报告截止日期：2020年4月30日
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基金经理简介
杨锐文
，工学硕士、理学硕士，2008年8月至2010年11月担任上海常春藤衍生投资公司高级分析师；2010年11月加入景顺长城基金管理有限公司，担任研究部研究员。自2014年10月起担任股票投资部基金经理，现任股票投资部投资副总监兼基金经理。
2019年10月17日担任景顺长城创新成长混合型证券投资基金基金经理。
自2017年3月21日至2019年11月5日任景顺长城景颐丰利债券型证券投资基金基金经理。
2015年10月29日至2020年4月28日担任景顺长城资源垄断混合型证券投资基金(LOF)基金经理。
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基金经理的成长历程
根据[晓资管]作者对杨锐文的采访录，大概描述一下他的成长历程。
在正式担任基金经理之前，杨锐文经历了长达6年的行业研究。
2008年，他研究的是
大宗商品
，每天盯着铜、原油、黄金等国际大众商品价格走势，并试图发现行情波动的成因以及潜在的趋势性变化。一年后，他的研究重心逐渐转向国内市场，重点研究
电力设备、新能源和消费
等行业的基本面的变化。
2010年，杨锐文加入景顺长城。由于能力突出，他被安排跟踪
电力设备、新能源、公用事业、环保
多个板块；2011年研究领域又增加了
家电
板块。
2013年，他将研究重心转到了当时的市场风口——
传媒股
；同时开始辅助明星基金经理王鹏辉研究
科技成长
板块。彼时的王鹏辉大胆布局TMT领域斩获卓越业绩，杨锐文作为传媒研究员贡献了一份力量。
加入景顺长城4年后，2014年10月，杨锐文开始担任基金经理。独立管理产品后，杨锐文意想不到地经历了A股市场史上罕见的剧烈波动期。刚开始，他就见证了牛市中成长股的强势反弹以及随后的市场泡沫阶段的加速上升期；接着，又从天堂到地狱般目睹了股灾中成长股的“寸草不生”。
2016年至2018年，他又经历了三年典型的成长股熊市。期间，他沉下心来、花费更多的时间，研究企业的基本面、商业模式、产业链等，形成了基于基本面的成长股投资框架。
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基金公司简介
景顺长城是中外合资的基金公司，景顺和长城证券各持有49%。
景顺长城有很多优秀的权益基金经理，比如黎海威、刘彦春、余广、鲍无可、杨锐文、詹成，都是优秀的人，已入池，后面一个一个写。
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产品列表
截止日期：2020-04-30
从杨锐文管理的基金来看，
260101优选混合
：成立于2003年10月24日，自2014年10月25日起由杨锐文管理，也是他独立管理时间最长的，接下来可以作为代表作品单独看看。
162607资源垄断
：主要投资于具有自然资源优势以及垄断优势的上市公司，他刚刚在4月28日离任，具体原因不知道。
001975环保优势
：看名字像是环保主题基金，投资目标是持续深度挖掘具有环保优势的上市公司，分享其在中国经济增长的大背景下的绿色、高效可持续增长，选择的基准含有中证环保产业。但是吧，看他的重仓股，不像是环保的。
006435创新成长
：2019年10月新发的，踩准当时的风口，精选高创新性的优质企业进行重点投资，基金可投资港股市场，发行时规模高达67亿，最新规模为50亿。
截止日期：2020-04-30
截止日期：2020-04-30
单从近两年、近一年、近六个月、今年以来的业绩来看，
001975环保优势
表现最佳。
截止日期：2020-04-30
截止日期：2020-04-30
毕竟是同一个基金经理管的，走势还是比较接近的，基金之间的相关性较高。
管理规模
截止日期：2019-12-31
受
006435创新成长
基金在2019年10月发行的影响，杨锐文管理的基金规模跃升到百亿级别，2019年年底管理规模147.82亿，4月28日离任
162607资源垄断
基金后，最新的管理规模为131.31亿。
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投资特点
代表作品：
260101优选混合
1）仓位管理
260101优选混合
是混合型基金，没有80%的股票投资下限，业绩比较基准设置为80%的中证800+20%的中国债券总指数。从杨锐文管理以来，长期保持在70%以上，基本就照着业绩比较基准来，淡化择时操作。
截止日期：2020-03-31
从前十股票占股票总市值比指标看，2019年以前，前十占比在60%水平徘徊，但从2019年以后基金的集中度出现了明显的下降。
2）风格
他偏好估值中等偏上，市值中等偏下的成长股。
截止日期：2020-04-30
3）换手率
换手率水平好低，最新的2019年下半年换手率约为80%，相当于半年才换了80%的股票市值，其他几个基金也是一样的低换手率。
截止日期：2019-12-31
4）择时和选股
择时和选股的分析方法有很多，比如：
第一种：基于净值曲线回归
截止日期：2020-04-30
从上述的分析结果，可以看到
1）除创新成长（成立时间较短）外，其余
基金的超额收益（α）比较明显
；
2）择时能力方面，个人偏向用C-L模型来看，前3个基金分析结果其实是
看不出来基金具有正向的择时能力
。
第二种：满仓还原进行对比
这边要用的方法之前在讲赵蓓的时候已经提过了，再copy一份：
首先需要说明这边用到的方法仅适用于股票仓位变动不大，且换手率不高的基金。
在报告期T0 – T1，基金区间收益为R1，基准区间收益为Rb1，基金的超额收益=R1-Rb1，T0时刻（定期报告）股票仓位为W0。
假设T0-T1这段时间股票没有买卖，即换手率=0，那么这段时间还原到股票仓位100%的话，基金这段时间的收益应该是R1/W0。因为股票仓位100%和基准指数的仓位（100%）一样了，那么在保持仓位相同的情况下，(R1/W0 – Rb1)就是基金相对于基准指数的股票选择能力；剩下来部分的超额收益(R1 - R1/W0) =(R1-Rb1) - (R1/W0 – Rb1) 可以看出是保持股票选择一样的情况下，仓位的配置对基金超额的影响。
好了，上面说了一堆是
基于换手率=0的假设
，如果换手率很低，可以近似继续这么理解。(R1/W0 – Rb1)可以看成是基金在股票选择、波段交易上的超额收益；(R1 - R1/W0)可以看成是择时调整仓位配置的超额收益。
那么我们来看一下基金在这两方面上的超额分布情况。这两个基金的业绩比较基准很接近，公平起见，我用
000906中证800指数
作为基准指数。
彩色的
柱子
对应基金区间收益%，刻度在左轴；
彩色的
散点
对应基金区间超越基准指数的收益%，刻度在右轴。
下面的图中，主要关注
蓝色的点（择时和配置）
和
黄色的点（选股和交易）
。
截止日期：2020-04-30
从上面的图和表都可以很明显地看出，杨锐文
在选股方面的能力十分突出，
在他管理的这几年中，仅2018年下半年选股&交易部分为负收益，其他时间段都是正收益。
其实从他管理的基金的投资目标来看，他的重心就是放在选股上的。
5）重仓行业和个股
截止日期：2020-03-31
因为基金经理涉猎较广，对于行业的偏好显得并没有那么固定，但可以大致看出最近三年
元器件
板块是他比较喜欢的板块之一。
截止日期：2020-03-31
个股方面，长期持有的股票较多，重仓股变化不大。
特意去看了一下
001975环保优势
的持仓，和
260101优选混合
前十一模一样。
截止日期：2020-03-31
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投资者结构
1）份额变动
截止日期：2019-12-31
从杨锐文管理以来，基金每半年的业绩在同类排名中一直保持中等偏上水平。可以看出，2018年基金的净申购有显著上升，与此同时机构投资者显著增加，按基金总份额的变动、持有人户数和持有人平均份额这三个指标，可以判断出在2018年底，大户（推测主要是机构）加仓进入
260101优选混合
，但持有人总户数在下降，说明有更多的散户在出场，2019年的行情明显偏向成长股。这一年中基金为2018年底入场的机构客户赚了47.09%，同类排名前20%。
2）机构投资者
从2019年末机构投资者持有的份额来看，资源垄断持有13.25亿份，优选混合持有8.32亿份，环保优势5.61亿份，创新成长0.3亿份。折算到持有市值，资源垄断7.02亿元，优选混合21.22亿元，环保优势11.05亿元，创新成长0.32亿元。机构主要关注着
260101优选混合
和
001975环保优势这两只基金
，剔除掉已经离任的资源垄断后，机构仍持有约32亿元杨锐文管理的基金。
截止日期：2019-12-31
从机构投资者持有份额的变动和杨锐文他同事持有份额的变动情况，可以关注一下
001975环保优势
。
截止日期：2019-12-31
3）基金经理
根据2019年年报信息，基金经理自己主要持有着
001975环保优势
。
260101优选混合
：2019年底未持有。
001975环保优势
：2019年底持有>100万份，按现在的净值，至少持有216.7万元。
006435创新成长
：2019年底持有50-100万份。
162607资源垄断
：2019年底未持有。
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基金经理的投资哲学
杨锐文在每一次定期报告里都写得很认真，他提到过“鉴于市场出现急剧的波动，而且经济下行的力度和深度都比我们预想要严重。我们希望
分享我们对问题的分析与研究，让投资者了解我们是如何面对市场，如何尝试战胜市场
。”
关于2019年以来基金的
集中度出现了明显下降
，他在2018年年报里也提到了。
“过去四年，我们基本上很少进行仓位选择，因为我们始终坚信买入并持有是最好的获取alpha的方式。但是，未来一两年，由于外围局势和政策导向的变化可能更为频繁，我们可能
不仅仅需要寻求alpha的收益，也需要寻求beta的收益
。我们的
仓位选择一定不是追涨杀跌，而是降低收益预期、寻求多层次的投资机会，而不单纯的买入并持有策略
。这是我们为了应对未来不确定的市场所做出的选择。”
他坦言自己
“一直在盐碱地里种庄稼”
。
曾经有人问我，“你为何要在盐碱地里种庄稼，不去沃土里种庄稼？”其实，我们只能看清这一刻的土壤是盐碱地还是沃土，我们无法判断未来是盐碱地还是沃土。
“过去三年
坚守成长股
让我们始终处在盐碱地里种庄稼，但是，最近半年我们感受到些许沃土的感觉。我们过去能在盐碱地里种出庄稼，我相信我们一定能在沃土里种好庄稼。我们期待成长股的盐碱地能尽快变成沃土，我们依旧认为未来更大的机会在于成长行业及成长股。”
关于
疫情
，他说“疫情对宏观经济的压力才刚刚开始，我们现在不完全确定影响，但是，我们认为越来越多股票估值进入我们视野范围。我们现在更为偏好受益于疫情影响或者受益于后续消费刺激相关的行业或个股，当然，如果某些上市公司只是阶段性受损，而且股价充分反应利空，那么，我们也会逢低买入相关个股。”
关于
最新的投资方向
，在2020年一季报中，杨锐文提到“我们投资的方向主要是汽车电动智能化、创新科技产品、医疗科技、云计算、新材料等。不同于之前季报最看好5G及自主可控，这些板块在短时间涨幅过大，不少股票都出现一定的泡沫，我们在2020年最看好的是汽车电动智能化，这个词比较新颖，包含了大家所说的新能源汽车。”
关于
汽车电动智能化
，他认为“电动车和汽车的智能化交融发展，只有电动化才能实现高阶的智能化。就像我们说的燃油车不具备待机功能，因此不可能远程激活，而电动车天然具有待机功能，这也是自动驾驶、自动泊车的基础。只有电动化，才能实现真正的智能化。很多人认为特斯拉是一个电动车企业，但是我们认为它是典型电动智能化企业。我们看好的电动智能化包含两方面，汽车的电动化和汽车的电子化，也就是汽车的含硅量不断的上升，电子性能不断的提升。电动智能化是一场大浪潮，可能未来很长时间在我们投资组合中占据重要的地位。”
参考一些访谈，简单概括一下他的
投资理念
。
1）
选择部分仓位做VC
。杨锐文将二级市场投资类比为
一级市场投资的PE型（IPO前）和VC型（风险投资阶段）
。他认为PE阶段就是赚白马的钱，赚比较明晰的确定性阶段的钱；而VC阶段是个模糊阶段，市场认知比较模糊，确定性差，好公司等待被发现。大部分人做二级市场的PE阶段，而他会选择一
部分仓位做二级市场的VC阶段
，他希望做成长股的价值发现者。
2）
强调对企业的洞察力
是确保成功率的关键。要确保成功率，需要对产业趋势的洞察力。这需要中长期的眼光，同时，对企业基本面要具有认知穿透力，既要了解最高管理层战略愿景，又要注重中层管理人员的执行力。
3）强调基金经理
对上市公司的深入研究
。他认为前十大持仓，必须由基金经理自己进行高频跟踪，一半重仓股都要自己做模型，研究上必须是能够超越市场的，否则风险很大，这本质上也是能力圈问题。观察行业和公司，上下游验证是重要的一环，而验证的核心是行业逻辑而非简单的信息堆砌。
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最后的话
1）从2017年下半年以来，
001975环保优势
的选股&交易收益均高于
260101优选混合
；看最新规模变动，优选混合42亿，环保优势38亿，近一年来前者的份额是在缩小，而后者的份额是在扩大的，与此同时机构在
001975环保优势
上的份额也在不断扩大，但未来这两个基金差不多规模了表现差异应该不会特别大；看基金经理持有的情况，杨比较偏爱
001975环保优势
。
2）作为成长风格的优秀的人中的一员，他在里面的表现并不算最出色的，但长期来看仍处在中等偏上的位置，综合基金波动率水平看，整体水平排在22个成长型选手中前列。
截止日期：2020-04-30
3）从杨担任基金经理以来，他的投资哲学，或者说他的知识/能力圈还没有完全得到施展的机会，正如他自己所说，2019年下半年开始尝到了成长股的甜味儿，但2020年疫情的突然袭击，“让今年开年直接进入了hard模式”，但“展望未来，他们认为市场还是会有利于成长股的”。
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数据来源：Wind，TS，天天基金
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