固生堂要冲击港股IPO，这是轰动资本市场与中医行业的一件大事。

患者回头率高达57.5%，会员年均消费近2800元；

2020年固生堂营业收入达到9.25亿，其中超过96%来自中医诊疗、煎药等业务收入，毛利率超过40%……

这些相当不错的数字，增加了固生堂的市场美誉度。

借助资本打造中医连锁品牌

创始人涂志亮为固生堂的发展带来了全新的思路。

创办固生堂之前，涂志亮曾在连锁体检机构爱康国宾任职，通过6年时间完成了从销售负责人到华东区副总裁的跃升。

在岳父和妻子的力邀下，涂志亮正式加入固生堂，并为传统中医带去了新的变化。

涂志亮借助资本的力量将固生堂开成了一个中医连锁门诊品牌。

2017年，固生堂拿到了国风投的投资。正如中国国有资本风险投资基金执行董事周峰所说，“固生堂中医连锁业态开创了一种创新的商业模式，也契合国家对社会办中医整体发展规划。固生堂打造看名医到固生堂的品牌形象，将名老中医带到社区，使基层群众能够得到更优质中医服务，并享受医保支付。同时固生堂建立了自己的药品供应链，集中采购中药材，并采用一套严格管理体系对药材质量进行管控。”

据天眼查APP显示，固生堂从2014年到2017年间连续获得了4轮融资，投资方包括NEA恩颐投资、道斯资本、平安创投、美国史带基金等机构，最后一轮融资额高达10.1亿元，投资方引入招银国际资本、中国人寿、金浦投资和国风投基金。

截至最终招股书记录日，固生堂运营着“固生堂”和“白露”品牌的线上平台，同时以“固生堂”品牌拥有并经营着41家私立医疗机构，覆盖中国11个城市，而其中31家均由收购得来。

“回头客”连续3年超5成

在资本的支持下，固生堂进入高速发展期。根据招股书显示，2018年-2020年，固生堂的收入为7.26亿元、8.96亿元及9.25亿元，复合年增长率接近13%。

中医诊疗通常拥有更高的用户粘性，2018年、2019年和2020年，固生堂客户就诊次数分别达到144万人次、174万人次和178.7万人次，客户回头率分别达到50.9%、55.1%和57.5%。

在普通患者的基础上，固生堂还推出了会员模式，2019年和2020年会员回头是高达88.2%和89.1%，同时会员年均消费分别达到2261元/人和2782元/人，增长率高达23.04%，即使是非会员年均消费也分别达到1723元/人和1485元/人。

据了解，固生堂每次诊疗费用并不比西医低，2018年、2019年和2020年固生堂就诊次均消费分别达到504元、515元和518年，呈现逐年上升的趋势。

因此，2018年、2019年和2020年，固生堂毛利率分别达到40.3%、43.7%和47.3%，短短3年上升了7个百分点。

收入与利润不成比例

与近三年的营收稳定不涨不同，固生堂的净亏损同步上升。2018-2020年，固生堂净亏损分别为1.74亿、1.48亿和2.55亿元。经调整净利润分别为-6778.8万元、7676.3万元和1.07亿元。

固生堂的利润都去哪了？

对比三年的营收，销售成本几乎占了5成还多。招股书显示，固生堂2018-2020年的销售成本4.33亿元、5.05亿元、4.88亿元。

固生堂收入结构主要分为两部分，其一是提供医疗健康解决方案，其二是销售医疗健康产品。其中提供医疗健康解决方案为主要收入来源，占整体收入比例高达90%以上。

而固生堂所推出的“中医合伙人”模式，也把固生堂的利润吃掉了一大块。

招股书显示，截至2020年1月底，固生堂领先医师团队由4名国医大师带领，包含全国超过16000名医师，业务覆盖广泛，包括中医内科、妇科、皮肤科、肝病科、耳鼻口科、脾胃科等。

招股书提到，固生堂的分账模式为：医生按诊次分账计酬，收取每次诊疗80%的挂号费！医生还拥有专属工作室的收益分成、经验处方产品分成以及集团优惠股权和免费期权计划。

涂志亮曾说，“我们把中医师当成真正的合伙人，保障医师股权、按劳分配的收入和奖金，他们在8年时间内可能获得8-10倍的收益回报。我们希望成就医生，解决他们的经济问题，才能更好地完成医疗研究和服务。”

高居不下的流动负债，这既是固生堂的现状，也可能是它登陆港股的一大原因。

截至2018年、2019年和2020年末时，固生堂分别拥有流动资产3.58亿、3.87亿和6.11亿，同时拥有流动负债3.78亿、13.11亿和20.38亿。

以2020年底来看，流动负债主要包括8387.9万计息银行贷款、3.29亿应付债券和12.04亿可转换可赎回优先股，同时公司账面现金及现金等价物约为2.5亿。

截至今年4月30日，固生堂流动负债与流动资产的差额仍然高达8.7亿。

文/北京青年报记者刘慎良

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