近三年来银行理财产品整体收益率逐年走低。业界人士分析，2023年理财投资的收益或将好于上年，但在低利率环境下，如何设计出有竞争性、收益率不错的产品重新获取投资者信心，这是摆在银行业面前的一道难题
图/视觉中国
文｜《财经》记者 陈洪杰
编辑｜袁满
近期，部分理财产品提前终止再次引发广泛关注。交银理财、华夏理财、宁银理财、中原银行、盛京银行等多家理财子公司/银行宣布提前终止部分理财产品。
据普益标准监测，2023年以来，全市场累计约有300款理财产品提前终止。若将时间拉长，不难发现，这不是第一波理财产品出现退场的现象。早在2020年，就有700多款理财产品提前终止。
探究原因，2020年提前终止部分理财产品运作主要是受资管新规影响，保本保息产品退场。“本次理财产品提前终止潮在于，产品规模过小甚至可能无法支撑产品运作成本等。另外，产品投资业绩不及预期，触发了部分提前终止条款等。”普益标准分析人士认为。
虽然目前新发的理财产品业绩比较基准多在3.6%-3.9%，但市场较为担心的是产品到期后的实际收益问题。2022年各月度理财产品平均收益率仅为2.09%。
“2023年，虽然国内经济走入修复阶段，但仍存在较多风险事件，如海外通胀高企下加息超预期、地缘风险超预期等，银行理财产品虽未披露一季度平均收益率的真实情况，但并不见的有多乐观。”有分析人士称。
但另有数据也在显示银行理财正回暖。数据显示，截至3月31日，理财整体破净率为5.03%，而在2022年末全市场跌破净值比例一度超20%。
“伴随经济的企稳，超额储蓄将会回流至银行理财，预计理财规模在下半年可恢复至2022年中29万亿元以上的水平；另外，由于信用债收益率较高，2023年理财投资可预期的收益或明显好于上年，银行理财市场将实现稳健增长和良性扩张。”有银行业人士表示。
理财提前终止，所谓何因？
近期交银理财、华夏理财、宁银理财、盛京银行等多家理财子公司/银行宣布提前终止部分理财产品。
4月3日，交通银行发布《有关交银理财稳享固收增强两年定开27号理财产品提前终止的公告》称，根据市场情况，经合理评估，将于2023年4月20日提前终止交银理财稳享固收增强两年定开27号理财产品。
“交银理财稳享固收增强两年定开27号理财产品最近一个开放期为2023年4月11日至2023年4月17日，您可在开放期提交赎回申请，我司将按理财产品合同约定确认该申请并办理赎回。若您未提交赎回申请，您持有的理财产品将在提前终止日（2023年4月20日）后的第一个工作日进行产品终止确认，清算份额净值为产品提前终止日（2023年4月20日）的产品份额净值，资金将在产品终止确认之后一个工作日内划转至您的账户。”交银理财称。
交通银行官网显示，最近一个月内，交银理财已经终止了部分理财产品。同样，华夏理财等其他理财子公司也终止了多款理财产品。
例如，3月24日，华夏银行发布《关于华夏理财固定收益债权型封闭式理财产品90号不成立的公告》称，华夏理财固定收益债权型封闭式理财产品90号因未达到产品说明书约定的发行规模下限，产品不成立。
2023年以来，全市场累计约有300款理财产品提前终止，原因有哪些？“一是经产品管理人综合研判认为，因后续存在不可控市场因素，提前终止产品比维持产品运作更有利；二是该产品的投资业绩不及预期，触发了部分提前终止条款；三是因为产品规模大幅下降，导致产品规模过小甚至可能无法支撑产品运作成本，为保障投资者利益，从而进行提前终止操作。”普益标准分析人士称。
对投资者来说，理财产品提前终止并未全是弊端，这有利于投资者及时止损，减少因理财产品业绩不佳导致的资金损失程度。
不过，此事可能会降低投资者对机构投研管理能力的信任。“2022年从年初开始股市出现的大幅波动，到年末债市的剧烈震荡均引发了理财产品净值回撤，这对投资者的信心产生较大的影响。若今年银行理财产品终止潮进一步扩大，则对投资者是另一重打击。”有银行业人士称。
保收益、规模并非易事
银行理财投资者多为个人投资者，是所有金融资产投资者中风险偏好最低的群体，难以接受亏损。“我们没有投资能力，所以选择了稳健型的银行理财产品，但实际上却亏损了。这影响着大家对银行理财产品的看法。”多位购买者对《财经》记者表示。
有关数据显示，近三年来银行理财产品整体收益率逐年走低。
目前尚无官方数据披露2023年一季度银行理财的实际收益率。不过《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》显示，2022年全年累计为投资者创造收益8800亿元，各月度理财产品平均收益率仅为2.09%，低于业绩比较基准。2021年累计创造收益近1万亿元，各月度理财产品加权平均年化收益率2.29%至3.97%；而2020年，全年封闭式理财产品的兑付客户平均收益率为4.05%。
2022年，受市场大幅震动影响，银行理财市场出现两次破净潮，引起了投资者恐慌。当年3月，受权益市场波动影响，银行理财产品出现大面积净值回撤，高峰期超3000只理财产品跌破净值。时隔八个月后，破净潮再度来袭，在资金利率回升、防疫政策边际优化、地产利好政策密集出台等多种因素叠加下，债市经历剧烈调整，以配置债券为主的银行理财净值也随之波动，甚至出现大面积亏损，投资者纷纷对持有理财发起赎回，导致理财被动抛售债券，进一步压低债券价格，形成负反馈机制，致使理财净值进一步下挫，理财破净数量近5000只。
这与银行理财产品投资策略设计以及发行时间选取的能力有限。“因为理财公司的专业能力较为缺乏，通常难以即时捕捉到宏观及市场环境等方面的变化，同时对于资产上涨或下跌反应较为钝化。理财公司发现机会并发行相关产品时，通常相关资产已上涨至较高水平，所以理财市场上容易出现追高、追热行为。”华宝证券分析人士称。
上述分析人士还表示，值得注意的是，2021年全市场已经出现明显的公募抱团现象，且多数板块的股价和估值都已经涨到历史较高位置，但仍有很多新发行理财投资于权益市场。无独有偶，2022年的宽松环境下，债券市场整体表现较好，理财市场又把目光转到纯固收产品上。当债券也涨到较高位置，且股债性价比也到达极值的时候，仍选择大量发行纯固收产品。而追高、追热行为极其容易引发市场波动风险，产生较大损失。
“2023年理财投资的收益或将好于上年，不过在低利率环境下，如何设计出有竞争性、收益率不错的产品重新获取投资者信心，这是摆在银行业和理财子公司面前的一道难题。”有银行业人士表示。
在低利率、破净的压力下，理财行业开始降规模。《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》显示，截至2022年底，全国共278家银行机构和29家理财公司有存续理财产品，共3.47万只，较2022年初下降4.41%，存续规模为27.65万亿元，较2022年初下降4.66%。
就近期各家银行发布的2022年报看，不少理财子公司管理也集体“瘦身”。例如，招银理财管理的理财产品余额2.67万亿元，较上年末下降3.96%；建信理财规模1.91万亿元，而上年末的数据是2.19万亿元。工银理财规模为1.76万亿元，较上年末下降了12.8%；交银理财规模为1.09万亿元，较上年末下降了11.37%；农银理财规模为1.78万亿元，较上年末稍降。
一位行业人士对《财经》记者表示，规模对于金融行业而言，具有重要的意义，对于理财子公司也同样如此。只有规模稳住了，理财子公司才能接着探索优化结构、创造更多利润等其他问题。
为稳规模和平抑净值波动，银行理财子公司推出摊余成本法与混合估值法。摊余成本法指，估值对象以买入成本列示，按照票面利率或协议利率计算利息并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余存续期内，按照实际利率法进行摊销。
例如，某基金经理在市场上以90元钱折价买入一个票面价值为100元的债券，收益10元。若该债券30天到期，那么将10元除以30天，将收益摊销到每一天中。也就是说，无论债券本身价格如何波动，产品净值不随之波动。
而混合估值法则是将摊余成本法和市值法相结合的估值方法，本质上仍是引入摊余成本法来一定程度上平抑净值波动。所谓市值法，即每天产品的净值受市场每天涨跌的影响。例如，同样一位基金经理在市场上以90元钱折价买入一个票面价值为100元的债券，该债券是30天到期，最终可以获得10元的收益。但在这30天中，按照市值法估值，净值受市场每天涨跌影响，可能该债券今天涨了2元，变成了92元，明天又跌了1元变成了91元，产品的净值也随之波动，若市场波动较大，投资者情绪起伏也大。
“摊余成本法、混合估值法理财产品在此时的集中推出，短期内对行业和市场确有积极意义。摊余成本法估值的产品资产持有至到期，收益较为稳定。在不出现违约风险的情况下，产品净值平稳增长，能够在一定程度上淡化投资者对市场波动的过度感知，有助于减少非理性赎回，阻断债市负反馈链条，避免债券市场的流动性风险、信用风险进一步积累。”3月29日，普益标准研究员陈雪花等人发文称。
陈雪花等人还表示，对于投资者而言，摊余成本法、混合估值法封闭式产品的流动性表现明显不足。对于发行方而言，摊余成本法、混合估值法封闭式产品合规但不符合监管导向，资产配置压力较大，也不利于倒逼管理人提升自身投研能力。长期来看，摊余成本法、混合估值法产品更像是债市震荡下行背景下的权宜之计，发展空间相对有限，未来恐难持续放量，更无法取代市值法产品的主流地位。
理财重塑仍在阵痛期
“银行理财产品为什么在市场波动面前感觉竞争力不够强呢？因为银行理财是一种商业银行的文化在主导，商业银行的文化是习惯于按摊余成本计量的，去年产品全面净值化以后，实事求是地讲，大家都不适应。未来要解决这个问题，核心就是提升资管能力，提升产品的设计、管理的能力。”3月27日，招商银行董事长缪建民在招商银行2022年度业绩交流会问答环节称。
缪建民还称，“从商业银行文化转化成资产管理文化是有一个过程，不仅仅是我们一家，整个银行理财都面临这个问题。我认为这个阵痛需要几年时间......涉及到文化、理念、队伍的重造。”
在理财产品净值走势与大类资产走势密切挂钩的当下，如何预防银行理财市场再次出现剧烈震荡？华宝证券分析人士称，理财机构需寻找问题的根源，从产品创设方面入手。首先是提升产品创设的专业性，包括加强理财公司投研能力的建设，提升对于宏观、市场与行业的研判，完善大类资产配置与策略框架，提升产品的精细化程度。同时需要避免产品创设时投资的资产或是投资策略的过度聚集，需要根据资产本身的价值以及发展潜力，更好地掌握产品发行的时间和节奏。其次是要提升产品创设的效率，增强产品创设实效性。
在资产配置方面，光大银行董秘张旭阳于近日表示，（银行理财）对权益资产不过分乐观，对利率债不过分悲观，不持执念，对数据变化与风险因子的进行证伪分析，以交易能力提升而非单纯依赖所谓低波资产来稳定产品表现；通过多资产多策略，为投资者把握市场的贝塔，以另类投资和信用债的比较竞争优势，为投资者带来投资回报的阿尔法。这里既包括完成产-研-投系统集群规划与整合，在公司穿透持仓数据基础上，研判建立适合的风险因子体系，有序推动风险因子的识别、计量、评价；也包括深化另类投资转型，夯实公募REITs（不动产投资信托基金）投资体系等。
张旭阳还称，在产品设计与市场推广上，强调与投资者对产品风险预算的共识、投顾能力与投资者陪伴；在风险管理上，坚持风险合规向前一步，重检风险偏好和限额体系，努力提升风险管控的专业化、管控流程的精细化、管控手段的科技化等。
“从经营策略上来讲，首先，是要稳定规模，不追求规模做得多大；其次，优化结构，过去理财子公司的产品主要是以固收类和现金管理类产品为主，固收类占比更大，债市一波动导致理财产品的净值回撤幅度很大；再次，提升能力，我们理财子公司的投研能力、风险管理能力、产品创新能力、系统科技支持能力等都要加强。利用当前市场调整的时期，我们正在着手开展这样的工作，以支撑未来更加长远的发展。”招商银行行长王良称。
(《财经》记者张颖馨、唐郡对此文亦有贡献)
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