本文数据截止日期：2020年4月17日
上一篇我主要写了赵蓓的优秀
《优秀的人系列之三——工银瑞信赵蓓-上》
，借用上一篇的排名图，继续：
一般来说，只要是本人管理的基金，持仓和业绩差异都不会很大，赵蓓的这几只基业绩却差别很大！就2020年一季度来看，最好的（
001717前沿医疗
）和最差的（
000831医疗保健
）相差8.13%。就算是谭冬寒自己管理的基金（
006002医药健康
），也比合作管理的强啊？
为什么？？为什么？？
不管是近1、2、3年，最好的和最差的差异都很大，而且，成立越晚的基金，业绩越好。
为什么？？为什么？？
1业绩<-->规模
从2016年开始，赵蓓的管理规模就维持在40-55亿。
可以看到，
000831医疗保健
从2015年股灾之后是在缩水的，最新规模32亿，相比2015年年中的顶峰规模缩小62.73%。
001717前沿医疗
的规模则是在不断扩大的，最新规模11.40亿。
001717前沿医疗
从成立以来仅在2018年下半年有过亏损，但
000831医疗保健
在2015年下半年、2016年上半年和2018年下半年均有过亏损，与此同时在每半年区间中，
001717前沿医疗
均跑赢
000831医疗保健
。
2投资者态度
机构都在涌向
001717前沿医疗
。
她的同事也从
000831医疗保健
涌向
001717前沿医疗
。
3到底差异在哪里？
接下来主要挖掘一下
001717前沿医疗
和
000831医疗保健
这两个基金。
1）股票仓位
两者股票仓位差不多，均保持在80%-90%区间。
2）重仓行业和个股
前十大重仓股票几乎一样，以2019年年报为例，各仅2只股票有差异，下图中红框框出。个股权重配置上，前4个股票差不多，深究的话，
001717前沿医疗
有别于
000831医疗保健
的2只股票在近三月涨幅上均有优势，对于近三月涨得最少的泰格医药，
000831医疗保健
对其配置的权重要稍高于
001717前沿医疗
。
3）换手率
001717前沿医疗
的换手率明显高于
000831医疗保健
，就算是谭自己管理的那个也要高于000831，说明在
001717前沿医疗
上的交易要比在
000831医疗保健
上的更频繁。
4）选股和交易、择时和配置
首先需要说明这边用到的方法仅适用于股票仓位变动不大，且换手率不高的基金。
在报告期T0 – T1，基金区间收益为R1，基准区间收益为Rb1，基金的超额收益=R1-Rb1，T0时刻（定期报告）股票仓位为W0。
假设T0-T1这段时间股票没有买卖，即换手率=0，那么这段时间还原到股票仓位100%的话，基金这段时间的收益应该是R1/W0。因为股票仓位100%和基准指数的仓位（100%）一样了，那么在保持仓位相同的情况下，(R1/W0 – Rb1)就是基金相对于基准指数的股票选择能力；剩下来部分的超额收益(R1 - R1/W0) =(R1-Rb1) - (R1/W0 – Rb1) 可以看出是保持股票选择一样的情况下，仓位的配置对基金超额的影响。
好了，上面说了一堆是基于换手率=0的假设，如果换手率很低，可以近似继续这么理解。(R1/W0 – Rb1)可以看成是基金在股票选择、波段交易上的超额收益；(R1 - R1/W0)可以看成是择时调整仓位配置的超额收益。
那么我们来看一下
001717前沿医疗
和
000831医疗保健
在这两方面上的超额分布情况。这两个基金的业绩比较基准很接近，公平起见，我用
000933中证医药卫生指数
作为基准指数。
彩色的
柱子
对应基金区间收益%，刻度在左轴；
彩色的
散点
对应基金区间超越基准指数的收益%，刻度在右轴。
下面的图中，主要关注
蓝色的点（择时和配置）
和
黄色的点（选股和交易）
。
两个基金在股票仓位上大差不大的，择时&配置的超额差不多
（蓝点位置差异不大）
，拉开差异的就在选择&交易上
（多数情况下，001717的黄点位置都要高于000831的）
。至于选股，在几个报告期末，两者的重仓股有较多的重合，但个股仓位不一致。再结合换手率的差异，可以说两者的差异大概率是出现在股票交易上。打个比方，所有的菜（股票池）摆在那儿，菜单上要求的主菜都一样（医药主题、同一个投研团队、重仓前3或前4个股票保持一致），配菜可以让厨师（基金经理）自己发挥（剩余股票的配置和交易），最后顾客都可以吃饱（获得大方向的β收益），但边际效应可能会因为一道甜品（波段交易或是其他α收益）而有所差别。
4写在最后
最后，说一下我自己的一些疑惑，仅属猜测，不喜勿喷。
1）基金经理单独管理的基金在进行交易时有很多的主控权，而合作的基金是否要经过多道流程的投决之后才能去执行，降低了投资效率。只有所有人意见一致的情况下，才会顺利通过。
2）基金经理是否并不具有大规模的基金运营经验，大规模的基金摆动起来肯定不如小基金那么灵活。
不可否认，赵蓓经理还是很优秀的。
数据来源：Wind
免责申明：以上分析不构成任何投资建议，投资有风险，选择需谨慎，谢谢！
优秀的人系列：
《优秀的人系列之一——交银杨浩》
《优秀的人系列之二——中欧周应波》
《优秀的人系列之三——工银瑞信赵蓓-上》
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