有帮助。眼下由于流动性充裕、经济增长强劲，央行有必要加息。

“未来央行面临的流动性管理任务依然艰巨，对内需要解决如何有效管理新增信贷投放的节奏和数量的问题”，平安证券李晓莉认为，同时还要面对由输入型流动性不确定性增大而带来的调控难题。

加息窗口将临？

在加息的窗口，机构的判断是1-2月。

国金证券分析师付雷认为，2011年流动性一波三折，经历了2010年12月-2011年1月的转折之后，2月的紧缩随之而来。由于与2010年12月末的加息时点过于接近，数量型调控工具的使用确定性更大，信贷额度约束与存款准备金工具将被再度使用。如果春节前后CPI在5%左右运行，升息的预期将显著上行；更前瞻的看：如果出现连续升息，市场对经济增长的担忧潜伏；目前的工业增长放缓，亟须相关数据检测。1月20日左右公布的数据为历史信息，2011年1月的PM I数据与52.6的比较结果将成为近期的增长判断指标。

我们比较确定地在2010年11月末看到了2月份紧缩，但如果叠加信贷额度的强烈紧缩与差别存款准备金的大幅运用，那么2月紧缩不但是迫近的，很有可能含有额外信息。

对此，平安证券分析师李晓莉也比较认同，她认为，每年1月金融机构放贷意愿较强，同时也是全年投放新增贷款最多的时期，1-2月新增信贷规模超预期的可能性很大，因此未来一段时间仍将是管理层调控流动性的敏感时间。经过2010年10月、12月两次加息，央票发行利率向上的空间被逐步打开，这样未来央行调控手段会更加丰富，政策“组合拳”的方式或将成为央行管理流动性的常态手段。

而央行货币政策委员会委员、清华大学教授李稻葵周三的一段话更是有些“山雨欲来风满楼”的意味，他认为“一季度提高利率是有理由的，因为季节性因素导致的年初物价压力一般比较大”。据研究机构推测，今年1月第一周已有6000亿元左右新增贷款放出，这使得央行数量型调控的压力依然较大。

操盘建议

箱体振荡，观望为上

金百灵投资认为，虽然指数在近期屡屡上蹿下跳，摆出一副要攻击前行的态势。但只要成交量不放大、年报业绩浪不回归，大盘箱体振荡行情就难以改变。而在当前箱体振荡格局中，投资者需要关注两方面的变化，一是密切关注量能的变化，量能放大了，就加仓，反之，静候趋势明朗。二是密切关注小盘股为代表的年报业绩浪会否重新成为市场的热点，如果是，就加仓。

广东西域投资管理有限公司董事长周水江昨日向记者表示，由于目前的政策预期不明朗，使资金不敢进场，近期如房产税等利空不断，也就造成了目前的缩量振荡行情。对于节前是否加息，他称“变数太大，很难判断”，他坦言“今年是焦灼的一年”，“目前投资策略还没有明显的头绪”，不过未来如果蓝筹股能撑住大盘，小盘股的弹性还是相对较好。

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